人民幣加速升值的綜合效應(yīng)
為克服人民幣加速升值的負(fù)面效應(yīng),必須進(jìn)一步進(jìn)行匯率制度改革,繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,完善人民幣匯率形成機(jī)制,根據(jù)中國(guó)的實(shí)際承受能力,控制升值的幅度,實(shí)現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值,增加匯率彈性,避免單邊升值預(yù)期長(zhǎng)久存在,降低短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理,精心設(shè)計(jì)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制和防范措施。同時(shí),還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度,使多種調(diào)控政策和手段相配合,并輔以多方位的制度改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
2008年4月10日,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)首度“破7”,為6.9920:1。該消息之所以成為各方關(guān)注的焦點(diǎn),在于市場(chǎng)普遍把“破7”看作人民幣加速升值的信號(hào)。我們認(rèn)為,人民幣對(duì)美元匯率突破7整數(shù)關(guān)口,就像股指突破某個(gè)千位點(diǎn),其所引起的心理效應(yīng)通常大于實(shí)際效應(yīng)。在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局中,一國(guó)貨幣對(duì)世界主導(dǎo)貨幣美元出現(xiàn)較大幅度的升值或貶值,都是該國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部各種表現(xiàn)的集中反映,其所產(chǎn)生的效應(yīng)是多方面的。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中,我們特別需要觀察和把握人民幣加速升值的綜合效應(yīng)及其影響,并基于這些效應(yīng)和影響,采取必要且可能的對(duì)策。
人民幣加速升值的貿(mào)易效應(yīng)
本幣升值會(huì)降低出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,特別是,在目前中國(guó)相對(duì)低級(jí)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)下,傳統(tǒng)的、低附加值的出口產(chǎn)品在人民幣累計(jì)升值面前,利潤(rùn)空間已被壓縮殆盡,薄利企業(yè)可能被淘汰出局。而國(guó)內(nèi)諸多因素推動(dòng)的勞動(dòng)力成本的上升,更讓一直以來(lái)依賴廉價(jià)勞動(dòng)力創(chuàng)造比較優(yōu)勢(shì)的中國(guó)出口困難重重。也許有人會(huì)說(shuō),人民幣對(duì)美元升值,但對(duì)歐元和日元卻在貶值,對(duì)歐盟和日本的出口應(yīng)當(dāng)影響較小。但是,目前很多外國(guó)客商都堅(jiān)持以美元結(jié)算,對(duì)于較少討價(jià)還價(jià)能力的中國(guó)出口商而言,理論上的對(duì)歐、對(duì)日出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),現(xiàn)實(shí)中卻難以實(shí)現(xiàn)。據(jù)德意志銀行的一份報(bào)告預(yù)測(cè),10%-20%的中國(guó)出口商,尤其是在家具、紡織、鞋等行業(yè),將被逐出各自行業(yè)。當(dāng)然,殘酷的淘汰和短期的陣痛后也會(huì)看到亮色。隨著生產(chǎn)效率低下、不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的出口企業(yè)的出局,生產(chǎn)要素會(huì)重新配置,資源利用效率會(huì)有所提高,出口產(chǎn)業(yè)將被重新整合,企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將逐步增強(qiáng),長(zhǎng)期將有助于中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。
再?gòu)倪M(jìn)口來(lái)看,由于人民幣升值,那些原材料或設(shè)備依賴在國(guó)外采購(gòu)的行業(yè),其經(jīng)營(yíng)成本會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格的下降而相應(yīng)降低,航空、電力、煉油、造紙等行業(yè)會(huì)從中受益。但是,我們也要看到,人民幣升值所帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力的提高,會(huì)激發(fā)國(guó)內(nèi)需求,在漲價(jià)預(yù)期和投機(jī)資金的共同作用下,價(jià)格可能會(huì)被迅速推高,從而抵消升值的效力。同時(shí),隨著國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的一路飆升,如原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等,人民幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力并沒(méi)有提高,反而是大大下降了。中國(guó)是人口大國(guó)、制造業(yè)大國(guó),且中國(guó)的大部分產(chǎn)業(yè)處于世界產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端,對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常微弱,為維持民生和保證生產(chǎn),不得不承受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲之痛。這似乎正應(yīng)驗(yàn)了一句話:“中國(guó)人賣(mài)什么,什么就降;中國(guó)人買(mǎi)什么,什么就漲”。另外,人民幣匯率升值會(huì)提高外資的投資成本,其出口卻可能受到一定的抑制,這會(huì)減少外商對(duì)中國(guó)的直接投資。但另一方面,升值可以使中國(guó)企業(yè)在國(guó)外投資和并購(gòu)時(shí)更富有競(jìng)爭(zhēng)力。
人民幣加速升值的金融效應(yīng)
一方面,本幣升值有助于提升投資能力。人民幣加速升值使中國(guó)可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行更為廣泛的直接和間接投資,通過(guò)輸出資本獲取收益。另一方面,“破7”所帶來(lái)的升值預(yù)期會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入中國(guó),為金融系統(tǒng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性,有利于活躍證券市場(chǎng),給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)等。但是,這種流動(dòng)性的增加,有多少是以熱錢(qián)的形式進(jìn)入的,又會(huì)在多大程度上助吹資產(chǎn)泡沫,我們很難估算。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退及次貸危機(jī)的影響擴(kuò)散蔓延,全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整,國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)移投資陣地,新興市場(chǎng)對(duì)其的吸引力大大增強(qiáng)。在央行連續(xù)加息和美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)影響下連續(xù)降息后,中美利差倒掛,再加上人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值,利差加匯差,會(huì)給涌入中國(guó)的熱錢(qián)帶來(lái)更高的收益。即使不進(jìn)入股市和樓市,只要設(shè)法把美元換成人民幣,然后存入銀行,其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年收益也將達(dá)到10%以上,這對(duì)熱錢(qián)的誘惑無(wú)疑是巨大的。中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年1月-2月份,中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增了1189億美元,外貿(mào)順差和外商直接投資僅471億美元,有717億美元無(wú)法解釋來(lái)源,基本可以認(rèn)定是沖著人民幣升值涌進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)。雖然中國(guó)還存在資本項(xiàng)目管制,但通過(guò)各種合法的以及非法的渠道已經(jīng)進(jìn)入和將要進(jìn)入的熱錢(qián),會(huì)不會(huì)在中國(guó)豪賭一番,賺得盆滿缽滿后抽身而退,從而引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)泡沫的突然破裂?這種可能原本就存在,而人民幣加速升值會(huì)大大增加這種可能性,若不通過(guò)種種手段加以規(guī)避,其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將難以估量。
人民幣加速升值的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
從去年年底開(kāi)始,在多次提高存貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、大量發(fā)行央行票據(jù),以及增加供給、政府限價(jià)等措施效果不明顯的情況下,決策層將控制通脹的重任寄予人民幣升值。支持此觀點(diǎn)的理由主要有兩個(gè):其一,對(duì)于在國(guó)際食品價(jià)格與大宗商品漲價(jià)造成的“輸入性通脹”,人民幣加速升值可以讓進(jìn)口商品變得便宜,從而降低物價(jià)。然而,正如我們以上分析的,這樣一條降價(jià)通道通行不易。其二,人民幣加速升值將有助于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差,從而減少基礎(chǔ)貨幣投放,解決流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)物價(jià)的沖擊。據(jù)測(cè)算,若2008年人民幣達(dá)到7%-10%的升值幅度,現(xiàn)有的成本結(jié)構(gòu)和成本控制水平又保持不變,我國(guó)機(jī)械電氣、紡織、賤金屬和車(chē)輛及其他運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)四大主要出口行業(yè)的出口利潤(rùn)將被人民幣升值所抵消。但在短期內(nèi),由于時(shí)滯效應(yīng)和出口剛性的存在,不大可能出現(xiàn)出口量的大幅減少。再?gòu)倪M(jìn)口來(lái)看,隨著人民幣的升值,主要進(jìn)口行業(yè)將保持原有的較快增長(zhǎng)速度。但是,在現(xiàn)行的國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工格局下,中國(guó)的大部分產(chǎn)業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端,對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常小,在國(guó)際原材料市場(chǎng)價(jià)格高企的大環(huán)境下,因升值而增強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力消弭于無(wú)形,進(jìn)口量不會(huì)大幅增加,因而對(duì)貿(mào)易順差的改善有限,升值通過(guò)這條通道來(lái)緩解通脹壓力的作用偏弱。而且,人民幣加速升值會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期,吸引熱錢(qián)流入,在大幅推高中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上,通過(guò)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)進(jìn)而全面推高整個(gè)社會(huì)的價(jià)格水平,外匯儲(chǔ)備也會(huì)進(jìn)一步增加,由此會(huì)帶來(lái)更多的基礎(chǔ)貨幣投放及流動(dòng)性過(guò)剩,反而會(huì)加大國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力。另外,引發(fā)此輪結(jié)構(gòu)性通脹的原因是多方面的,既有食品供給等方面的原因,也有國(guó)際原材料價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,以及通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)等方面的原因,而單純的匯率變化對(duì)以上問(wèn)題的作用有限。
還有一個(gè)問(wèn)題值得注意。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中,人民幣加速升值導(dǎo)致我國(guó)出口下降,再加上次貸危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng),從而弱化了相關(guān)國(guó)家對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求,出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量減弱了,但受制于教育、醫(yī)療、失業(yè)等社會(huì)保障制度的缺失以及低下的農(nóng)村和農(nóng)民消費(fèi)能力,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求在短期內(nèi)難有起色。而且,大量涌入的熱錢(qián),令貨幣當(dāng)局疲于對(duì)沖,越來(lái)越高的存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)使大量中小企業(yè)因得不到貸款而效益下降甚至倒閉,這樣的話,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)減速,導(dǎo)致通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存。這是我們最不愿意看到的結(jié)果。
人民幣加速升值的社會(huì)效應(yīng)
人民幣升值所導(dǎo)致的出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,以及對(duì)出口企業(yè)的強(qiáng)制重新洗牌,一個(gè)直接影響就是失業(yè)率上升。有研究表明,人民幣匯率每升值10%,全國(guó)就業(yè)人數(shù)將減少381.2萬(wàn)。在缺乏完善的社會(huì)保障制度的條件下,這將可能引發(fā)一系列的社會(huì)問(wèn)題。另外,人民幣對(duì)美元升值會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)價(jià)值縮水。截至目前,中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.66萬(wàn)億美元,其中美元占絕大多數(shù)。升值使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量資產(chǎn)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力顯著縮水,從而影響到中國(guó)居民的總體福利。據(jù)外電測(cè)算,過(guò)去一個(gè)月間,美元相對(duì)國(guó)際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國(guó)外匯儲(chǔ)備內(nèi)90%是美元,過(guò)去一個(gè)月即蒸發(fā)357億美元,相當(dāng)于中國(guó)2月份貿(mào)易順差的4倍。當(dāng)前,中國(guó)居民面臨著人民幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的局面,其消費(fèi)支出和儲(chǔ)蓄、投資方式都會(huì)有較大變化。升值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)使得進(jìn)口消費(fèi)品的需求以及到國(guó)外旅游、求學(xué)的意愿增加,也會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去選擇收益更高的投資方式,海外投資或選擇以海外資產(chǎn)為投資對(duì)象的工具或產(chǎn)品將因此而增加。同時(shí),人們也從手中持有的不斷縮水的美元資產(chǎn)和近期虧損累累的QDII產(chǎn)品投資中切實(shí)看到了匯率風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始意識(shí)到資產(chǎn)組合和投資品種選擇的重要性。
為克服人民幣加速升值的負(fù)面效應(yīng),必須進(jìn)一步進(jìn)行匯率制度改革,繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,完善人民幣匯率形成機(jī)制,根據(jù)中國(guó)的實(shí)際承受能力,控制升值的幅度,實(shí)現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值,增加匯率彈性,避免單邊升值預(yù)期長(zhǎng)久存在,降低短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理,精心設(shè)計(jì)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制和防范措施。同時(shí),還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度,使多種調(diào)控政策和手段相配合,并輔以多方位的制度改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整;進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng),加快技術(shù)進(jìn)步,鼓勵(lì)創(chuàng)新,大力促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化,提高產(chǎn)品附加值;培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),努力擴(kuò)大服務(wù)出口;利用升值契機(jī)爭(zhēng)取多進(jìn)口一些戰(zhàn)略性物資,增加技術(shù)和專利等無(wú)形資產(chǎn)的引進(jìn);鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略,促進(jìn)對(duì)外投資;進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系,妥善安排因出口縮減和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群。
2008年4月10日,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)首度“破7”,為6.9920:1。該消息之所以成為各方關(guān)注的焦點(diǎn),在于市場(chǎng)普遍把“破7”看作人民幣加速升值的信號(hào)。我們認(rèn)為,人民幣對(duì)美元匯率突破7整數(shù)關(guān)口,就像股指突破某個(gè)千位點(diǎn),其所引起的心理效應(yīng)通常大于實(shí)際效應(yīng)。在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局中,一國(guó)貨幣對(duì)世界主導(dǎo)貨幣美元出現(xiàn)較大幅度的升值或貶值,都是該國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部各種表現(xiàn)的集中反映,其所產(chǎn)生的效應(yīng)是多方面的。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中,我們特別需要觀察和把握人民幣加速升值的綜合效應(yīng)及其影響,并基于這些效應(yīng)和影響,采取必要且可能的對(duì)策。
人民幣加速升值的貿(mào)易效應(yīng)
本幣升值會(huì)降低出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,特別是,在目前中國(guó)相對(duì)低級(jí)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)下,傳統(tǒng)的、低附加值的出口產(chǎn)品在人民幣累計(jì)升值面前,利潤(rùn)空間已被壓縮殆盡,薄利企業(yè)可能被淘汰出局。而國(guó)內(nèi)諸多因素推動(dòng)的勞動(dòng)力成本的上升,更讓一直以來(lái)依賴廉價(jià)勞動(dòng)力創(chuàng)造比較優(yōu)勢(shì)的中國(guó)出口困難重重。也許有人會(huì)說(shuō),人民幣對(duì)美元升值,但對(duì)歐元和日元卻在貶值,對(duì)歐盟和日本的出口應(yīng)當(dāng)影響較小。但是,目前很多外國(guó)客商都堅(jiān)持以美元結(jié)算,對(duì)于較少討價(jià)還價(jià)能力的中國(guó)出口商而言,理論上的對(duì)歐、對(duì)日出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng),現(xiàn)實(shí)中卻難以實(shí)現(xiàn)。據(jù)德意志銀行的一份報(bào)告預(yù)測(cè),10%-20%的中國(guó)出口商,尤其是在家具、紡織、鞋等行業(yè),將被逐出各自行業(yè)。當(dāng)然,殘酷的淘汰和短期的陣痛后也會(huì)看到亮色。隨著生產(chǎn)效率低下、不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的出口企業(yè)的出局,生產(chǎn)要素會(huì)重新配置,資源利用效率會(huì)有所提高,出口產(chǎn)業(yè)將被重新整合,企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將逐步增強(qiáng),長(zhǎng)期將有助于中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。
再?gòu)倪M(jìn)口來(lái)看,由于人民幣升值,那些原材料或設(shè)備依賴在國(guó)外采購(gòu)的行業(yè),其經(jīng)營(yíng)成本會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格的下降而相應(yīng)降低,航空、電力、煉油、造紙等行業(yè)會(huì)從中受益。但是,我們也要看到,人民幣升值所帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力的提高,會(huì)激發(fā)國(guó)內(nèi)需求,在漲價(jià)預(yù)期和投機(jī)資金的共同作用下,價(jià)格可能會(huì)被迅速推高,從而抵消升值的效力。同時(shí),隨著國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的一路飆升,如原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等,人民幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力并沒(méi)有提高,反而是大大下降了。中國(guó)是人口大國(guó)、制造業(yè)大國(guó),且中國(guó)的大部分產(chǎn)業(yè)處于世界產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端,對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常微弱,為維持民生和保證生產(chǎn),不得不承受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲之痛。這似乎正應(yīng)驗(yàn)了一句話:“中國(guó)人賣(mài)什么,什么就降;中國(guó)人買(mǎi)什么,什么就漲”。另外,人民幣匯率升值會(huì)提高外資的投資成本,其出口卻可能受到一定的抑制,這會(huì)減少外商對(duì)中國(guó)的直接投資。但另一方面,升值可以使中國(guó)企業(yè)在國(guó)外投資和并購(gòu)時(shí)更富有競(jìng)爭(zhēng)力。
人民幣加速升值的金融效應(yīng)
一方面,本幣升值有助于提升投資能力。人民幣加速升值使中國(guó)可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行更為廣泛的直接和間接投資,通過(guò)輸出資本獲取收益。另一方面,“破7”所帶來(lái)的升值預(yù)期會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入中國(guó),為金融系統(tǒng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性,有利于活躍證券市場(chǎng),給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)等。但是,這種流動(dòng)性的增加,有多少是以熱錢(qián)的形式進(jìn)入的,又會(huì)在多大程度上助吹資產(chǎn)泡沫,我們很難估算。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退及次貸危機(jī)的影響擴(kuò)散蔓延,全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整,國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)移投資陣地,新興市場(chǎng)對(duì)其的吸引力大大增強(qiáng)。在央行連續(xù)加息和美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)影響下連續(xù)降息后,中美利差倒掛,再加上人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值,利差加匯差,會(huì)給涌入中國(guó)的熱錢(qián)帶來(lái)更高的收益。即使不進(jìn)入股市和樓市,只要設(shè)法把美元換成人民幣,然后存入銀行,其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年收益也將達(dá)到10%以上,這對(duì)熱錢(qián)的誘惑無(wú)疑是巨大的。中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年1月-2月份,中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增了1189億美元,外貿(mào)順差和外商直接投資僅471億美元,有717億美元無(wú)法解釋來(lái)源,基本可以認(rèn)定是沖著人民幣升值涌進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)。雖然中國(guó)還存在資本項(xiàng)目管制,但通過(guò)各種合法的以及非法的渠道已經(jīng)進(jìn)入和將要進(jìn)入的熱錢(qián),會(huì)不會(huì)在中國(guó)豪賭一番,賺得盆滿缽滿后抽身而退,從而引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)泡沫的突然破裂?這種可能原本就存在,而人民幣加速升值會(huì)大大增加這種可能性,若不通過(guò)種種手段加以規(guī)避,其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將難以估量。
人民幣加速升值的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
從去年年底開(kāi)始,在多次提高存貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、大量發(fā)行央行票據(jù),以及增加供給、政府限價(jià)等措施效果不明顯的情況下,決策層將控制通脹的重任寄予人民幣升值。支持此觀點(diǎn)的理由主要有兩個(gè):其一,對(duì)于在國(guó)際食品價(jià)格與大宗商品漲價(jià)造成的“輸入性通脹”,人民幣加速升值可以讓進(jìn)口商品變得便宜,從而降低物價(jià)。然而,正如我們以上分析的,這樣一條降價(jià)通道通行不易。其二,人民幣加速升值將有助于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差,從而減少基礎(chǔ)貨幣投放,解決流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)物價(jià)的沖擊。據(jù)測(cè)算,若2008年人民幣達(dá)到7%-10%的升值幅度,現(xiàn)有的成本結(jié)構(gòu)和成本控制水平又保持不變,我國(guó)機(jī)械電氣、紡織、賤金屬和車(chē)輛及其他運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)四大主要出口行業(yè)的出口利潤(rùn)將被人民幣升值所抵消。但在短期內(nèi),由于時(shí)滯效應(yīng)和出口剛性的存在,不大可能出現(xiàn)出口量的大幅減少。再?gòu)倪M(jìn)口來(lái)看,隨著人民幣的升值,主要進(jìn)口行業(yè)將保持原有的較快增長(zhǎng)速度。但是,在現(xiàn)行的國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工格局下,中國(guó)的大部分產(chǎn)業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中低端,對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的影響非常小,在國(guó)際原材料市場(chǎng)價(jià)格高企的大環(huán)境下,因升值而增強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力消弭于無(wú)形,進(jìn)口量不會(huì)大幅增加,因而對(duì)貿(mào)易順差的改善有限,升值通過(guò)這條通道來(lái)緩解通脹壓力的作用偏弱。而且,人民幣加速升值會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期,吸引熱錢(qián)流入,在大幅推高中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上,通過(guò)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)進(jìn)而全面推高整個(gè)社會(huì)的價(jià)格水平,外匯儲(chǔ)備也會(huì)進(jìn)一步增加,由此會(huì)帶來(lái)更多的基礎(chǔ)貨幣投放及流動(dòng)性過(guò)剩,反而會(huì)加大國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力。另外,引發(fā)此輪結(jié)構(gòu)性通脹的原因是多方面的,既有食品供給等方面的原因,也有國(guó)際原材料價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,以及通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)等方面的原因,而單純的匯率變化對(duì)以上問(wèn)題的作用有限。
還有一個(gè)問(wèn)題值得注意。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)中,人民幣加速升值導(dǎo)致我國(guó)出口下降,再加上次貸危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng),從而弱化了相關(guān)國(guó)家對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求,出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量減弱了,但受制于教育、醫(yī)療、失業(yè)等社會(huì)保障制度的缺失以及低下的農(nóng)村和農(nóng)民消費(fèi)能力,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求在短期內(nèi)難有起色。而且,大量涌入的熱錢(qián),令貨幣當(dāng)局疲于對(duì)沖,越來(lái)越高的存款準(zhǔn)備金率可能會(huì)使大量中小企業(yè)因得不到貸款而效益下降甚至倒閉,這樣的話,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)減速,導(dǎo)致通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存。這是我們最不愿意看到的結(jié)果。
人民幣加速升值的社會(huì)效應(yīng)
人民幣升值所導(dǎo)致的出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,以及對(duì)出口企業(yè)的強(qiáng)制重新洗牌,一個(gè)直接影響就是失業(yè)率上升。有研究表明,人民幣匯率每升值10%,全國(guó)就業(yè)人數(shù)將減少381.2萬(wàn)。在缺乏完善的社會(huì)保障制度的條件下,這將可能引發(fā)一系列的社會(huì)問(wèn)題。另外,人民幣對(duì)美元升值會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)價(jià)值縮水。截至目前,中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.66萬(wàn)億美元,其中美元占絕大多數(shù)。升值使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量資產(chǎn)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力顯著縮水,從而影響到中國(guó)居民的總體福利。據(jù)外電測(cè)算,過(guò)去一個(gè)月間,美元相對(duì)國(guó)際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國(guó)外匯儲(chǔ)備內(nèi)90%是美元,過(guò)去一個(gè)月即蒸發(fā)357億美元,相當(dāng)于中國(guó)2月份貿(mào)易順差的4倍。當(dāng)前,中國(guó)居民面臨著人民幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的局面,其消費(fèi)支出和儲(chǔ)蓄、投資方式都會(huì)有較大變化。升值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)使得進(jìn)口消費(fèi)品的需求以及到國(guó)外旅游、求學(xué)的意愿增加,也會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去選擇收益更高的投資方式,海外投資或選擇以海外資產(chǎn)為投資對(duì)象的工具或產(chǎn)品將因此而增加。同時(shí),人們也從手中持有的不斷縮水的美元資產(chǎn)和近期虧損累累的QDII產(chǎn)品投資中切實(shí)看到了匯率風(fēng)險(xiǎn),開(kāi)始意識(shí)到資產(chǎn)組合和投資品種選擇的重要性。
為克服人民幣加速升值的負(fù)面效應(yīng),必須進(jìn)一步進(jìn)行匯率制度改革,繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,完善人民幣匯率形成機(jī)制,根據(jù)中國(guó)的實(shí)際承受能力,控制升值的幅度,實(shí)現(xiàn)人民幣小幅、穩(wěn)健、可控的升值,增加匯率彈性,避免單邊升值預(yù)期長(zhǎng)久存在,降低短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理,精心設(shè)計(jì)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制和防范措施。同時(shí),還要正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度,使多種調(diào)控政策和手段相配合,并輔以多方位的制度改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整;進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng),加快技術(shù)進(jìn)步,鼓勵(lì)創(chuàng)新,大力促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化,提高產(chǎn)品附加值;培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),努力擴(kuò)大服務(wù)出口;利用升值契機(jī)爭(zhēng)取多進(jìn)口一些戰(zhàn)略性物資,增加技術(shù)和專利等無(wú)形資產(chǎn)的引進(jìn);鼓勵(lì)和支持有條件的企業(yè)實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略,促進(jìn)對(duì)外投資;進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系,妥善安排因出口縮減和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群。
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