星期六渠道擴(kuò)張慢制約業(yè)績增長

　　中國鞋網(wǎng)3月8日訊，渠道擴(kuò)張緩慢，公司09年銷售低于市場預(yù)期。09年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87986.99萬元，同比增長14.43%，增長低于公司預(yù)期，主要原因是公司09年店鋪拓展的速度緩慢，截至09年上半年，公司共有1311家店，較08年底增加18家，09年下半年增加數(shù)量也不多。銷售渠道擴(kuò)張緩慢，大大制約了公司主營收入的增長，公司通過產(chǎn)品提價，才使得主營業(yè)務(wù)收入增長8.60%（實(shí)現(xiàn)主營收入83435.11萬元）。

　　主要產(chǎn)品提價保證了公司09年的業(yè)績增長。09年公司實(shí)現(xiàn)利潤總額13071.54萬元，同比增長9.47%；凈利潤11381.61萬元，同比增長10.57%。公司內(nèi)銷男女皮鞋平均銷售單價提高了9.67％，由于成本基本穩(wěn)定，使得主要產(chǎn)品平均毛利率達(dá)49.06%，同比提高了4.17個百分點(diǎn)，使得公司業(yè)績得以增長。

　　國內(nèi)鞋業(yè)（主要為女鞋）市場將繼續(xù)增長，為公司未來提供了發(fā)展空間。根據(jù)SATRATechnologyCentre分析資料，00年—06年中國城市家庭鞋類產(chǎn)品消費(fèi)額穩(wěn)步增長，復(fù)合年增長率約8.4%。預(yù)計未來幾年將基本保持8.5%左右的平均增長率，預(yù)計到2010年中國鞋類產(chǎn)品零售額將達(dá)到2200億元。在國內(nèi)市場上，每銷售10雙鞋中女鞋占6雙，因此國內(nèi)鞋業(yè)市場的增長主要表現(xiàn)在女鞋的增長。

　　不斷增長的國內(nèi)女鞋市場為公司未來提供了良好的發(fā)展空間。

　　公司產(chǎn)品具有一定的品牌優(yōu)勢，渠道擴(kuò)張能實(shí)現(xiàn)公司快速增長。星期六品牌06—08年的國內(nèi)市場占有率排名均保持在第3、4名左右，公司產(chǎn)品具有品牌優(yōu)勢，在市場上具有較強(qiáng)的競爭力，因此通過渠道擴(kuò)張，公司能夠?qū)崿F(xiàn)銷售的快速增長。

　　未來幾年公司銷售渠道擴(kuò)張速度將決定公司的業(yè)績增長。銷售渠道的增長是公司可持續(xù)增長的關(guān)鍵。公司隨著本次募集資金的到位，2年內(nèi)擬新增900個銷售渠道，到2011年，預(yù)計公司銷售渠道將達(dá)2700家。公司09年在渠道擴(kuò)張的速度方面比較慢，低于市場的預(yù)期，從公司2010年經(jīng)營計劃中看出，公司擬實(shí)現(xiàn)收入11.5億元，增長30%左右，即使公司實(shí)現(xiàn)這一收入目標(biāo)，公司渠道增長的速度也不是很快，若按照公司2年內(nèi)擬新增900個銷售渠道計劃，就目前國內(nèi)消費(fèi)增長速度，預(yù)計公司2010年收入將會超過計劃中的30%這一增長幅度。

　　給予公司“中性”的投資評級。我們預(yù)測公司10-12年EPS為0.50、0.66、0.88元，09-11年P(guān)/E為46.14、35.36、26.45倍，雖然公司未來將依靠渠道擴(kuò)張，能夠保持較高的增長速度，但是公司目前股價相對偏高，我們認(rèn)為公司股價以2010年的業(yè)績，市盈率應(yīng)該為35倍左右，而目前公司10年動態(tài)市盈率為46倍，故暫給予公司“中性”投資評級。