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鞋履原制造商美克國際新股預(yù)覽

2010-01-29 09:47:13 來源:新鴻基金融 中國鞋網(wǎng) http://wvsf.cn/

  中國鞋網(wǎng)1月29日訊,美克國際(953.HK)原本為鞋履原設(shè)備制造商,于2003年開始設(shè)立自有品牌。業(yè)務(wù)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移后,預(yù)期該公司不但會因內(nèi)需迅速增長而受惠,同時可降低出口業(yè)務(wù)構(gòu)成的高成本及匯兌風(fēng)險。

  中國的運(yùn)動產(chǎn)品行業(yè)極為分散,行外企業(yè)難以打入市場。美克國際的市場占有率僅為0.7%,而且需面對國內(nèi)外歷史悠久品牌的競爭。

  該公司將把大部份的首次公開發(fā)售所得款項(xiàng),投放于分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展及品牌知名度的推廣上。

  該股的建議招股價上限相當(dāng)于09年度預(yù)計市盈率的十四倍,較行業(yè)平均水平低逾20%。但該公司的品牌業(yè)務(wù)仍在起步階段,在內(nèi)地市場僅占極小的比重。其盈利水平亦遜于同業(yè)。因此,該股估值偏低亦屬合理。

  公司背景

  美克國際設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、推廣及分銷休閑運(yùn)動服產(chǎn)品,包括鞋履(占2008年銷售的74%)、服裝(24%)及飾品(2%)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,按2008年的鞋履銷售計算,美克國際在國內(nèi)的品牌運(yùn)動鞋履行業(yè)排名第十;按2006年至2008年的服裝銷售年復(fù)合增長率計算則為第三大增長迅速品牌。

  該公司原本為國內(nèi)的鞋底生產(chǎn)企業(yè),其后開展出口銷售業(yè)務(wù),包括原設(shè)計制造及原設(shè)備制造。于2003年,該公司開始在中國銷售品牌產(chǎn)品,有關(guān)業(yè)務(wù)于其后年度迅速增長,在總銷售占據(jù)的比重,由2006年的27%增至于2009年首九個月的79%。

  于2009年首九個月,該公司自行生產(chǎn)所有鞋履產(chǎn)品及24%的服裝產(chǎn)品,其余則外判予第三方制造。該公司以分銷業(yè)務(wù)模式經(jīng)營(占2008年銷售的96.5%),旗下分銷商在國內(nèi)二十二個省份直接或間接經(jīng)營一千三百一十八家美克門店。該公司亦透過福建省的四家自有美克門店銷售品牌產(chǎn)品。

  投資有利因素

  焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至品牌產(chǎn)品:美克國際于2003年開展自有品牌產(chǎn)品鞋履及服裝業(yè)務(wù)。品牌產(chǎn)品增長迅速,在收入占據(jù)的比重,由2006年的27%,激增至2009年首九個月的79%。由于中國致力推動內(nèi)銷的增長,加上出口業(yè)務(wù)涉及較高的成本及匯兌風(fēng)險,該公司轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)焦點(diǎn)有助提高其盈利。

  成功建立品牌形象:雖然美克國際于2003年才開展品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù),但按鞋履銷售計算,已躋身國內(nèi)十大品牌運(yùn)動鞋履制造商;按2006年至2008年406%的收入年復(fù)合增長率計算,亦成為第三大增長迅速的服裝品牌。該公司的銷售及分銷成本僅占收入的8%(香港上市運(yùn)動服企業(yè)平均為17%),但礙于經(jīng)營歷史較短,其在國內(nèi)僅占據(jù)0.7%的市場份額。

  產(chǎn)品平均售價偏低:該公司專注二、三線城市,那些地區(qū)的客戶看重的是產(chǎn)品價格的高低,品牌價值或時尚潮流反屬其次。于2009年首九個月,該公司鞋履及服裝業(yè)務(wù)的預(yù)計平均售價為43人民幣(假設(shè)其于期內(nèi)售出所有產(chǎn)品),低于特步國際(4.9,0.04,0.82%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時行情)(1368.HK)的每雙80人民幣及每件46人民幣,及361度(1361.HK)的每雙71人民幣及每件50人民幣。該公司采用的集成生產(chǎn)模式容許其更有效管理成本,因而在偏低的平均售價水平下仍能獲利。

  主要投資關(guān)注點(diǎn)

  分銷商帶來96.5%的銷售貢獻(xiàn):美克國際僅設(shè)有四家自有美克門店,全部設(shè)于福建省。該公司于2006年才開始經(jīng)營分銷業(yè)務(wù),經(jīng)驗(yàn)尚淺,因而需承受較高的營運(yùn)風(fēng)險。

  依賴分銷商監(jiān)管零售商及擴(kuò)展零售網(wǎng)絡(luò):美克國際品牌產(chǎn)品透過二十三家分銷商出售,這批分銷商現(xiàn)正管理一千三百十八家門店,當(dāng)中的四百二十五家為直接經(jīng)營,其余的八百九十三家門店,則透過與第三方零售商訂立合約營運(yùn)。礙于第三方零售商與美克國際并無直接關(guān)系,令其難以妥善管理旗下門店。

  中國的運(yùn)動服市場極為分散,有近百個活躍品牌:美克國際同時要面對國內(nèi)外品牌的競爭。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,美克國際按2008年收入計占據(jù)0.7%的市場份額,遠(yuǎn)低于其他香港上市同業(yè)的水平(排名第十者占據(jù)2.5%的份額)。但該公司的鞋履業(yè)務(wù)規(guī)模較大,按2008年的收入計在國內(nèi)排名第十,市場占有率為1.7%。

  首次公開發(fā)售所得款項(xiàng)用途

  按建議招股價中位數(shù)每股1.32港元計算,是次首次公開發(fā)售的所得款項(xiàng)凈額預(yù)計為3.022億港元(假設(shè)超額配股權(quán)并無獲行使)。

  9,190萬港元(30.4%)用于擴(kuò)展服裝產(chǎn)品的產(chǎn)能;

  9,220萬(30.5%)用于擴(kuò)展及改善分銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率,并向旗下門店提供標(biāo)準(zhǔn)宣傳資料及陳設(shè)設(shè)備,以補(bǔ)貼門店的革新成本;

  7,190萬港元(23.8%)用于籌備貿(mào)易展覽及品牌推廣、贊助運(yùn)動聯(lián)賽及賽事、進(jìn)行媒體廣告宣傳及市場推廣活動,以及聘請名人擔(dān)任代言人;

  2,420萬港元(8%)用于提高研發(fā)能力;

  余下2,200萬港元(7.3%)用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

  于2009年首九個月,美克國際的鞋履年產(chǎn)能為九百五十萬雙。有關(guān)產(chǎn)能水平應(yīng)足以應(yīng)付所需,因?yàn)樵摴咀孕兄圃焖行牡膹S房使用率僅為60%。該公司旗下新服裝生產(chǎn)廠房已于2008年投產(chǎn),年產(chǎn)能為六十萬件。其亦有制造服裝,占產(chǎn)量的比率為24%,廠房使用率達(dá)85%。

  按2006年至2008年406%的年復(fù)合增長率計算,該公司為國內(nèi)第三大增長迅速的運(yùn)動服裝品牌,銷售前景樂觀。其亦計劃提升成本及品質(zhì)控制質(zhì)素,因而將于2011年把服裝年產(chǎn)能提升至五百八十萬件,以應(yīng)付預(yù)期的銷售增長。在產(chǎn)能擴(kuò)展后,該公司的固定資產(chǎn)凈額將增60%至2.32億人民幣。

  是次首次公開發(fā)售所得的其中1.64億港元(占2008年銷售近40%;如凈利潤率于2008年至2009年保持穩(wěn)定,占2009年預(yù)計銷售的22%),主要用于銷售及分銷用途。于2006年至2008年,該公司每年的銷售及分銷開支僅占銷售的5-8%,雖然遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的17%,但鑒于其于2003年才成立,有關(guān)比重已足夠應(yīng)付所需。一般而言,品牌產(chǎn)品(特別是市場極為分散的運(yùn)動產(chǎn)品)主要會以銷售及分銷成本爭取市場占有率,美克國際投放大額資金在銷售及分銷上,反映其透過投入更多資源提高品牌知名度擴(kuò)大市場份額,策略與其他品牌企業(yè)一致。

  估值

  按建議招股價上限價計算,該股09年度的預(yù)計市盈率為十四倍,較香港上市同業(yè)平均低逾20%。

  美克國際原本為原設(shè)備制造商及原設(shè)計制造商,自于2003年設(shè)立美克品牌后,便把業(yè)務(wù)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)。但目前出口仍占該公司銷售逾20%,出口的利潤率低于品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù),因而拖低了該公司的整體利潤率。由于其品牌業(yè)務(wù)仍在起步階段,為在競爭對手眾多的市場中爭取市場占有率,該公司把售價定于偏低的水平,令其平均售價低于同業(yè)。此舉會令利潤率受壓,但隨著日后品牌形象越趨成熟及知名度提高,其盈利水平可能會上升,但此情況可能要待一段時間后才會出現(xiàn)。

  該公司的平均股東資金回報率由2006年的42%跌至2008年的28%,低于同業(yè)平均的38%,這主要因?yàn)槠浒褬I(yè)務(wù)焦點(diǎn)由原設(shè)備制造轉(zhuǎn)向品牌產(chǎn)品所致。在現(xiàn)階段,該公司的銷售及盈利現(xiàn)時尚未穩(wěn)定。在上市后,平均股東資金回報將攤薄至14%。

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