鞋企低市盈率發(fā)行 新股發(fā)行應(yīng)改革

　　【-鞋企股市】中國交建選擇了每股5.4元上限定價，對應(yīng)的2010年市盈率水平為10.43倍，對應(yīng)的2011年預測市盈率水平為7.68倍，創(chuàng)下2009年新股發(fā)行制度改革以來發(fā)行市盈率的新低。

　　中銀國際、國泰君安、中信證券等聯(lián)席主承銷商余額包銷1.02億股，成為2005年實施新股發(fā)行詢價制度以來首次出現(xiàn)主承銷商包銷現(xiàn)象。

　　網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金1808.54億元，創(chuàng)出去年12月新華保險發(fā)行以來單只新股凍結(jié)資金量的新高。其中網(wǎng)上凍結(jié)資金1742.73億元，中簽率僅1.28%，而網(wǎng)下配售比例為100%。

　　龍年首只大盤股中國交通建設(shè)股份有限公司A股發(fā)行結(jié)束。中國交建發(fā)行價格定為5.4元，并按融資規(guī)模不超過50億元的承諾，最終確定發(fā)行數(shù)量約13.5億股，較初始發(fā)行規(guī)模16億股縮減超過15%。其中戰(zhàn)略投資者最終認購1.85億股，網(wǎng)上發(fā)行4.13億股，網(wǎng)下發(fā)行2.25億股，聯(lián)席主承銷商包銷約1.02億股。

　　低市盈率發(fā)行

　　保護投資者利益落到實處

　　中國交建董事長周紀昌在IPO說明會上表示，為了減輕A股市場發(fā)行壓力、保護投資者利益，最終確定發(fā)行數(shù)量約13.5億股，較初始發(fā)行規(guī)模16億股縮減超過15%。

　　從發(fā)行市盈率來看，根據(jù)中國交建2011年盈利預測報告，本次發(fā)行的全面攤薄市盈率為7.68倍，是2009年新股發(fā)行制度改革以來發(fā)行市盈率最低的。前一次發(fā)行市盈率在10倍以下的公司是2008年5月5日發(fā)行的中小板新股泰和新材，距今已將近4年。

　　資料顯示，截至2011年12月31日，中國交建每股凈資產(chǎn)為4.93元，發(fā)行價格5.4元對應(yīng)的市凈率約為1.1倍。中國交建作為大型央企，公司肩負國有資產(chǎn)增值保值的重任，如此貼近凈資產(chǎn)發(fā)行已給市場留出了充足的空間。

　　新股發(fā)行應(yīng)改革

　　為二級市場健康發(fā)展鋪路

　　近年來，高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金已經(jīng)成為A股市場新股發(fā)行的通病，而跌破發(fā)行價，特別是上市首日跌破發(fā)行價，則是市場對高價發(fā)行最為直接的回應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2011年A股市場共有282家公司首發(fā)上市，股價首日“破發(fā)”的達到84家。截至2月16日，今年以來共有16只新股發(fā)行，其中首日“破發(fā)”的就有6家。

　　如此眾多的新股首日破發(fā)，無疑反映出股票發(fā)行市場定價存在問題，而利益合謀則是新股高價發(fā)行的根源所在。國泰君安首席研究員林采宜認為，在目前的發(fā)行制度下，發(fā)行人、承銷商和私募機構(gòu)都希望能夠?qū)崿F(xiàn)高價超額募資。這是因為承銷商可以通過超募發(fā)行獲得巨額提成，而發(fā)行人、私募機構(gòu)則希望上市后以高價套現(xiàn)漁利。由于訴求一致，主導上市前期流程的發(fā)行人、私募機構(gòu)和承銷商容易形成利益合謀，人為拉高發(fā)行價格。

　　不過，在新股發(fā)行制度改革尚未明確的情況下，市場的自身力量已經(jīng)開始對新股發(fā)行提出了挑戰(zhàn)。從公募基金拒絕IPO詢價，到創(chuàng)業(yè)板朗瑪信息的降價發(fā)行，再到主板中國交建的縮量發(fā)行，在二級市場的壓力之下，發(fā)行市場已開始出現(xiàn)變化。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管部門應(yīng)盡快引入存量發(fā)行制度，募資量嚴格按招股書承諾，若市場看好，發(fā)行價定得高，可少發(fā)新股，公眾股不足部分由存量股份補上，這樣既可有效解決“三高”發(fā)行，平抑發(fā)行價，又可減少日后的解禁規(guī)模，為二級市場健康發(fā)展鋪平道路。

　　主承銷商包銷

　　對股價起到一定維穩(wěn)作用

　　在融資規(guī)模大幅縮水、發(fā)行量和融資額雙雙限定下，中國交建的網(wǎng)下申購依然出現(xiàn)了配售不足的現(xiàn)象，最終聯(lián)席主承銷商包銷了1.02億股。這是2005年實施IPO詢價制度以來首次出現(xiàn)主承銷商包銷的案例，并被市場人士標榜為A股市場化改革進程中的標志性事件之一。

　　事實上，這次中國交建發(fā)行并不是非包銷不可，雖然網(wǎng)下配售不足，中簽率達100%，但網(wǎng)上中簽率僅1.28%，完全可以回撥到網(wǎng)上來發(fā)行。對此，不少市場人士認為承銷商有主動包銷之嫌。

　　中國交建公告稱，每股5.4元的發(fā)行價是“根據(jù)網(wǎng)上網(wǎng)下申購情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、H股股價、可比公司估值水平、投資者反饋及市場環(huán)境等因素”而定。也就是說，該價格是在發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商知曉申購情況下而定。

　　值得注意的是，中銀國際證券有限責任公司、國泰君安證券股份有限公司、中信證券股份有限公司3家聯(lián)席主承銷商的分析師對本次中國交建A股發(fā)行出具了獨立的投資價值分析報告。其中，中銀國際認為，中國交建A股的合理價值區(qū)間為5.9元/股至7.1元/股;國泰君安給出的合理價值區(qū)間為5.7元/股至7.01元/股;中信證券為5.79元/股至7.09元/股。這些價格均高于5.4元/股的發(fā)行價。

　　如果從H股來看，也能得出同樣的結(jié)論。中國交建H股2月17日收盤價為7.63港元/股，折算成人民幣約為6.19元/股，較5.4元/股的發(fā)行價溢價了14.63%，而中國交建本次A股發(fā)行數(shù)量僅相當于H股股本的30.49%。從基本的供需關(guān)系來看，小流通市值更容易產(chǎn)生溢價。而且承銷商包銷部分鎖定期為3個月，后面還有鎖定1年的中海集團、三一重工和上海港航3家戰(zhàn)略投資者持有的1.85億股。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，中國交建的低市盈率發(fā)行，正在開啟藍籌股的價值投資之門。今后A股發(fā)行尤其是大盤股發(fā)行，可引入“綠鞋”機制。這樣既可以降低主承銷商的承銷風險，又可以為上市公司募得更多的籌資量，而且還可以抑制一級市場投機氣氛，減少二級市場波動，并在一定期間內(nèi)對股票價格起到維護穩(wěn)定的作用。(-最專業(yè)最權(quán)威的鞋業(yè)資訊中心)