國(guó)泰君安對(duì)匹克公開(kāi)發(fā)售的評(píng)估

　　9月17日訊  匹克(01968)于09年9月16日首次公開(kāi)發(fā)售股份，總發(fā)行股本4.2億股，其中90%為國(guó)際配售，10%公開(kāi)發(fā)售。全球發(fā)售及超額配股權(quán)獲行使(可發(fā)行6,300萬(wàn)股)后，總股本將擴(kuò)大至21.6億股。發(fā)行價(jià)介于3.55-4.55港元。

　　匹克是一家體育服飾用品供應(yīng)商，自1991年起經(jīng)營(yíng)“匹克”，總部位于福建，以批發(fā)為主要業(yè)務(wù)模式，與安踏(02020)及361度(01361)相似。至09年6月底，匹克品牌零售店總數(shù)達(dá)5,667家，略低于安踏的6,129家。從06-08年經(jīng)營(yíng)來(lái)看，零售店數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)為49%，而收入和利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)分別為81%及109%。09上半年，和服裝產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)收入46%及52%，從銷售區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)銷售占比91%。

　　很明顯，公司的歷史盈利復(fù)合增長(zhǎng)高于及行業(yè)平均，但這主因網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)49%所致。往前看，公司應(yīng)維持健康的同店增長(zhǎng)以維系增長(zhǎng)動(dòng)能才屬合理。09上半年盈利同比增63%至人民幣2.7億，然而因大幅壓貨導(dǎo)致應(yīng)收款激增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金則由08全年的2.8億降至09上半年的2,800萬(wàn)。因此，我們擔(dān)心壓貨會(huì)導(dǎo)致分銷商的庫(kù)存壓力上升。對(duì)比同業(yè)且從06-08年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金角度來(lái)看，我們推斷公司財(cái)務(wù)狀況較361度稍好。另外，往前看，公司應(yīng)可受益于零售市場(chǎng)恢復(fù)。

　　公司表示09全年盈利應(yīng)不小于人民幣6億元，因此，考慮超額配股權(quán)后，3.55及4.55港元的發(fā)行區(qū)間分別相當(dāng)于11.2倍及14.4倍09年預(yù)測(cè)市盈率。目前安踏股價(jià)相當(dāng)于21倍09年預(yù)測(cè)市盈率�？紤]到同業(yè)之間的估值折讓，我們認(rèn)為，對(duì)匹克(01968)而言，較安踏(02020)折讓30%尚屬合理。我們建議謹(jǐn)慎申購(gòu)。