奧康國(guó)際：男鞋龍頭受益行業(yè)洗牌

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】去年四季度開(kāi)始收入增速下滑明顯，2012年EPS為1.28元略低于預(yù)期。(1)2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.55億元，同比增長(zhǎng)16.50%，其中第四季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.56%，較前三季度下滑較為明顯;分類別來(lái)看，經(jīng)銷渠道收入22.46億元，同比增長(zhǎng)14.52%，直營(yíng)渠道收入9.52億元，同比增長(zhǎng)51.25%(網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向更豐富的品牌購(gòu)物體驗(yàn)，公司網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，同比大幅增長(zhǎng)275.86%)。(2)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.13億元，同比增長(zhǎng)12.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)23.45%，EPS為1.28元，略低于我們之前的預(yù)期。(3)一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為8.36億，同比增長(zhǎng)4.50%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.26億，同比增長(zhǎng)10.17%，EPS為0.31元。

　　毛利率與費(fèi)用率齊升，應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨較快增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降明顯。(1)2012年和2013年一季度公司毛利率分別為37.16%和40.24%，分別同比提升2.6和5.2個(gè)百分點(diǎn)，公司直營(yíng)和內(nèi)銷收入占比提升對(duì)毛利率提升作用明顯;(2)2012年和2013年一季度銷售費(fèi)用率分別為11.67%和13.77%，分別同比上升1.76和4.13個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是新增直營(yíng)店所產(chǎn)生的費(fèi)用增加和公司營(yíng)銷力度加大、廣告宣傳費(fèi)增加;(3)2012年末，公司應(yīng)收賬款為13億，較年初增長(zhǎng)65%，主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)銷商的信用政策調(diào)整所致，一季度應(yīng)收賬款繼續(xù)小幅上升至13.85億;2012年末預(yù)付賬款為3.16億，較年初大幅增長(zhǎng)706%，主要是網(wǎng)絡(luò)開(kāi)設(shè)預(yù)付款和預(yù)付供應(yīng)商貨款增加;2012年末存貨為5.42億，較年初增長(zhǎng)22%。(4)2012年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為344萬(wàn)，同比大幅下降99%。

　　行業(yè)洗牌推升男鞋行業(yè)集中度，龍頭品牌獲得優(yōu)先發(fā)展良機(jī)。在中國(guó)品牌皮鞋領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)品牌主要占據(jù)中端市場(chǎng)，高端品牌主要為歐美品牌。在消費(fèi)群體最廣泛的中檔鞋市場(chǎng)中，女鞋市場(chǎng)較為集中，男鞋市場(chǎng)相對(duì)分散。隨著國(guó)外知名品牌的進(jìn)入與新興品牌的崛起，國(guó)內(nèi)鞋業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，而本輪消費(fèi)周期調(diào)整也將推進(jìn)行業(yè)洗牌，一些研發(fā)投入少、品牌建設(shè)和渠道能力弱的企業(yè)發(fā)展難度加大，促使男鞋行業(yè)集中度提升。在這種情況下，上市品牌企業(yè)憑借其資金、品牌及管理等優(yōu)勢(shì)將獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。據(jù)中國(guó)行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心發(fā)布的消息，皮鞋類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率方面，公司奧康品牌實(shí)現(xiàn)男鞋市場(chǎng)占有率6.79%，排名第一，女鞋市場(chǎng)占有率2.35%，排名第十一。公司作為國(guó)內(nèi)男鞋龍頭與第一家男鞋上市公司，未來(lái)有望發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合。

　　2012年新開(kāi)門店803家，外延擴(kuò)張空間仍然廣闊。(1)2012年，公司新開(kāi)直營(yíng)店483家、加盟店320家，截至2012年末，公司擁有各品牌零售網(wǎng)點(diǎn)5315家，其中直營(yíng)店鋪960家，占比達(dá)18.06%。公司已經(jīng)建立一個(gè)基本覆蓋全國(guó)的多元化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，對(duì)品牌與業(yè)績(jī)的提升形成了良好的支撐。特別是奧康國(guó)際(16.54,0.03,0.18%)館、奧康名品店、奧康形象店的推出與建設(shè)，有效的提升了品牌形象。與行業(yè)中等定位企業(yè)相比，公司終端零售規(guī)模處于龍頭地位。(2)在華東等強(qiáng)勢(shì)區(qū)域，2013年，公司繼續(xù)優(yōu)化原有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加速優(yōu)質(zhì)門店的改造與升級(jí)，并大力推進(jìn)小店換大店與經(jīng)銷商資源整合戰(zhàn)略，鞏固與強(qiáng)化市場(chǎng)地位。同時(shí)，大力實(shí)施“網(wǎng)絡(luò)拓展工程”，按照新的商業(yè)模式加大招商力度，拉動(dòng)營(yíng)銷全面升級(jí)。加大“康龍”品牌與“萬(wàn)利威德”商場(chǎng)的開(kāi)拓力度。(3)公司在華北、東北、華南等區(qū)域占比較低，市場(chǎng)尚未充分開(kāi)發(fā)，提升空間巨大，計(jì)劃在區(qū)域重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè)旗艦店，在一般城市開(kāi)設(shè)形象店，提升公司品牌在該區(qū)域的形象與知名度，增強(qiáng)品牌輻射能力，同時(shí)加大對(duì)經(jīng)銷商發(fā)展支持力度，增強(qiáng)加盟商市場(chǎng)開(kāi)拓與管理能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷渠道與直營(yíng)渠道的齊頭并進(jìn)。綜合來(lái)看，公司門店網(wǎng)絡(luò)尤其是在二三線市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)仍有翻倍的外延擴(kuò)張空間。

　　領(lǐng)先行業(yè)推進(jìn)戰(zhàn)略升級(jí)與運(yùn)營(yíng)變革，應(yīng)對(duì)新的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)環(huán)境以鞏固龍頭競(jìng)爭(zhēng)地位。(1)品牌鞋業(yè)單純依靠外延擴(kuò)張的發(fā)展形態(tài)已經(jīng)不能適應(yīng)未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境，行業(yè)紛紛向“零售商”轉(zhuǎn)型，力求主動(dòng)掌控終端實(shí)現(xiàn)新一輪的快速發(fā)展。在戰(zhàn)略層面，公司將堅(jiān)持“整合創(chuàng)造時(shí)尚”的戰(zhàn)略使命，以零售服務(wù)運(yùn)營(yíng)商作為戰(zhàn)略定位，通過(guò)整合研產(chǎn)銷供應(yīng)鏈體系，建立和完善“時(shí)尚流水線”的商業(yè)模式，打造效益型、服務(wù)型、增長(zhǎng)型的企業(yè)發(fā)展模式，成為中國(guó)鞋業(yè)零售服務(wù)運(yùn)營(yíng)商龍頭企業(yè)。(2)優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升運(yùn)營(yíng)效率。按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃，將打造以“快”為特色的“時(shí)尚流水線”，通過(guò)高度整合供應(yīng)鏈打造反應(yīng)快、設(shè)計(jì)快、運(yùn)輸快、上柜快、回籠快的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。因此公司將繼續(xù)引進(jìn)世界一流制鞋設(shè)備，提升生產(chǎn)工藝;推進(jìn)全國(guó)物流體系建設(shè)，2013年重點(diǎn)建設(shè)上海華東物流配送基地;大力推行顧問(wèn)式銷售服務(wù)與精細(xì)化管理水平，提升單店盈利能力與服務(wù)水平;強(qiáng)化終端管理，以“人效、平效、錢效”360度標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考核終端發(fā)展能力。通過(guò)不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，縮短訂貨周期，從而達(dá)到“小批次、零庫(kù)存”目標(biāo)要求。(3)根據(jù)公司“快時(shí)尚流水線”的建設(shè)要求，通過(guò)價(jià)值鏈整合把價(jià)值創(chuàng)造的環(huán)節(jié)前移，由研發(fā)定義價(jià)值。公司2013年將加大研發(fā)創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，在產(chǎn)品的款式工藝、材質(zhì)選擇、文化內(nèi)涵上不斷創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值，并力推“24小時(shí)研發(fā)”產(chǎn)品快速投放市場(chǎng)，使款式引導(dǎo)消費(fèi)主流。(4)進(jìn)一步推進(jìn)渠道變革。鞋類銷售模式逐漸由傳統(tǒng)的“百貨+街鋪”逐漸演變成“百貨、街鋪、電商、購(gòu)物中心”等多元銷售渠道。“奧康”、“康龍”等主要品牌加快對(duì)購(gòu)物中心的布局;“萬(wàn)利威德”產(chǎn)品研發(fā)提升后，大力拓展商場(chǎng)、購(gòu)物中心、機(jī)場(chǎng)等高端渠道。2012年公司的電子商務(wù)發(fā)展迅猛，2013年將繼續(xù)加大電商平臺(tái)投入，豐富鞋品款式，打造差異化多品牌電商品牌體系，提升物流速度與客戶體驗(yàn)，打造電子商務(wù)核心能力。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)三年凈利復(fù)合增長(zhǎng)23%，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，估值具備優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013-2015年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為40.89億、53.22億、63.07億，分別同比增長(zhǎng)18.34%、27.71%、22.70%，凈利潤(rùn)分別為5.90億，7.48億、9.57億，分別同比增長(zhǎng)15.01%、26.64%、27.96%，EPS分別為1.47/1.86/2.39元，PE分別為11/9/7倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。繼續(xù)看好在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，公司憑借男鞋龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的前景，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）