貴人鳥(niǎo)IPO遭質(zhì)疑 指標(biāo)低于行業(yè)均值
【-品牌動(dòng)態(tài)】位于福建的貴人鳥(niǎo)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“貴人鳥(niǎo)”)近日披露招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿),擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1億股登陸上交所,保薦人為瑞銀證券。不過(guò)記者發(fā)現(xiàn),作為以二、三、四線城市為主戰(zhàn)場(chǎng)的貴人鳥(niǎo)在同行中的表現(xiàn)并不突出,包括毛利率、營(yíng)業(yè)收入等方面都低于行業(yè)平均水平,而由于以經(jīng)銷商制為主,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之間的差額占比高達(dá)30%。
毛利率低于行業(yè)平均值
申報(bào)稿披露,于2009年-2011年(1-6月)間,主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.04%、31.95%及38.66%,雖然增長(zhǎng)較快,但對(duì)比同以二、三、四線城市用戶為目標(biāo)客戶群的361度、特步的毛利率都要低。以特步為例,其在2009年-2011年(1-6月)間毛利率分別為39.14%、40.65%和40.91%,而行業(yè)的平均值為38.62%、40.95%及41.86%,貴人鳥(niǎo)毛利率尚未達(dá)到平均水平。
相比已經(jīng)遞交申報(bào)稿、同樣立足于二、三、四線城市的喬丹體育股份有限公司(簡(jiǎn)稱“喬丹體育”),貴人鳥(niǎo)的營(yíng)業(yè)收入也不高,以已公布的2010年總營(yíng)業(yè)收入為例,喬丹體育為29.27億元,而貴人鳥(niǎo)僅15.35億元,低近一半。貴人鳥(niǎo)坦言,無(wú)論是耐克、,還是李寧、安踏,貴人鳥(niǎo)在品牌知名度、影響力、銷售終端數(shù)量、融資渠道和整體實(shí)力等方面仍存在一定差距。若市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇,可能對(duì)未來(lái)收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。
需要特別注意的還有所得稅的影響。由于貴人鳥(niǎo)是外商投資企業(yè),因此自2008年起開(kāi)始享受國(guó)家“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠,不過(guò)到了2013年,如果國(guó)家沒(méi)有其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺(tái),貴人鳥(niǎo)的的所得稅稅率將升至25%。貴人鳥(niǎo)披露,2009-2011年間,所得稅優(yōu)惠占凈利潤(rùn)比例分別達(dá)到30.46%、14.85%和10.36%,以2011年凈利潤(rùn)4.08億元為例,如果所得稅回升,貴人鳥(niǎo)將少賺4233.34萬(wàn)元。公司表示,這將會(huì)對(duì)公司的稅后利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較與凈利潤(rùn)差距大
同樣值得關(guān)注的是,在經(jīng)銷商體制下,2011年,貴人鳥(niǎo)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間的差異達(dá)到1.33億元,占凈利潤(rùn)比例高達(dá)32.57%。事實(shí)上,在2009年,該比例還高達(dá)77.93%,2010年雖然降至30.69%,但2011年卻又有所回升。貴人鳥(niǎo)表示,兩者出現(xiàn)差異的主要原因是公司處于高速增長(zhǎng)期,給予經(jīng)銷商一定的信用額度以支持其拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò),因此產(chǎn)生的應(yīng)收賬款造成差異。
公司表示,隨著應(yīng)收賬款管理制度日趨嚴(yán)格以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)逐漸完善,應(yīng)收賬款回款速度將進(jìn)一步加快,并使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~逐漸接近凈利潤(rùn)水平。不過(guò),事實(shí)上,貴人鳥(niǎo)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與毛利率一樣,處于行業(yè)水平之下。
申報(bào)稿披露,在2009年-2011年(1-6月)間,雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從4.10次提高到5.31次,不過(guò)相比于行業(yè)均值9.83次、8.51次及7.45次,差距明顯,甚至比喬丹體育都低,申報(bào)稿披露,的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是12.16次、8.08次及7.04次。
而為了提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,對(duì)經(jīng)銷商采取優(yōu)勝劣汰的措施,使得貴人鳥(niǎo)有依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。目前貴人鳥(niǎo)經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)僅有的32家,導(dǎo)致2011年對(duì)前五大客戶的銷售收入已經(jīng)占總銷售收入51.47%,其中第一大客戶占比22.40%。貴人鳥(niǎo)坦言,若前五大客戶控制的經(jīng)銷商合同到期后不再續(xù)約,銷售業(yè)績(jī)將受到不利影響。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)
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