鞋企千百度股東利益同比上升7.2%

　　【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】千百度(1028,持有)：利潤率受壓，庫存水平短期內(nèi)難有改善，調(diào)整評級至持有公司中期收入同比增長21.8%至11.30 億元人民幣，股東利益同比上升7.2%至1.4億元人民幣，略低于我們預期。我們對公司全年的同店增速達中高單位數(shù)保持樂觀態(tài)度，但新增門店數(shù)量較預期大幅放緩以及庫存高企的情況短時期內(nèi)難以改善，預計利潤率水平短期內(nèi)仍將受壓。我們采用PE 估值法，以13 年11 倍的市盈率給予公司12 個月的目標價2.5 港元，較昨日收市價有3.8%的下跌空間，調(diào)整評級至持有。

　　中期收入同比增長21.8%，股東利益同比升7.2%

　　公司中期收入同比增長21.8%至11.30 億元人民幣，經(jīng)營利潤同比提升4.8%至1.9億元人民幣，經(jīng)營利潤率同比下滑2.8 個百分點至16.9%。股東利益同比上升7.2%至1.4 億元人民幣。每股盈利為0.07 元人民幣。

　　短期內(nèi)利潤率受壓

　　料公司短期內(nèi)利潤率水平仍將受清貨促銷壓力及費用攀升的兩頭擠壓有所下滑。我們預計全年的毛利率將下滑0.8 個百分點至62.7%，經(jīng)營利潤率將下滑2.9 個百分點至17.1%。

　　新增門店數(shù)量較預期大幅放緩

　　公司調(diào)整年初計劃凈增直營門店200-300 間的指引，縮減至凈增210-220 間，調(diào)整原因主要是考慮關(guān)閉1)去年及今年上半年新增門店但店銷未達公司預期，以及2)利潤率水平較低的門店。目前列入考慮關(guān)閉范圍的門店數(shù)量為110 家，中間包括于去年8 月開設的新品牌“太陽舞”門店30 間，剩余則為“千百度”及“伊伴”考慮關(guān)閉的門店數(shù)量。

　　庫存周轉(zhuǎn)仍將處于高位水平

　　公司截止6 月底的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為239 天。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升，主要是由于1)新品牌的推出及備貨量的要求(通常一家店需準備150-200 個SKU，每個SKU 需備10-12 雙鞋，總備貨量為2000 雙，鋪貨成本為20-30 萬人民幣);2)新店的單店銷售業(yè)績未達預期目標，庫存周轉(zhuǎn)較慢(目前二、三線城市的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較一線城市高，西南及華南地區(qū)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較華東地區(qū)高)。我們預計公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)仍將維持在240 天，短期內(nèi)難有改善。

　　分別下調(diào)12-14 年每股盈利17.0%、21.0%及17.8%

　　基于門店數(shù)量較預期有所放緩，我們分別略微下調(diào)12-14 年的收入預測4.2%—4.9%，預計短期內(nèi)毛利率將受促銷及清庫存壓力而下滑，而經(jīng)營利潤率亦將受銷售增速放緩及銷售費用攀升的兩頭擠壓，因此我們分別下調(diào)12—14 年的經(jīng)營利潤6.4%、9.7%及5.4%，12—14 年的每股盈利則分別下調(diào)17%、21%及17.8%。

　　目標價2.5 港元，調(diào)整評級至持有

　　我們對公司全年的同店增速達中高單位數(shù)保持樂觀態(tài)度，但新增門店數(shù)量較預期大幅放緩以及庫存高企的情況短時期內(nèi)難以改善，預計利潤率水平短期內(nèi)仍將受壓。我們采用PE 估值法，以13 年11 倍的市盈率給予公司12 個月的目標價2.5 港元，較昨日收市價有3.8%的下跌空間，調(diào)整評級至持有。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)