國(guó)元香港：達(dá)芙妮買(mǎi)入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)8.96港元

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】作為大眾女鞋品牌的，受惠于未來(lái)城鎮(zhèn)化推進(jìn)：公司是當(dāng)之無(wú)愧的大眾女鞋龍頭企業(yè)，旗下品牌“達(dá)芙妮”在大眾女鞋市場(chǎng)知名度高，歷年市占率排第一，另一大眾品牌“”市場(chǎng)份額3%，緊隨其后。雖然2012年中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但公司繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入10,529百萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)22.8%，增長(zhǎng)幅度超過(guò)同行其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于公司品牌定位偏中低端，鞋履價(jià)格符合普通市場(chǎng)所接受的價(jià)格區(qū)間，所以目標(biāo)人群較多。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，目標(biāo)人群將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司憑借在大眾女鞋市場(chǎng)的品牌優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期受益。

　　實(shí)行多品牌策略，滿足細(xì)分市場(chǎng)需求：

　　公司核心品牌由兩個(gè)自主品牌構(gòu)成，分別是“達(dá)芙妮”、“鞋柜”。這兩個(gè)自主品牌定位于中國(guó)的大眾化市場(chǎng)。核心品牌是貢獻(xiàn)收入占比最大的部分，數(shù)據(jù)顯示，2012核心品牌收入占比約達(dá)90%。公司其他品牌業(yè)務(wù)由自有品牌“”、“”以及獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)的國(guó)際品牌“”、“ALDO”等構(gòu)成。該業(yè)務(wù)旗下品牌定位中高端，目標(biāo)群體是日益壯大的中產(chǎn)階級(jí)。公司實(shí)行多品牌策略可以滿足細(xì)分市場(chǎng)需求，也有利于公司搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)還可以降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　渠道深度覆蓋3-6線城市，待行業(yè)回暖享先發(fā)優(yōu)勢(shì)：

　　公司截止至2012年12月31日，共有6,981家門(mén)店，遍布650個(gè)城市，覆蓋面廣。其中約70%的店鋪位于3-6線城市，漱道下沉。隨著消費(fèi)行業(yè)回暖以及中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，公司將會(huì)最快受益。公司核心品牌共有6,369家門(mén)店，有直營(yíng)以及經(jīng)銷(xiāo)商兩種分銷(xiāo)渠道。公司較側(cè)重直營(yíng)店，2012年凈增加直營(yíng)店880，關(guān)閉經(jīng)銷(xiāo)商店113家，部分直營(yíng)店由經(jīng)銷(xiāo)商店直接轉(zhuǎn)化而來(lái)，目前直營(yíng)店占比達(dá)85%。雖然2012年因整個(gè)消費(fèi)疲軟，新增直營(yíng)店鋪給公司貢獻(xiàn)的收入不大，但直營(yíng)店有利于公司直接接觸目標(biāo)客戶，掌握客戶喜好且便于管理，所以我們認(rèn)為公司的這一策略符合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要。

　　處于歷史估值低洼區(qū)，目標(biāo)價(jià)$8.96 給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)：根據(jù)公司8年的歷史PE-band，公司一直的估值處于16-22倍區(qū)間，目前公司的靜態(tài)估值為11倍，低于公司歷史最低16的估值水平。我們預(yù)測(cè)公司2013財(cái)年或有小幅度下滑，但是鑒于公司較強(qiáng)的基本面以及成熟穩(wěn)定的渠道網(wǎng)絡(luò)，我們認(rèn)為在市場(chǎng)回暖時(shí)公司將首波受惠。預(yù)測(cè)公司13年EPS為0.56港元，給予16倍估值，目標(biāo)價(jià)$8.96，較現(xiàn)價(jià)有41%的增長(zhǎng)空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體：）