奧康鞋業(yè)IPO疑竇叢生：家族暴富VS集團虧損

    【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】的業(yè)績增速在2010年有所下滑。在償債能力方面，奧康股份流動比率、速動比率均顯著低于同行業(yè)上市公司，過去近4年的時間，奧康自產(chǎn)皮鞋的數(shù)量基本保持不變，自身產(chǎn)能利用率也從未飽和過。種種的“不優(yōu)”不禁讓人懷疑，為什么奧康鞋業(yè)在如此疲軟的大環(huán)境中依然可以順利通過審核，這樣的存在種種疑點的上市公司在A股市場中又有多少？投資者的利益在一個企業(yè)的上市之路中究竟算什么。

　　在投資者記憶中，A股市場上專注于鞋業(yè)制造的上市公司寥寥無幾，泰亞股份專注于鞋底生產(chǎn)，星期六則專注于品牌經(jīng)營，但隨著奧康鞋業(yè)成功闖關證監(jiān)會審核，A股市場上又出現(xiàn)一家專注男鞋制造的上市公司。

　　于9月23日“闖關”滬市主板，計劃發(fā)行不超過8100萬股，募集資金10.22億元。這也是奧康股份的保薦人國信證券第二次攜手關聯(lián)方紅嶺創(chuàng)投“闖關”發(fā)審委。

　　雖然“闖關”成功，但是這家號稱中國男鞋第一股的浙江制鞋企業(yè)，卻遭到了媒體的強烈質疑，認為它的招股說明書存在著各種疑點，這其中包括毛利率低于行業(yè)平均水平、高新企業(yè)資格認證存疑等多項疑問。奧康不得不面臨著嚴重的信任危機。

　　低毛利率VS“高新企業(yè)”

　　根據(jù)招股說明，成立于2001年11月12日，注冊資本7000萬元，是一家從事皮鞋及皮具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務，并涉足商業(yè)地產(chǎn)、生物制品等領域的企業(yè)，賣的皮鞋售價從200元-3000元不等。

　　2010年，“奧康”是國內(nèi)僅次于“森達”的男皮鞋第二品牌，市場占有率為5.7%。但是，雖然公司貴為行業(yè)龍頭，但奧康產(chǎn)品的毛利率卻非常低。

　　招股書顯示，2008-2010年，奧康股份的毛利率僅僅在30%以下，而去年，其他的包括百麗國際、達芙妮國際、盈進集團等制鞋公司毛利率達到了60%左右，幾乎高出奧康股份一倍。奧康股份表示，公司銷售渠道主要為經(jīng)銷商，部分利潤需要讓給經(jīng)銷商，所以毛利率較低。而同行業(yè)的上市公司多采用直營模式，因此毛利率較高。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，奧康股份的答復并不能令人滿意，另一家國內(nèi)制鞋業(yè)上市公司星期六，它的平均利潤達到了45%左右，超出奧康股份一半。

　　毛利率如此之低的奧康鞋業(yè)卻還是一家“高新技術企業(yè)”，并享受有15%的高新技術企業(yè)的優(yōu)惠稅率。有媒體質疑，按照《高新技術企業(yè)認定管理辦法》規(guī)定來講，高新技術企業(yè)認定，必須同時滿足六大條件。高新企業(yè)的“產(chǎn)品(服務)屬于《國家重點支持的高新技術領域》規(guī)定的范圍”。《國家重點支持的高新技術領域》將扶持領域分為八大類，依次為“電子信息技術、生物與新醫(yī)藥技術、航空航天技術、新材料技術、高技術服務業(yè)、新能源及節(jié)能技術、資源與環(huán)境技術、高新技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”。但是比對這些規(guī)定，奧康鞋業(yè)卻沒有一條能夠與奧康股份從事的皮鞋、皮具生產(chǎn)掛鉤。

　　同領域的企業(yè)中，擁有更高盈利能力的星期六并不是高新企業(yè)，其企業(yè)所得稅率是25%。此外，在中國香港上市的、等鞋企的所得稅情況，他們也均不享受高新企業(yè)15%的所得稅優(yōu)惠稅率。

　　另外，高新企業(yè)須“具有大學�？埔陨蠈W歷的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的10%以上”。奧康股份招股書顯示，截至2011年6月30日，研發(fā)人員，即技術人員的人數(shù)為242人，占公司總人數(shù)的3.21%——這與高新企業(yè)要求的10%相去甚遠；而學歷方面，奧康股份本科以上學歷的人數(shù)只有250人，占比3.32%。值得注意的是，公司并沒有披露“�？萍耙陨稀睂W歷的人數(shù)，而是披露了“�？萍耙韵隆睂W歷的人數(shù)。

　　事實上，奧康股份招股書寫明，公司2008年-2011年上半年，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為0.16%、0.79%、1.05%、0.88%。由于2008年以來，奧康股份的營業(yè)收入均超過10億元，根據(jù)高新企業(yè)的認定規(guī)則，研發(fā)費用的占比應該不低于3%，顯然，公司與上述規(guī)定嚴重不符。

　　家族暴富VS集團虧損

　　奧康鞋業(yè)的招股說明書還顯示，如果成功上市，奧康鞋業(yè)將投入募集資金中的主要部分用于建設直營店鋪。該公司未來將在一、二、三線城市開設348家直營店鋪，總投資金額將達到8.76億元。

　　但是從過往的業(yè)績來看，奧康鞋業(yè)對直營店的把控能力并不強，以至于該公司的營業(yè)收入越來越依靠經(jīng)銷商渠道。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)銷商為奧康鞋業(yè)貢獻的收入呈直線上升趨勢，上述三年一期經(jīng)銷商渠道占奧康鞋業(yè)收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對應，同期奧康鞋業(yè)直營渠道收入占比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。中國人民大學教授商學院教授牛海鵬近日指出，奧康鞋業(yè)之所以要擴大直營店，只不過是以擴店為名進行圈地。

　　經(jīng)營能力不善并沒有影響奧康鞋業(yè)大股東家族的暴富。設立初期，奧康集團有限公司(奧康集團)持股占比50%，王振滔及其弟王進權分別持股30%、10%，繆彥樞持股5%，潘長忠持股5%。奧康鞋業(yè)設立時股本總額為7000萬股。在隨后的10年間，奧康鞋業(yè)進行了3次增資和1次股權轉讓。

　　在經(jīng)歷多次注冊資本變更后，奧康投資的持股比例為63.83%，由于奧康鞋業(yè)第二大股東王振滔持有奧康投資90%股權，且王振滔直接持有奧康鞋業(yè)18.7%的股權，其直接和間接共持有奧康鞋業(yè)76.15%的股權(24366.477萬股)，王振滔為奧康鞋業(yè)的實際控制人。

　　除了上述兩家股東，奧康鞋業(yè)的持股股東中還包括3位自然人和紅嶺創(chuàng)投、長霆創(chuàng)投兩位機構投資者。值得關注的是，3位自然人——王進權、繆彥樞、潘長忠分別為王振滔之弟、王振滔之舅、王振滔之妹夫，累計持股比例12.47%。也就是說，王振滔家族合計持有奧康鞋業(yè)88.62%的股份，股份數(shù)為28356.477萬股。

　　從本次奧康鞋業(yè)公布的發(fā)行數(shù)量和經(jīng)營情況來看，其發(fā)行價有望超過25元/股，王振滔家族也會因此身價直逼80億元。

　　而從披露的情況來看，奧康鞋業(yè)的實際控制人王振滔還控股其他16家企業(yè)，包括6家主營業(yè)務為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營的企業(yè)，以及永嘉縣瑞豐小額貸款股份有限公司(小貸公司)。2010年實現(xiàn)凈利潤金額最高的企業(yè)為奧康集團，該公司主營業(yè)務為投資，創(chuàng)造了1.04億元的凈利潤；不過該公司在2011年上半年卻出現(xiàn)了0.07億元的虧損；而2010年凈利潤僅為0.16億元的小貸公司在2011年上半年已實現(xiàn)凈利潤0.14億元，成為王振滔旗下最賺錢的公司，該公司注冊資本為2億元。

　　主業(yè)其實賺不了大錢

　　就在人們質疑這樣的上市公司如何足以給投資者一個滿意交代的同時，奧康鞋業(yè)近3年的業(yè)績再次讓人有所擔憂。

　　奧康股份的業(yè)績增速在2010年有所下滑。2009年營業(yè)收入較2008年度增長54.51%，2010年較2009年僅增長32.64%；凈利潤方面，2009年較2008年增長363.04%，2010年較2009年僅增長39.75%。

　　在償債能力方面，奧康股份流動比率、速動比率均顯著低于同行業(yè)上市公司，2010年的資產(chǎn)負債率為46.58%，也顯著高于同行業(yè)上市公司。2010年應收賬款周轉率4.12，也顯著低于除以外的上市公司。

　　此外，對于自產(chǎn)皮鞋，奧康鞋業(yè)在招股說明書中頗為青睞有加，認為對公司盈利能力貢獻頗多。

　　但是過去近4年的時間，奧康自產(chǎn)皮鞋的數(shù)量基本保持不變，奧康鞋業(yè)2008-2010年年產(chǎn)為748.95萬雙、689.48萬雙、781.31萬雙，從未超過800萬雙，自身產(chǎn)能利用率在三年一期內(nèi)分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.4%，也從未飽和過。

　　種種的“不優(yōu)”不禁讓人懷疑，為什么奧康鞋業(yè)在如此疲軟的大環(huán)境中依然可以順利通過審核，這樣的存在種種疑點的上市公司在A股市場中又有多少？投資者的利益在一個企業(yè)的上市之路中究竟算什么。