國泰君安對匹克公開發(fā)售的評估

　　9月17日訊  匹克(01968)于09年9月16日首次公開發(fā)售股份，總發(fā)行股本4.2億股，其中90%為國際配售，10%公開發(fā)售。全球發(fā)售及超額配股權(quán)獲行使(可發(fā)行6,300萬股)后，總股本將擴大至21.6億股。發(fā)行價介于3.55-4.55港元。

　　匹克是一家體育服飾用品供應(yīng)商，自1991年起經(jīng)營“匹克”，總部位于福建，以批發(fā)為主要業(yè)務(wù)模式，與安踏(02020)及361度(01361)相似。至09年6月底，匹克品牌零售店總數(shù)達5,667家，略低于安踏的6,129家。從06-08年經(jīng)營來看，零售店數(shù)的復(fù)合增長為49%，而收入和利潤的復(fù)合增長分別為81%及109%。09上半年，和服裝產(chǎn)品分別貢獻收入46%及52%，從銷售區(qū)域來看，國內(nèi)銷售占比91%。

　　很明顯，公司的歷史盈利復(fù)合增長高于及行業(yè)平均，但這主因網(wǎng)絡(luò)擴張的復(fù)合增長達49%所致。往前看，公司應(yīng)維持健康的同店增長以維系增長動能才屬合理。09上半年盈利同比增63%至人民幣2.7億，然而因大幅壓貨導(dǎo)致應(yīng)收款激增，經(jīng)營現(xiàn)金則由08全年的2.8億降至09上半年的2,800萬。因此，我們擔心壓貨會導(dǎo)致分銷商的庫存壓力上升。對比同業(yè)且從06-08年經(jīng)營現(xiàn)金角度來看，我們推斷公司財務(wù)狀況較361度稍好。另外，往前看，公司應(yīng)可受益于零售市場恢復(fù)。

　　公司表示09全年盈利應(yīng)不小于人民幣6億元，因此，考慮超額配股權(quán)后，3.55及4.55港元的發(fā)行區(qū)間分別相當于11.2倍及14.4倍09年預(yù)測市盈率。目前安踏股價相當于21倍09年預(yù)測市盈率�？紤]到同業(yè)之間的估值折讓，我們認為，對匹克(01968)而言，較安踏(02020)折讓30%尚屬合理。我們建議謹慎申購。