探路者：品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯 泛戶外擴展市場空間

　　【-鞋企股市】公司簡介：國內(nèi)戶外第一品牌，管理層激勵較為充分

　　2010年，探路者[20.20 2.43% 股吧 研報]的銷售額在戶外用品國內(nèi)品牌中排名第一，市場份額9%，在所有品牌中位列第三，僅次于哥倫比亞和樂斯菲斯。公司早在2010年5月成為創(chuàng)業(yè)板第一家推出股權(quán)激勵的公司。近期推出股票期權(quán)和限制性股票激勵，主要面向33名核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員和公司高管。行權(quán)條件更高，顯示未來持續(xù)增長的信心。

　　行業(yè)分析：行業(yè)保持高增長可期，二三線市場逐漸興起

　　我們認(rèn)為，戶外行業(yè)仍處于由起步期向增長期過渡的階段，行業(yè)有望保持50%以上增長。雖然2010年戶外用品行業(yè)前十位市場集中度高達77%，但仍明顯低于成熟的運動品行業(yè)。我們認(rèn)為，國內(nèi)優(yōu)勢品牌憑借較強的渠道和本土化優(yōu)勢，有望能夠更多受益行業(yè)增長。我國二三線的戶外運動市場快速崛起，增長空間仍然廣闊。

　　品牌戰(zhàn)略：先發(fā)優(yōu)勢明顯，泛戶外擴展市場空間

　　公司早在行業(yè)消費尚未明顯崛起之時就進入戶外用品領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯的品牌知名度有助于公司充分受益近年來戶外消費的快速發(fā)展。公司主品牌聚焦相對專業(yè)領(lǐng)域，同時積極擴展泛戶外產(chǎn)品定位，進一步提升公司產(chǎn)品市場消費空間。

　　研發(fā)設(shè)計：注重產(chǎn)品研發(fā)科技含量，著力提升產(chǎn)品設(shè)計時尚度

　　公司一直注重對高科技特種面料的引進與研發(fā)，GORE-TEX、TIFF、漢麻新材料等獲得市場較高認(rèn)可。針對戶外消費的大眾化和時尚化，公司加大了對外部設(shè)計力量的整合力度，著力提升產(chǎn)品設(shè)計的時尚度。為了進一步打開南方市場的發(fā)展空間，公司非常重視增強對南方研發(fā)設(shè)計分部的資源配備和政策支持。

　　渠道終端：主推二線市場擴張，前瞻性導(dǎo)入精細化管理

　　公司通過加盟獲得了終端營銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴張優(yōu)勢。截止2011年9月30日，公司擁有銷售店鋪總數(shù)已達956家，其中加盟店809家，直營店147家，加盟店占比達到85%。公司在鞏固和提高核心和一級市場滲透率的同時，加快拓展二級市場，持續(xù)提升二級市場覆蓋率。同時，借助專業(yè)渠道商力量，加大南方市場渠道開拓。終端方面，新管理團隊帶來精細化管理成熟經(jīng)驗，扶持經(jīng)銷商提升零售管理能力。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司2011年 EPS為0.40元，同比增長98%，明顯超預(yù)期。2012年春夏和秋冬訂貨額分別同比增長66%和61%。我們預(yù)測2012-2013年凈利潤同比增長64%和56%，EPS分別為0.65元、1.01元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為30倍、19倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　國外品牌加大在中國二三線市場的擴張;公司產(chǎn)品設(shè)計提升及精細化管理不及預(yù)期。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）