貴人鳥(niǎo)上市定位分析 相關(guān)券商研報(bào)解讀

     【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】1月23日發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行A股股票上市公告書(shū)，公司定于1月24日登陸上海證券交易所主板。

　　根據(jù)安排，貴人鳥(niǎo)此次發(fā)行價(jià)格10.6元，總計(jì)發(fā)行8900萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行4450萬(wàn)股，將于1月24日上市。

　　三家券商給出的合理鍋間為6.84-11.40元。

　　【相關(guān)券商研報(bào)】

　　國(guó)泰君安：貴人鳥(niǎo)建議詢價(jià)區(qū)間9.59-10.86 元

　　建議詢價(jià)區(qū)間 9.59-10.86 元

　　公司此次發(fā)行募集資金8.8 億，原有股本52500 萬(wàn)股，本次IPO 將發(fā)行不超過(guò)10000 萬(wàn)股。

　　我們預(yù)計(jì)公司2013 年全年凈利潤(rùn)4.3 億，參照行業(yè)平均水平給予公司2013 年15-17 倍估值，公司市值64.5 億;預(yù)計(jì)此次發(fā)行新增股本8300 萬(wàn)股，預(yù)測(cè)公司2013-2015 年的EPS分別為0.71 元、0.70 元、0.85 元。對(duì)應(yīng)合理定價(jià)區(qū)間為10.65-12.07 元; 建議詢價(jià)給予10%折扣， 對(duì)應(yīng)區(qū)間為9.59-10.86 元。

　　主要產(chǎn)品由向運(yùn)動(dòng)服裝傾斜

　　2013 年公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.9 億，凈利潤(rùn)2.5 億。

　　公司運(yùn)動(dòng)服裝銷售占比逐漸增加，由2010 年的47%增加到2013 年H1 的64%，運(yùn)動(dòng)服裝的毛利率也由2010 年的28.49%上升到2013 年H1 的41.16%，成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　重點(diǎn)布局三、四線城市，搶占高地

　　國(guó)際主要集中在一線城市，而國(guó)內(nèi)品牌主要在三、四線城市。由于三四線城市的租金和勞動(dòng)成本較低，回報(bào)率大幅高于一線城市。截止2013 年H1 公司在三、四線城市的終端數(shù)目分別為2054 和2125 家，占到總渠道數(shù)目的76%，大幅高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　募投方向：募集資金用于增開(kāi)60 家戰(zhàn)略店、擴(kuò)建鞋生產(chǎn)基地、建設(shè)設(shè)計(jì)研發(fā)中心和完善信息化建設(shè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)整體下滑風(fēng)險(xiǎn)、成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券：貴人鳥(niǎo)建議詢價(jià)區(qū)間6.84-11.40 元

　　貴人鳥(niǎo)——我國(guó)三四線城市的運(yùn)動(dòng)鞋服領(lǐng)先品牌

　　貴人鳥(niǎo)是植根中國(guó)二三四線城市市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌企業(yè)，也是第一個(gè)在A股上市的運(yùn)動(dòng)鞋服品牌企業(yè)，主要從事貴人鳥(niǎo)品牌運(yùn)動(dòng)鞋、運(yùn)動(dòng)服裝的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品分為“專業(yè)運(yùn)動(dòng)”和“運(yùn)動(dòng)休閑”兩大系列，并重點(diǎn)側(cè)重運(yùn)動(dòng)休閑。

　　中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)初見(jiàn)暖意

　　國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)在2011年前發(fā)展速度較快，自2011開(kāi)始出現(xiàn)庫(kù)存等問(wèn)題，等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)在2011年開(kāi)始清理庫(kù)存，并逐步調(diào)整粗放式發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式，目前行業(yè)調(diào)整已初見(jiàn)成效：安踏2014年春夏訂貨會(huì)增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，貴人鳥(niǎo)2014年秋季訂貨會(huì)增速也已轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。同時(shí)，自去年4季度開(kāi)始，運(yùn)動(dòng)品牌終端折扣已有所提升，部分調(diào)整較好的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇期。

　　緊緊圍繞市場(chǎng)需求，公司發(fā)展方向明確

　　貴人鳥(niǎo)緊緊圍繞市場(chǎng)需求，制定未來(lái)發(fā)展策略：在市場(chǎng)定位方面，公司立足差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，重點(diǎn)布局國(guó)內(nèi)二、三、四線城市，未來(lái)公司計(jì)劃將向五線及以下城市延伸，不與一線品牌進(jìn)行正面競(jìng)爭(zhēng)。在渠道建設(shè)方面，公司渠道策略由過(guò)去粗放性發(fā)展轉(zhuǎn)為精細(xì)化管理、提升單店效益。在品牌建設(shè)方面，目前貴人鳥(niǎo)僅是單一品牌運(yùn)營(yíng)，未來(lái)公司有可能并購(gòu)優(yōu)質(zhì)、差異化品牌，向多品牌發(fā)展�！�本次發(fā)行僅限于新股發(fā)行，募集資金凈額不超過(guò)88,220.54 萬(wàn)元本次發(fā)行僅限于新股發(fā)行，不超過(guò)10,000 萬(wàn)股，且不低于5,834 萬(wàn)股，募集資金凈額不超過(guò)88,220.54 萬(wàn)元。募集資金主要用于全國(guó)戰(zhàn)略店建設(shè)項(xiàng)目、鞋生產(chǎn)基地(惠南)建設(shè)項(xiàng)目、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目息化建設(shè)項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年收入增速為-16.8%、0.5%、2%，按攤薄后股本EPS 分別為0.76/0.81/0.85 元。綜合考慮行業(yè)調(diào)整情況和港股可比公司估值情況，可以給予2014 年P(guān)E 9-15 倍，建議詢價(jià)為6.84-11.40 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、運(yùn)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢;

　　2、公司外延及單店增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;

　　3、電商對(duì)實(shí)體店銷售的影響。

　　證券：貴人鳥(niǎo)建議詢價(jià)區(qū)間9.63-10.64 元

　　建議詢價(jià)區(qū)間9.63~10.64 元。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年發(fā)行后完全攤薄EPS 為0.70 元、0.70 元和0.92 元(根據(jù)IPO 發(fā)行10000 萬(wàn)股后的總股本計(jì)算)，結(jié)合香港和國(guó)內(nèi)A 股相關(guān)公司估值情況，我們認(rèn)為給予公司2014年13.75~15.20 倍的市盈率較為合理，對(duì)應(yīng)詢價(jià)區(qū)間9.63~10.64 元。

　　領(lǐng)跑三、四線市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)休閑品牌。公司主要從事品牌運(yùn)動(dòng)鞋服的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2012 年?duì)I業(yè)收入28.55 億，位列行業(yè)第7 位。2013年中期，公司品牌零售終端數(shù)達(dá)到5508 家，且主要集中在三、四線城市(縣級(jí)城市，和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)城市)。公司以向經(jīng)銷商批發(fā)銷售為主，通過(guò)經(jīng)銷商拓展渠道，2012年和2013 年上半年公司批發(fā)收入占比分別為99.56%和99.38%。

　　行業(yè)已見(jiàn)底回升，中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長(zhǎng)15%左右。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)在經(jīng)歷了2 年去庫(kù)存，關(guān)閉低效門店后，從2013 年下半年開(kāi)始已逐步顯露出復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，在香港上市的運(yùn)動(dòng)股近期披露的訂貨會(huì)和同店增長(zhǎng)均出現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢(shì)。從長(zhǎng)期看，據(jù)瑞銀估計(jì)，到2020 年知名品牌運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)�；蜻_(dá)2970億元，即10 年內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.7%。

　　公司擁有四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，較之大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司渠道更加下沉，集中在三四線城市，市場(chǎng)足夠大，且競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)小，回報(bào)率更高;其次，公司品牌定位于運(yùn)動(dòng)休閑，避免了與專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的直接競(jìng)爭(zhēng);再次，以增強(qiáng)經(jīng)銷商盈利能力為核心目標(biāo)的經(jīng)銷商管控政策;最后，公司十分注重新媒體營(yíng)銷方面的探索，不斷擴(kuò)大公司品牌的影響。

　　公司本次計(jì)劃發(fā)行新股不超過(guò)10000 萬(wàn)股，且不低于5834 萬(wàn)股，募集88220.54 萬(wàn)元，主要用于(1)全國(guó)戰(zhàn)略店建設(shè)項(xiàng)目;(2)鞋生產(chǎn)基地(惠南)建設(shè)項(xiàng)目;(3)設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目;(4)信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響消費(fèi)者購(gòu)買需求的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)銷商模式的風(fēng)險(xiǎn)。2014年一季 度業(yè)績(jī)受發(fā)行費(fèi)用影響而下滑的風(fēng)險(xiǎn)。目前報(bào)告預(yù)測(cè)的股本和攤薄后每股收 益皆以公司公告的計(jì)劃發(fā)行股數(shù)為依據(jù)，可能會(huì)存在因公司實(shí)際的發(fā)行股數(shù) 不同而產(chǎn)生差異的風(fēng)險(xiǎn)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）