百麗鞋業(yè)：集成銷(xiāo)售網(wǎng)提升盈利

　　由于百麗國(guó)際(1880)2007年時(shí)IPO錄得利息收入人民幣3.64億元造成基數(shù)高，純利按年增長(zhǎng)2%至20億元人民幣，每股盈利下降5%到0.24元人民幣，純利與蒥場(chǎng)預(yù)期一致。在銷(xiāo)售收入按年增長(zhǎng)53%至179億元人民幣的帶動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)按年增長(zhǎng)30%至23億元人民幣。

    08年純利達(dá)20億增2%

    2008年下半年，消費(fèi)疲弱嚴(yán)重蠶食百麗2008年下半年的盈利能力。盡管毛利率上升至2008年下半年的52.4%(08年上半年：50.8%；2H07：49.8%)，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則下降到11.8%(2008年上半年：13.8%；2007年下半年：16.2%)，主要因?yàn)殇N(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支飆升至占銷(xiāo)售收入33.5%的水平。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占銷(xiāo)售收入的比重在2008年上半年為29.8%，而2007年下半年為28.3%。

    新收購(gòu)品牌改善利潤(rùn)率

    積極促銷(xiāo)與新收購(gòu)的低盈利品牌使鞋類(lèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從2008年上半年的22.3%及2007年上半年的24.8%下降至2008年下半年的19.5%。本行預(yù)計(jì)2009年新收購(gòu)品牌的利潤(rùn)率將有所改善，主要因?yàn)殇N(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的集成大部分已經(jīng)完成，效率正在提高。

    展望將來(lái)，本行預(yù)計(jì)縱使2009年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)有所放緩，然而盈利能力將有所提升。在被宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩沖擊后，零售商將因運(yùn)動(dòng)服飾品牌商及百貨經(jīng)營(yíng)商加大補(bǔ)償而受惠。

    本行維持2009年與2010年每股盈利預(yù)測(cè)為0.34元與0.39元，本行預(yù)測(cè)2011年每股盈利為0.44元，未來(lái)3年每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)率為18%。百麗當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2009年市盈率為12倍，本行認(rèn)為估值便宜。

    百麗仍然是本行在可選消費(fèi)品企業(yè)中的首選，主要因?yàn)楸拘邢嘈牌鋵⑤^同業(yè)恢復(fù)得更快。重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)微調(diào)至4.72元(昨收4.1元)，基于2009年市盈率為14倍。