特步國際短期估值具備吸引力

    特步國際 (01368.HK) 經(jīng)過近期的股價調(diào)整后，我們預計其股價未來下滑的風險有限，因為市場對內(nèi)地零售業(yè)放緩的憂慮和迪斯尼品牌續(xù)約的不確定性，已經(jīng)反映在其前期股價上。根據(jù)我們的預測，特步國際2008年市賬率為1.2倍，每股賬面值為1.39港元 (當中包括每股凈現(xiàn)金1.12港元)，而2009年市盈率為5.6倍。公司若能在9月初發(fā)布強勁的中期業(yè)績，將有利刺激其股價于短期內(nèi)上揚。綜合特步國際的基本面及不穏定因素，我們認為該股的短期估值具備吸引力，但中長期的市場定位及競爭力則受到質疑。

　　特步國際主要經(jīng)營體育用品的設計、開發(fā)、制造和市場推廣業(yè)務，公司除擁有自行研發(fā)的特步及柯林品牌外，也于2006年與迪斯尼簽訂營銷其運動系列品牌的中國特許使用權。由于中國的體育用品市場競爭激烈，特步在國內(nèi)的分店擴張計劃也變得審慎，其分店擴張數(shù)目，估計會從原來估計的每年開設700家下降至2009年的500家、及2010年的600家。雖然特步國際有信心能延續(xù)其將于2009年到期的迪斯尼運動系列經(jīng)營許可證，但如果公司未能達成續(xù)約條件，該許可證的使用權將很可能被終止，這對2010年及其后的盈利增長可能帶來負面影響。

　　到目前為止，除預計在2008至2010年期間攤銷的7.4億元人民幣資本費用以外，公司仍需為其透過首次公開招股獲得的所得款項尋找策略性用途�，F(xiàn)時較低的資金利用率，對公司的股本回報產(chǎn)生了負面影響。雖然管理層表示正在尋找國內(nèi)外的潛在收購機會，但收購項目對公司的短期貢獻有限，并會增加公司流動性風險。