李寧公司：穩(wěn)步擴(kuò)張 業(yè)績(jī)看俏

　　李寧公司(2331)最近公布2008年上半年業(yè)績(jī)，期內(nèi)公司收入增長(zhǎng)60.3%至30.60億元人民幣，息稅前利潤(rùn)加折舊及攤銷(xiāo)(EBITDA) 上升65.5%至4.95億元人民幣。權(quán)益持有人應(yīng)占溢利增長(zhǎng)68.3%至3.33億元人民幣。權(quán)益持有人應(yīng)占溢利率增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)至10.9%，每股基本盈利增長(zhǎng)67.8%至0.32元人民幣。公司宣布派中期股息，每股普通股9.63分人民幣。

　　在上半年原材料及人力成不大幅上漲的情況下，公司毛利率維持在48.4%的較高水平，較去年48.7%基本持平;期內(nèi)公司能維持穩(wěn)定的毛利率，主要受益于有效的成本管理，從內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、供應(yīng)鏈管理等方面緩解人工、材料及相關(guān)成本上漲的壓力。其中公司平均存貨周轉(zhuǎn)期由71天降至61天，平均應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期由55天降至47天，平均應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期則由69增至71天，顯示公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提高。

　　期內(nèi)公司零售店鋪達(dá)6,393間，凈增加717間或12.6%，李寧牌店鋪達(dá)5,853間，凈增加620間或11.8%。其中特許經(jīng)銷(xiāo)零售門(mén)市店由07年底的5301家增14.2%至6056家，而直營(yíng)門(mén)市則由357家減少10.1%至337家。二、三線(xiàn)城市新開(kāi)店鋪數(shù)量占期內(nèi)總新開(kāi)店數(shù)的57.3%。期內(nèi)公司銷(xiāo)售予特許經(jīng)銷(xiāo)商的比例由去年同期79%增至84.5%，直接經(jīng)營(yíng)零售店及特約專(zhuān)柜銷(xiāo)售則由18.1%降至12.5%。相關(guān)店鋪數(shù)和銷(xiāo)售比例的變化顯示公司經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)正在進(jìn)一步偏向特許經(jīng)銷(xiāo)，這有助于管理資源的集中。

　　經(jīng)銷(xiāo)及行政費(fèi)用率降低

　　期內(nèi)公司經(jīng)銷(xiāo)成本8.98億元人民幣占公司收入29.4%，較去年同期28.6%上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用率的上升主要由于公司廣告、贊助及店鋪裝修，以及運(yùn)輸及物流開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)。公司行政開(kāi)支為1.91億元人民幣占公司總收入6.2%，較去年同期7.8%下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，這主要獲益于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大的規(guī)模效應(yīng)。公司經(jīng)銷(xiāo)及行政費(fèi)用率由去年同期的36.4%下降為35.6%。

　　與Lotto品牌合作惹關(guān)注

　　七月底，李寧與Lotto Sport訂立特許協(xié)定，李寧在未來(lái)20年內(nèi)以最低9.34億元人民幣獲取使用Lotto商標(biāo)于中國(guó)就特許產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造、營(yíng)銷(xiāo)、宣傳、推廣、分銷(xiāo)及銷(xiāo)售的獨(dú)家特許權(quán)。考慮到特許權(quán)的價(jià)格高達(dá)9.34億元人民幣，同時(shí)公司還將為相關(guān)渠道的建立進(jìn)一步投入，我們認(rèn)為此次與Lotto品牌的合作在分散公司管理資源的同時(shí)能否帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)提升值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　維持公司增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.50港元(昨收19.5元)。我們預(yù)計(jì)08年公司收益及純利有望分別增長(zhǎng)55%和58.02%至67.3億元及7.5億元人民幣，公司股價(jià)現(xiàn)價(jià)相等于08年度預(yù)期市盈率23倍。我們給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)以及未來(lái)21.5港元的目標(biāo)價(jià)，相等于08年度26倍預(yù)期市盈率。