李寧（2331，買入）：上新的臺階

    我們于近日參觀了李寧的第四代形象店及參加公司于北京舉辦的冬季訂貨會，并于公司管理層會談，總體感覺公司整體較去年有新的提高。

    第四代形象店推出提升品牌形象

    我們參觀了李寧的第四代形象店，相比較第三代形象店，設(shè)計更加有特色，增加了陳列面積，產(chǎn)品分類也更為清楚。第四代形象店整改目前主要在超大、一線及二線城市進行，預(yù)期會提升公司品牌形象。截止四月底，公司目前已經(jīng)推出118家形象店，由于公司第四代形象店正處測試當中，我們目前盈利預(yù)測當中并未計入第四代形象店可能帶來的同店收入增加。

    產(chǎn)品ASP與一線品牌差距正縮窄

    李寧當前之產(chǎn)品平均售價相當于一線品牌之5成，而公司之未來目標是隨著李寧品牌及產(chǎn)品質(zhì)量提升逐步將產(chǎn)品平均售價與一線品牌拉近。管理層預(yù)測未來幾年產(chǎn)品平均售價有機會每年提升10%-15%，而鞋類產(chǎn)品平均售價的增幅要高過服裝。產(chǎn)品售價提升是李寧同店收入提高的重要支撐點，亦使李寧產(chǎn)品與一線品牌拉近，同時拉大與本土品牌的距離。

    李寧產(chǎn)品線延伸

    李寧的產(chǎn)品線06年較05年出現(xiàn)了比較大的延伸，如兒童產(chǎn)品以及賽車、冰雪運動產(chǎn)品等。該等新增產(chǎn)品在盈利貢獻上暫時或不會突出，不過會令到李寧品牌影響力更為廣泛。

    維持10港元目標價和“買入”評級

    我們預(yù)測李寧05-08年收入和凈利潤CAGR分別為31%和35%。李寧現(xiàn)價分別相當于06、07及08年每股盈利預(yù)測的31.3,23和17.7倍。我們的12個月目標價為10港元，目標價距離現(xiàn)價有31%之上升空間，建議買入。