百麗國際：落后大市

　　業(yè)績低于市場預(yù)期。百麗國際08年上半年凈利潤同比下降1.4%至9.88億人民幣，這主要是由于缺少來自認(rèn)購資金的利息收益而且其享受優(yōu)惠稅率的期限已滿。剔除一次性利息收益，核心利潤仍同比增長了54.8%,這得益于收購和運(yùn)動服裝業(yè)務(wù)的快速增長。盡管如此，利潤率壓力和平均每店銷售額的疲軟仍令我們感到擔(dān)憂。 我們預(yù)計，分銷品牌和運(yùn)動服裝品牌的增長將超過自有鞋類品牌。 在我們看來，百麗將從自有品牌零售商轉(zhuǎn)型為第三方品牌的分銷商，這意味著其較寶勝 (3818.HK/ 港幣1.31, 優(yōu)于大市)的估值溢價將縮窄。我們將目標(biāo)價由8.10港幣下調(diào)至5.00港幣，相當(dāng)于14倍09年預(yù)測綜合市盈率，并將評級由同步大市下調(diào)為落后大市。中銀國際證券有限責(zé)任公司