百麗國際：行業(yè)龍頭面臨時代大機遇

    百麗國際（1880.HK）的前身為麗華鞋業(yè)有限公司，1981年由公司主席鄧耀創(chuàng)立，并在香港從事鞋類產(chǎn)品的貿(mào)易。1991年10月，麗華成立中外合資企業(yè)深圳百麗鞋業(yè)有限公司(簡稱為深圳百麗)。公司1998年成立Staccato Footwear company Limited，在香港進行女裝鞋類產(chǎn)品的零售。

　　行業(yè)龍頭效應(yīng)

　　按營業(yè)額計算，百麗為內(nèi)地最大女裝鞋零售商，市場占有率為8.2%。截至2006年12月底止，百麗在內(nèi)地?fù)碛屑敖?jīng)營3828個零售點，分布于150個城市及30個省份，另有35個零售點設(shè)于香港、澳門及美國。

　　百麗目前共經(jīng)營8個品牌，其中6個是自有品牌，包括Belle(百麗)、Staccato(思加圖)、Teemix(天美意)、Tata(他她)，F(xiàn)ato(伐拓)以及JipiJapa，另外有Joy&Peace（真美詩）及Bata兩個授權(quán)品牌。百麗還是Nike及Adidas兩大運動品牌在內(nèi)地最大的零售代理商。

　　根據(jù)CIIIC編制的統(tǒng)計數(shù)字，以銷售收入計，Belle連續(xù)十年是中國女裝鞋中的第一品牌。而以2006年底統(tǒng)計數(shù)字計，Teenmix、Staccato及Tata則分別排名第四、第八和第十。2007年1月30日，商務(wù)部評選百麗為中國五大最具競爭力的鞋類品牌之一，位于其他四家鞋類品牌包括森達(dá)、富貴鳥、金猴、康奈之前。

　　面臨時代大機遇

　　我國消費品零售總額呈現(xiàn)總體增長的態(tài)勢，麥肯錫全球研究院的最新研究報告預(yù)計到2025年，中國將成為僅次于日本和美國的全球第三大消費市場，個人消費額將從2005年的5.8萬億元人民幣增長到2025年的27萬億元（人民幣，下同），年復(fù)合增長率為8.0%。

　　近年來隨著女性可支配消費資金的增加，在社會和家庭中的地位不斷提高，女性逐漸成為消費市場的絕對主流。 “她時代”女性消費正在逐漸引領(lǐng)中國消費升級。

　　此外，公司還有兩大利好。一是具備奧運概念。隨著2008年北京奧運將近，內(nèi)地運動用品強勁的增長速度可以保持在20%-30%，百麗業(yè)績亦將受惠于此。二是LV入股。 法國名牌LVMH母公司GroupArnault斥2.346億港元入股百麗。長期來看，預(yù)計LVMH可與百麗的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生協(xié)同效益，百麗可在品牌和管理方面獲得提升。

　　評級為“優(yōu)于大市”

　　百麗國際未來準(zhǔn)備自主開發(fā)、收購或者代理高端的休閑或者時尚品牌，來平衡產(chǎn)品組合，以達(dá)到收益的最大化。

　　百麗過去兩年通過收購以及擴展業(yè)務(wù)，2005年及2006年度純利分別急速增長212.9%和315.8%。我們預(yù)計2007年百麗國際營業(yè)額增長47.2%至91.9億元，凈利潤增長45.8%至14.2億元，每股盈利為0.22元，百麗國際2007年預(yù)測市盈率為35倍。與香港同類公司比較，2008年的PEG為0.54，較行業(yè)平均值1.73為低。考慮到百麗國際未來的成長性較強，我們認(rèn)為給予40倍的目標(biāo)市盈率應(yīng)算合理，目標(biāo)價為8.80港元，投資評級為“優(yōu)于大市”。