國(guó)浩資本：建議買(mǎi)入安踏體育 目標(biāo)價(jià)11.75元

　　體育服裝股昨日平均升4.4%。評(píng)論： 本行認(rèn)為昨日該行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)反映了投資者對(duì)行業(yè)未來(lái)12個(gè)月銷(xiāo)售回暖的預(yù)期。北京奧運(yùn)會(huì)激發(fā)起國(guó)產(chǎn)體育用品商及其分銷(xiāo)商的樂(lè)觀情緒。北京奧運(yùn)會(huì)前后分銷(xiāo)商的大量涌現(xiàn)使體育用品行業(yè)出現(xiàn)供過(guò)于求的現(xiàn)象。公司的管理層也高估了市場(chǎng)規(guī)模，并低估了奧運(yùn)后的存貨水平。最終，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由3-4個(gè)月的合理水平竄升至2012年的7-8個(gè)月。期后由于及愛(ài)迪達(dá)等外資品牌大幅降價(jià)，從國(guó)產(chǎn)品牌處獲得市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)品牌的存貨量于2012年進(jìn)一步上升�；�于行業(yè)報(bào)告，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額于2010年達(dá)到61.3%的高點(diǎn)。而至2013年上半年，此市場(chǎng)份額僅為45.2%。

　　然而行業(yè)景氣自9月份開(kāi)始有所改善，因分銷(xiāo)商所提供的折扣與2013年上半年相比有所收窄。本行認(rèn)為這顯示分銷(xiāo)商所持的存貨水平有所下降，對(duì)整個(gè)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)而言是利好消息，因這代表分銷(xiāo)商的盈利能力改善，同時(shí)亦令他們于交易會(huì)進(jìn)行訂貨的意欲大增。本行認(rèn)為即將公布的交易會(huì)訂單數(shù)字將會(huì)是整個(gè)行業(yè)評(píng)級(jí)獲上調(diào)的催化劑，而其中由于安踏在行業(yè)低谷時(shí)顯示出強(qiáng)大的執(zhí)行能力，本行相信公司將會(huì)是行業(yè)復(fù)甦的主要受惠者。

　　安踏雖然同樣受供應(yīng)過(guò)剩影響，然而公司卻能在逆勢(shì)之中爭(zhēng)奪本地同業(yè)的巿場(chǎng)份額。安踏在本地運(yùn)動(dòng)服裝的巿場(chǎng)份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場(chǎng)份額的增加是由于管理層在庫(kù)存及信用政策方面處理得宜。以2012年財(cái)年為例，安踏的庫(kù)存周轉(zhuǎn)日及應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)日分別為50日及35日，而同業(yè)平均水平則高達(dá)78日及103日。安踏嚴(yán)格控制應(yīng)收賬額度，有效控制分銷(xiāo)商的的庫(kù)存水平。管理層的穩(wěn)健作風(fēng)最終減輕了分銷(xiāo)商在行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩時(shí)的壓力。換言之，安踏的分銷(xiāo)商受到庫(kù)存減值的影響也較少，在財(cái)政方面較同業(yè)更具彈性去迎接行業(yè)回暖的格局。這在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上也有所反映，安踏于2014年首季訂貨會(huì)錄得高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，而同業(yè)則全數(shù)錄得負(fù)增長(zhǎng)。公司于9月底進(jìn)行了2014年第2季訂貨會(huì)，相關(guān)數(shù)據(jù)將于10月底或11月初公布，本行相信這組數(shù)據(jù)將確認(rèn)公司的復(fù)甦情況。

　　安踏本年至今的股價(jià)表現(xiàn)分別優(yōu)于同業(yè)及恒指35%及65%，巿場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)仍未有反映行業(yè)即將復(fù)甦的境況。基于巿場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)，安踏現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于撇除現(xiàn)金巿盈率12.9倍，較歷史平均水平折讓10%。過(guò)去一個(gè)月折扣幅度收窄后，僅小部份(約占總數(shù)四份之一)分析員調(diào)整了預(yù)測(cè)數(shù)值，本行相信巿場(chǎng)預(yù)測(cè)將于未來(lái)數(shù)周上調(diào)。本行建議投資者買(mǎi)入安踏，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.75元，相當(dāng)于歷史平均撇除現(xiàn)金巿盈率14.4倍。本行目標(biāo)價(jià)有上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。巿場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)為9.26元。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）