百麗鞋業(yè)：集成銷售網提升盈利

　　由于百麗國際(1880)2007年時IPO錄得利息收入人民幣3.64億元造成基數高，純利按年增長2%至20億元人民幣，每股盈利下降5%到0.24元人民幣，純利與蒥場預期一致。在銷售收入按年增長53%至179億元人民幣的帶動下，經營利潤按年增長30%至23億元人民幣。

    08年純利達20億增2%

    2008年下半年，消費疲弱嚴重蠶食百麗2008年下半年的盈利能力。盡管毛利率上升至2008年下半年的52.4%(08年上半年：50.8%；2H07：49.8%)，但經營利潤率則下降到11.8%(2008年上半年：13.8%；2007年下半年：16.2%)，主要因為銷售及分銷開支飆升至占銷售收入33.5%的水平。銷售及分銷開支占銷售收入的比重在2008年上半年為29.8%，而2007年下半年為28.3%。

    新收購品牌改善利潤率

    積極促銷與新收購的低盈利品牌使鞋類業(yè)務經營利潤率從2008年上半年的22.3%及2007年上半年的24.8%下降至2008年下半年的19.5%。本行預計2009年新收購品牌的利潤率將有所改善，主要因為銷售網絡的集成大部分已經完成，效率正在提高。

    展望將來，本行預計縱使2009年銷售收入增長有所放緩，然而盈利能力將有所提升。在被宏觀經濟增長放緩沖擊后，零售商將因運動服飾品牌商及百貨經營商加大補償而受惠。

    本行維持2009年與2010年每股盈利預測為0.34元與0.39元，本行預測2011年每股盈利為0.44元，未來3年每股盈利復合增長率為18%。百麗當前股價相當于2009年市盈率為12倍，本行認為估值便宜。

    百麗仍然是本行在可選消費品企業(yè)中的首選，主要因為本行相信其將較同業(yè)恢復得更快。重申買入評級，目標價微調至4.72元(昨收4.1元)，基于2009年市盈率為14倍。