百麗：“灰姑娘”變身 上市帶來(lái)“水晶鞋”？

　　作為中國(guó)最大的女鞋零售商，“百麗”的名字取自法語(yǔ)Belle（美人）。不過(guò)，此次上市行動(dòng)，卻被中介機(jī)構(gòu)冠以“灰姑娘”（Cinderella）的代號(hào)，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步跨躍的憧憬之情溢于言表。
5月23日掛牌以后，百麗國(guó)際將成為港市最大的內(nèi)地零售業(yè)股，市值超過(guò)500億港元

　　5月9日，百麗國(guó)際控股有限公司（香港交易所代碼：1880，下稱百麗國(guó)際）開(kāi)始全球招股。

　　作為中國(guó)最大的女鞋零售商，“百麗”的名字取自法語(yǔ)Belle（美人）。不過(guò)，此次上市行動(dòng)，卻被中介機(jī)構(gòu)冠以“灰姑娘”（Cinderella）的代號(hào)，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步跨躍的憧憬之情溢于言表。

　　此次百麗國(guó)際計(jì)劃發(fā)售13.96億股H股，按定價(jià)區(qū)間（5.35港元至6.20港元）的上限計(jì)，預(yù)期集資86.6億港元。如果行使超額配售權(quán)，則集資額將達(dá)99.55億港元，總市值達(dá)523.5億港元，一舉超越市值360億港元的國(guó)美電器（香港交易所代碼：0493），成為港交所市值最大的內(nèi)地零售類上市公司。

　　注冊(cè)于開(kāi)曼、總部位于深圳的百麗國(guó)際，旗下?lián)碛邪冫悺⑻烀酪猓═eenmix）、思加圖（Staccato）、真美詩(shī)（Joy&Peace）等八個(gè)鞋類品牌的連鎖店，同時(shí)也是耐克（Nike）、阿迪達(dá)斯（Adidas）在中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋分銷商。其在內(nèi)地150個(gè)城市擁有2800多家女鞋店、1000多家運(yùn)動(dòng)鞋連鎖店，并在香港、澳門(mén)以及美國(guó)設(shè)立了35家零售店。

　　受品牌效應(yīng)和市場(chǎng)熱度影響，招股首日，百麗國(guó)際在香港市場(chǎng)達(dá)到60倍超額認(rèn)購(gòu)，其國(guó)際配售部分超額認(rèn)購(gòu)也達(dá)10倍之多。

　　終結(jié)分銷商模式

　　上世紀(jì)70年代初，現(xiàn)任百麗國(guó)際主席兼執(zhí)行董事鄧耀在香港設(shè)立鞋店和小型工廠。70年代末，他開(kāi)始向內(nèi)地工廠發(fā)出訂單，并將所產(chǎn)皮鞋運(yùn)回香港銷售。1979年，百麗品牌面世。

　　1981年，鄧耀在深圳創(chuàng)立麗華鞋業(yè)有限公司，從事鞋類貿(mào)易。此后，為縮短生產(chǎn)流程，鄧耀決定在深圳自設(shè)廠房。1991年10月，中外合資深圳百麗鞋業(yè)有限公司（下稱深圳百麗）成立，公司除為香港市場(chǎng)訂制鞋類產(chǎn)品，開(kāi)始發(fā)展內(nèi)地批發(fā)銷售業(yè)務(wù)。

　　1992年，鄧耀為百麗品牌爭(zhēng)取到遠(yuǎn)超同類企業(yè)的30%的內(nèi)銷權(quán)。3月8日，深圳百麗正式投產(chǎn)。五年以后，鄧耀干脆停止了百麗產(chǎn)品在港銷售，專注于內(nèi)地市場(chǎng)。事實(shí)證明，這一抉擇對(duì)公司的日后崛起影響至深。當(dāng)年，百麗國(guó)際在全國(guó)的銷售市場(chǎng)布局基本完成，并引入思加圖品牌。

　　根據(jù)1999年頒布的《外商投資商業(yè)企業(yè)試點(diǎn)辦法》，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立從事零售業(yè)務(wù)的合營(yíng)商業(yè)企業(yè)的外國(guó)合營(yíng)者，必須滿足申請(qǐng)前三年平均銷售額超過(guò)20億美元等條件。顯然百麗集團(tuán)只能繞道而行，通過(guò)與個(gè)體分銷商的合作，提高自有品牌在中國(guó)零售市場(chǎng)的占有率。

　　1997年，百麗國(guó)際和16家個(gè)體分銷商簽訂獨(dú)家分銷安排，其自身品牌的產(chǎn)品以批發(fā)的形式售于后者。在2002年以前，這些分銷商共開(kāi)設(shè)了600余家零售店。2002年7月，分銷商聯(lián)合成立了深圳市百麗投資有限公司（下稱百麗投資），其中相當(dāng)一部分股東為鄧氏家族成員或與之有關(guān)聯(lián)。通過(guò)這一安排，百麗最終繞開(kāi)了政策限制，大大拓展了在內(nèi)地的銷售渠道。

　　2004年，中國(guó)施行了《外商投資商業(yè)領(lǐng)域管理辦法》，百麗國(guó)際因此獲得零售業(yè)務(wù)許可，進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。此后，百麗國(guó)際開(kāi)始逐漸整合其原來(lái)的分銷商體系，在戰(zhàn)略投資者的推動(dòng)下，百麗國(guó)際表示自己已經(jīng)積累了零售方面的經(jīng)驗(yàn)，不需要再與百麗投資合作，而且明確表示，無(wú)意收購(gòu)百麗投資或者任何其他公司的零售業(yè)務(wù)。

　　百麗投資獲悉其分銷權(quán)將被中止后，在2005年3月出售了大部分股權(quán)。其中一家BVI公司擁有90%股權(quán)，另外10%由一名原股東持有。

　　此后，上述股權(quán)輾轉(zhuǎn)至作為獨(dú)立第三方的香港人名下。而在2005年8月，百麗國(guó)際中止了百麗投資的獨(dú)家分銷安排，百麗投資此后主業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)��?nèi)地的物業(yè)投資，與百麗國(guó)際再無(wú)瓜葛。自此，百麗國(guó)際步入自建網(wǎng)絡(luò)的飛速增長(zhǎng)時(shí)代。

　　PE助拳

　　與蒙牛、分眾傳媒、如家快捷等近年來(lái)在境外資本市場(chǎng)迅速走紅的民企一樣，百麗國(guó)際背后也少不了私人股權(quán)投資基金（即Private Equity Fund，下稱PE）的身影。

　　2005年8月，百麗國(guó)際中止了與百麗投資的獨(dú)家分銷安排，開(kāi)始設(shè)立自有零售網(wǎng)絡(luò)。為募集開(kāi)店資金，當(dāng)年9月 12日，百麗國(guó)際引入了摩根士丹利旗下的兩家基金公司和鼎暉投資旗下的CDH Retail Limited。二者以財(cái)務(wù)投資者的身份出資2366萬(wàn)港元，各認(rèn)購(gòu)百麗國(guó)際9860股新股，分別占當(dāng)時(shí)總股本的4%。

　　在招股前夕，2007年5月2日，國(guó)際知名奢侈品公司路易威登（LV）和鼎暉旗下Cephei基金作為基石投資者，繼續(xù)認(rèn)購(gòu)了百麗國(guó)際的部分股份。其中，LV的母公司Group Arnault斥資3000萬(wàn)美元（約2.35億港元），占發(fā)售新股的2.7%；Cephei 基金斥資1000萬(wàn)美元，兩者的禁售期均為六個(gè)月。香港輿論普遍認(rèn)為，LV母公司的加盟，令百麗國(guó)際的品牌效應(yīng)更加凸顯。

　　PE的適時(shí)介入，不僅令百麗國(guó)際結(jié)束了分銷商體系，亦促使百麗國(guó)際完成了產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張向資本擴(kuò)張的過(guò)渡。

　　從1992年初創(chuàng)到2005年重組，百麗國(guó)際在14年間，將零售店總數(shù)增至2400余家，年均增長(zhǎng)170家。而在PE的支持下，百麗國(guó)際在15個(gè)月內(nèi)新增零售店猛增1419家。這是因?yàn)榘冫悋?guó)際繼續(xù)租用了此前由百麗投資運(yùn)作的零售商鋪，并且聘用百麗投資的管理、銷售人員。同時(shí)，百麗國(guó)際用6120萬(wàn)元人民幣向百麗投資購(gòu)買(mǎi)了可折舊裝修、辦公室設(shè)備等資產(chǎn)。事后證明，這些舉措為其貢獻(xiàn)了大部分的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　2006年6月30日，百麗集團(tuán)以8.31億元的代價(jià)，收購(gòu)了鄧耀持有的Fullbest公司，獲得了運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)。此筆交易是通過(guò)向鄧耀旗下公司Profit Discovery發(fā)行新股的方式進(jìn)行，并未動(dòng)用現(xiàn)金，Profit Discovery就此獲得百麗國(guó)際12.9%的股份。隨后，鄧耀將Profit Discovery持有的部分百麗股份轉(zhuǎn)予財(cái)務(wù)投資者。此后，財(cái)務(wù)投資者持有百麗總股本的11.6%，百麗管理層持有總股本的70.8%。

　　由于連續(xù)的收購(gòu)行動(dòng)，百麗國(guó)際的總資產(chǎn)從2005年的16億元猛升至2006年的44.45億元。同時(shí)，其深圳龍華和東莞基地的產(chǎn)能，從2004年的730萬(wàn)雙增至2006年的1150萬(wàn)雙。根據(jù)中國(guó)行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心統(tǒng)計(jì)，百麗品牌的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在2006年達(dá)到8.2%，居于女鞋首位，同集團(tuán)的天意美、思加圖和他她（TATA）分別列于第四、第八和第十位。同期，國(guó)內(nèi)女鞋市場(chǎng)份額漸趨集中，前十大品牌的市場(chǎng)占有率達(dá)到40.1%。

　　2006年，百麗國(guó)際的收入為62.39億元人民幣，同比增長(zhǎng)260.2%；同期利潤(rùn)為9.77億元人民幣，上市公募已是箭在弦上。

　　上市帶來(lái)“水晶鞋”？

　　一位參與招股的投行人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，百麗國(guó)際登陸H股曾受阻多時(shí)，蓋因內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)此前對(duì)民企赴港上市持保留態(tài)度，“兩條理由，一是中國(guó)外匯儲(chǔ)備太高，第二是建議這些民企回來(lái)發(fā)A股�！毕嚓P(guān)人士稱，百麗國(guó)際最終沒(méi)有選擇A股，是不愿因排隊(duì)錯(cuò)過(guò)時(shí)間窗口，同時(shí)，香港市場(chǎng)的新股發(fā)行量更大一些。

　　經(jīng)過(guò)一系列的股權(quán)變化后，百麗國(guó)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)最終在招股之前落定�，F(xiàn)年72歲的鄧耀及其家族直接、間接地控制了百麗國(guó)際43%股份；55歲的盛百椒直接、間接控制的股份約8.4%。

　　此前，鄧氏家族和盛百椒于2006年9月18日簽訂了一致行動(dòng)協(xié)議，雙方擁有了對(duì)百麗國(guó)際的絕對(duì)控制權(quán)。至于摩根士丹利基金和鼎暉投資，仍各持有4%的股份。目前，兩家公司在百麗國(guó)際各派有一名非執(zhí)行董事。

　　5月9日，百麗國(guó)際公開(kāi)招股第一天，A股上證綜指突破歷史性的4000點(diǎn)關(guān)口，收于4013.09點(diǎn)。同日，恒生指數(shù)上漲101.56點(diǎn)，收至20449.43點(diǎn)。

　　投行人士稱，鑒于公開(kāi)招股首日百麗國(guó)際已獲60倍超額認(rèn)購(gòu)，其國(guó)際配售部分亦獲10倍超額認(rèn)購(gòu)，因此，公司行使超額配售權(quán)的可能性非常大。

　　根據(jù)招股書(shū)，百麗國(guó)際將把27%－31%的募集資金用于各項(xiàng)擴(kuò)展計(jì)劃，包括收購(gòu)公司或與策略伙伴結(jié)成聯(lián)盟。百麗國(guó)際CEO盛百椒在此前發(fā)布會(huì)上說(shuō)，收購(gòu)原則需要考慮與現(xiàn)在的業(yè)務(wù)是否有協(xié)同效應(yīng)，是否在管理團(tuán)隊(duì)的整合能力范圍內(nèi)。

　　此外，百麗國(guó)際稱，約24%-25%的募集資金將用于開(kāi)設(shè)新店，包括提高一級(jí)市場(chǎng)占有率和擴(kuò)大在二三級(jí)城市的市場(chǎng)占有率，計(jì)劃每年新開(kāi)1000家新店，其中包括建立更多的零售運(yùn)動(dòng)商城。此外，百麗國(guó)際允諾每年派發(fā)的股息計(jì)劃為股東應(yīng)占綜合溢利約20%-30%。但亦有評(píng)論擔(dān)心，百麗的開(kāi)店速度過(guò)快，且內(nèi)地二三級(jí)城市的消費(fèi)能力與大城市仍有不小差距，由此對(duì)百麗未來(lái)的盈利構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，中國(guó)的女鞋市場(chǎng)仍然高度分散，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者百麗上市以后，將對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深刻影響。百麗上市前，持有著名品牌“達(dá)芙妮”的永恩國(guó)際（香港交易所代碼：0210）、擁有“千百度”品牌的鴻國(guó)國(guó)際（在新加坡交易所掛牌）均已上市，而安踏、中港鞋履等內(nèi)地鞋企也正摩拳擦掌，靜候上市時(shí)機(jī)。業(yè)內(nèi)人士分析，資本市場(chǎng)大熱之時(shí)，國(guó)內(nèi)鞋業(yè)市場(chǎng)正迅速?gòu)漠a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)向幾何級(jí)增長(zhǎng)的資本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)份額的進(jìn)一步集中已可預(yù)期。