特步：拓高端品牌　潛質(zhì)大

    港股走勢轉(zhuǎn)佳，上周累積上升762點，或3.55%，國指則升1,081點，或9.63%，大幅跑贏恒指，事實上，國企股也是帶動港股上升的主要因素。內(nèi)地股市開始回穩(wěn)，再加上奧運效應(yīng)，相信可繼續(xù)帶動港股做好�？墒牵�美股依然繼續(xù)尋底，油價繼續(xù)上升，對環(huán)球股市的投資氣氛有負面影響。

　　奧運概念是市場近期一大炒作主題，在熱門的運動服裝股如李寧(2331)、安踏(2020)等被炒上后，投資者則不妨將目標(biāo)轉(zhuǎn)移至較為落后的股份。特步國際(1368)于6月初上市，當(dāng)時由于大市表現(xiàn)欠佳，故此特步于上市后都接連下跌，可以說是完全未炒過，近期股價走勢轉(zhuǎn)好，投資者不妨留意。

　　特步主要從事設(shè)計、開發(fā)、市場推廣及批發(fā)品牌運動服飾。根據(jù)招股書透露，上市集資所得會用作收購品牌、市場推廣、擴充產(chǎn)能及分銷網(wǎng)絡(luò)等，用途合理亦對將來發(fā)展有幫助。

　　品牌業(yè)務(wù)占收入已逾90%

　　分析內(nèi)地運動服裝股，要將重點放于其業(yè)務(wù)經(jīng)營模式上，若果是以原設(shè)備制造(OEM)為主的股份，由于毛利率較低及議價能力不足，市場一般不會給予此類股份太高的估值，永嘉就是最佳例子。相反，有品牌業(yè)務(wù)的股份如李寧，則較受市場人士看好，盈利增長能力亦較佳。特步為了提升利潤，已經(jīng)由原設(shè)備制造轉(zhuǎn)型至品牌經(jīng)營，現(xiàn)時品牌業(yè)務(wù)占收入超過90%，而且原設(shè)備制造占銷售比重亦不斷減少，至07年只占營業(yè)額的7.8%，管理層亦期望今年可將該業(yè)務(wù)控制至低于2%。

　　業(yè)務(wù)增長方面，受07年大規(guī)模增加門店數(shù)目176%所帶動，加上期內(nèi)旗下產(chǎn)品銷量大幅飆升，抵銷了旗下產(chǎn)品平均價按年下跌的負面影響。特步去年純利大幅上升43%至2.22億元，營業(yè)額增長182%至13.65億元。

　　特步主要收入來源是來自其“特步”品牌的銷售，去年占總營業(yè)額的比重達87.9%，較06年的40.9%有大幅增長。值得留意的是，“特步”品牌的毛利率由06年度的42.9%大跌至07年度的34.4%，原因是去年直銷客戶占特步的比例大減，導(dǎo)致平均售價回落。管理層表示，由于近年的銷售模式由直銷轉(zhuǎn)至分銷，故此部分的利潤轉(zhuǎn)至分銷商，拖累毛利率下跌。但于09年以后，集團將可以提升出廠價，減少給分銷商的折扣，毛利率將可再次提升。

　　除了“特步”品牌外，集團亦擁有迪士尼運動系列及“柯林”品牌，當(dāng)中迪士尼運動系列已經(jīng)開始有盈利貢獻，預(yù)期本年度可占集團盈利的10%。至于“柯林”雖然尚未開始提供盈利，可是這屬于一個高端品牌，在國民越來越富裕的情況下，高端品牌是極品發(fā)展?jié)撡|(zhì)，而且可以提高毛利率。

　　特步股價自上市后反覆下跌，現(xiàn)價較招股價低近三成，股價走勢落后。另外，特步的股值明顯偏低，集團于招股書內(nèi)估計本年度的每股盈利將不少于0.236港元，以現(xiàn)價2.93元計，市盈率只有12.4倍，大幅低于同類別的股份。投資者可于2.85元位置買入，目標(biāo)價3.2元，跌穿2.65元止蝕。