鞋履生產(chǎn)商裕元經(jīng)營環(huán)境明年會改善

    【中國鞋網(wǎng)】花旗集團(tuán)發(fā)表研究報(bào)告指出，維持裕元集團(tuán)(00551)「買入」的投資評級不變，目標(biāo)價(jià)亦維持于22.5元。

    報(bào)告表示，今年裕元的股價(jià)表現(xiàn)落后恒生指數(shù)12%，主要因?yàn)?9年第二季盈利下跌、內(nèi)地零售表現(xiàn)欠佳以及被剔除出恒指成分股。但花旗相信，裕元的經(jīng)營環(huán)境在2010年將會改善，故維持其評級及目標(biāo)價(jià)。

    09年第二季裕元的毛利率由首季的24.7%升至26.2%，也較去年第四季的24.4%為高。由于旗下寶勝國際(03813)于09年第二季的毛利率有所下調(diào)，因此似乎裕元的經(jīng)營業(yè)務(wù)已受惠于通縮環(huán)境。

　　DBS調(diào)高評級

　　鞋類生產(chǎn)盈利今年料持平，因?yàn)橹袉挝粩?shù)字的貨運(yùn)量升幅，將被3%至5%的平均銷售價(jià)跌幅所抵銷。售價(jià)下跌皆因原材料成本下降以及產(chǎn)品組合改變至較低價(jià)產(chǎn)品。寶勝在09年上半年度的內(nèi)地零售盈利下跌86%，導(dǎo)致上任僅四個(gè)月的行政總裁辭任�；ㄆ熳⒁獾�，寶勝存貨日數(shù)由08年度的149日縮短至129日，相信剩余存貨將于9月清除。

　　DBS唯高達(dá)發(fā)表研究報(bào)告指出，將裕元(00551)目標(biāo)價(jià)由18港元，升至21.1港元，投資評級調(diào)高至「買入」，料所有負(fù)面因素已于股價(jià)反映。該行表示，裕元上半年度賺2.18億元(美元．下同)，升4%，符合預(yù)期，若撇除衍生工具公平值收益，盈利為2億元，跌2.2%，低于預(yù)期，但毛利率表現(xiàn)較預(yù)期為佳，惟零售業(yè)務(wù)的銷售及分銷開支則大于預(yù)期，抵銷了大部分來自寶勝(03813)的自營零售業(yè)務(wù)的盈利，而OEM業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，產(chǎn)量升1.6%至1.3億對鞋，料OEM盈利增長維持高雙位數(shù)。

　　由于出口需求疲弱，該行調(diào)低裕元2009年度盈利預(yù)測1.9%，料銷售及分銷開支升5個(gè)百分點(diǎn)，但有關(guān)負(fù)面因素被OEM業(yè)務(wù)毛利升至22.8%所抵銷，雖然近期油價(jià)上升，但料裕元毛利維持穩(wěn)定，料2010年度市場前景更為明朗，因出口需求逐步改善、內(nèi)地運(yùn)動(dòng)服裝需求強(qiáng)勁、零售網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營效率改善，以及零售業(yè)務(wù)的存貨回復(fù)正常，預(yù)料2010年度集團(tuán)盈利增長反彈至升15%。

    收入增長樂觀

    中銀國際表示，裕元上半年凈利潤按年增長4%至2.177億美元，主營業(yè)務(wù)利潤按年下滑2.2%至2億美元。品牌客戶銷售收入面臨挑戰(zhàn)，鞋類OEM業(yè)務(wù)的收入按年上升5.8%，凈利潤按年增長9.4%至1.95億美元。

　　該行對裕元09財(cái)年收入增長保持樂觀；同時(shí)考慮到09財(cái)年收入預(yù)測上調(diào)和OEM業(yè)務(wù)毛利率略有改善，將09至11財(cái)年每股收益預(yù)測上調(diào)5至7%。

　　該行將裕元公允價(jià)值從先前的12元上調(diào)至21.7元。裕元股價(jià)還有26%上漲空間，將評級從「賣出」上調(diào)至「買入」。