黃湘源：“穿新鞋走老路” 金融控盤令人存疑

　　金融股對股市的影響來得如此之快、之大、之猛，出人意料，令人生畏。
 
　　12家金融類上市公司對2006年A股增量市值的貢獻超過50%，其中大部分出自新上市的工行、中行。隨著中國人壽、興業(yè)銀行和平安保險等一批金融新股的相繼上市，這一比例在2007年將迅速提升到超過50%。與此同時，由于工行、中行的加盟，上證指數(shù)前10大權(quán)重股中，2006年金融股占了5席，占上證指數(shù)權(quán)重為41.9%。若加上中國人壽等，2007年的坐6望8幾成定局，占上證指數(shù)的權(quán)重也將超過50%。同樣，金融股權(quán)重高達49.3%的滬深300指數(shù)，也有“芝麻開花節(jié)節(jié)高”的趨勢�？梢哉f，股市正加快進入金融股主導(dǎo)時代。

　　金融股權(quán)重比例的提高據(jù)說是市場走向成熟的標(biāo)志。全球資本市場的標(biāo)志性指數(shù)，如標(biāo)普、道瓊斯等的金融股權(quán)重都有超過20％，香港更甚。但就中國A股而言，這種說法是值得懷疑的。這不僅因為上證指數(shù)是綜合指數(shù)而非成份指數(shù)，更重要的是進入上證指數(shù)的權(quán)重股市值所反映的并不是參加交易的流通股市值，而是總市值，而其中作為最大權(quán)重股的工行、中行的總市值還包含了與A股市值井水不犯河水的H股市值。以工行為例，其實際流通A股僅占滬市流通A股2%左右，卻由于按全部總股本計算的市值記入指數(shù)而擁有逾20%的權(quán)重，由此大大放大了其股價波動對股指的影響。也就是說，權(quán)重比例的盲目擴大使金融股成為股市泡沫的發(fā)生器變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　金融股所占權(quán)重越大，就越是容易成為操縱指數(shù)的工具。當(dāng)這些帶H股的金融A股好比張藝謀導(dǎo)演電影《滿城盡帶黃金甲》玩的“擠奶”一樣大擠其價的時候，上證指數(shù)只用了6個多月的時間，就幾乎翻了一番。股價走勢嚴重脫離了其發(fā)行之初基本參照H股定價軌道的工行A和中行A，比同期在香港股市交易的H股溢價高達30%甚至更多，后來居上的中人壽A更是以98倍市盈率的發(fā)行價把自己的H股遠遠地甩在后頭�！耙约賮y真”，根本就是在欺騙人們的眼睛，即使用所謂成長性的放大鏡也難以找到哪怕是可以稍稍支持一下其非理性溢價的業(yè)績依據(jù)。但是，當(dāng)為即將推出的股指期貨進行備貨成為第一需要的時候，幾乎所有的大機構(gòu)大資金都將其掛在嘴上的理性投資原則忘得一干二凈，甚至不惜對自己原來所作的估值朝令夕改。等到管理層被迫推遲股指期貨出生時間的時候，亂象已成。權(quán)重金融股成為綁架指數(shù)的人質(zhì)，不僅導(dǎo)致了當(dāng)前指數(shù)的越來越失真，而且也將嚴重影響股指期貨未來推出以后的正常運行以及現(xiàn)貨市場屆時的相應(yīng)表現(xiàn)。

　　金融股的喧賓奪主容易給人以“金融立市”的假象，其實，立金融或許是真，至于是否立股市，恐怕還得走著瞧。大批金融股通過上市充實了資本金，攤薄了不良資產(chǎn)率，對于金融開放下的我國金融業(yè)壯大經(jīng)濟實力、提高市場競爭力，無疑有很大的好處。但就金融股目前的素質(zhì)和水平而言，同現(xiàn)有大多數(shù)上市公司不過是不相上下的“阿哥阿弟”，對于提高股市整體質(zhì)量的作用是有限的。如果其上市以后的業(yè)績表現(xiàn)并不能還目前股價透支的欠賬或者還進一步倒欠的話，則意味著金融機構(gòu)目前迫不及待的上市不過是變原來的國家為其不良資產(chǎn)埋單為股市埋單而已。

　　資產(chǎn)和財富的金融化，是大勢所趨。但此金融化非彼金融化。轉(zhuǎn)軌中的中國股市當(dāng)然也需要很多優(yōu)質(zhì)的金融股，但更需要的是用一攬子的經(jīng)濟化、金融化、市場化的方法來解決股市的問題。離開了更多的金融創(chuàng)新、更多的金融產(chǎn)品、更多的金融支持下的市場結(jié)構(gòu)、市場素質(zhì)、市場機制的根本轉(zhuǎn)變，無論現(xiàn)實的股市還是未來的股市都難免“穿新鞋，走老路”。