貴人鳥:扎根三四線市場(chǎng) 建議詢價(jià)8.8-11.1元

　　公司上市前股權(quán)集中,實(shí)際控制人為林天福,間接持有公司92.26%的股份。

　　運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)集中度高,品牌同質(zhì)化程度嚴(yán)重,經(jīng)過兩年調(diào)整行業(yè)已經(jīng)觸底緩慢復(fù)蘇。行業(yè)前十大品牌占比73.5%,貴人鳥行業(yè)排名5-10位,突出運(yùn)動(dòng)休閑特色。在一線城市,、為代表的國(guó)際品牌為主流品牌;在二三四線城市晉江系品牌因其性價(jià)比高,較有優(yōu)勢(shì),行業(yè)龍頭包括、等。行業(yè)經(jīng)過兩年調(diào)整,庫存水平有所下降,預(yù)計(jì)未來將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　公司90%以上銷售收入由經(jīng)銷商貢獻(xiàn),22位經(jīng)銷商實(shí)際控制人在43個(gè)區(qū)域內(nèi)銷售,前五大客戶占比55.27%,其中第一大客戶占比22.53%�？蛻暨^于集中存在風(fēng)險(xiǎn)。公司目標(biāo)市場(chǎng)為二三四線城市,零售終端覆蓋面廣,渠道下沉明顯。截止2013年中期,公司擁有5508家零售終端,其中三、四線城市零售終端占比76%。按照渠道類型來分,直營(yíng)店鋪有4家,其余均為加盟店。

　　本次擬發(fā)行5834萬股至1億股,擬募集資金8.8億元,用于全國(guó)戰(zhàn)略店建設(shè)、惠南鞋生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)中心息化建設(shè)等項(xiàng)目。本次發(fā)行不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。公司將投資5.5億元擬建設(shè)60家核心戰(zhàn)略店;另外將投資1.9億元建設(shè)惠南鞋生產(chǎn)基地。我們預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)環(huán)境下,并不需要大規(guī)模開店。

　　公司作為中等規(guī)模的運(yùn)動(dòng)鞋服品牌公司,凈利率水平與同行比存在過高風(fēng)險(xiǎn),如果盈利預(yù)測(cè)能達(dá)到的情況下,建議詢價(jià)8.8-11.1元。我們預(yù)計(jì)公司13-15年收入復(fù)合增速為5%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速為8%;13-15年按攤薄后股本EPS分別為0.70/0.74/0.81元,對(duì)應(yīng)市值為55-67.5億元�？紤]到行業(yè)調(diào)整已趨于尾聲,可以給予2014年P(guān)E12-15倍,建議詢價(jià)為8.8-11.1元。

　　風(fēng)險(xiǎn):運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)仍處于調(diào)整期,存在關(guān)店風(fēng)險(xiǎn);公司經(jīng)銷商大客戶占比過于集中;應(yīng)收賬款占比較高;2014Q1業(yè)績(jī)可能受發(fā)行費(fèi)影響出現(xiàn)同比下滑。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）