七匹狼主動調(diào)整有利長期發(fā)展 復蘇待明年

     【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】13年終端低迷和主動調(diào)整導致公司業(yè)績降幅較大。1月27日公司公布13年業(yè)績快報,公司全年銷售收入與凈利潤分別同比下降20.23%與33.26%。零售持續(xù)低迷再加上暖冬與春節(jié)的提前對公司冬裝銷售帶來不利影響,電商收入的快速增長部分彌補了線下業(yè)務下滑。13年四季度公司回收較多渠道庫存,收入沖減及存貨減值準備的增加使第四季度公司收入和凈利潤同比下滑51.86%與98.96%,營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損,這也是公司業(yè)績顯著低于市場預期的最主要原因。

　　直營表現(xiàn)好于加盟,整體收入下滑與剛性費用支出使期間費用率明顯上升。我們預計13年公司直營收入實現(xiàn)個位數(shù)增長,加盟收入由于訂貨額的減少同比出現(xiàn)大幅下滑,全年預計門店數(shù)量為凈減少。由于收入的大幅下降與租金、人工費用等剛性支出的影響,公司的期間費用率顯著上升,進一步拖累了盈利增速。

　　男裝整體調(diào)整晚于行業(yè),預計最早有望于15年開始復蘇。男裝行業(yè)調(diào)整始于2013年初,經(jīng)過一年的去庫存及渠道調(diào)整措施,行業(yè)庫存壓力有所減輕,各品牌營運質(zhì)量得到一定改善,但主動調(diào)整與經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效尚不明顯,預計14年男裝行業(yè)去庫存及渠道調(diào)整的過程仍將繼續(xù),行業(yè)最快有望于15年開始好轉(zhuǎn)。

　　2014年公司主業(yè)仍面臨不小壓力。公司之前召開的14年春夏訂貨會預計出現(xiàn)雙位數(shù)的下降,我們預計即將召開的14年秋冬訂貨會同比下降是大概率事件,因此預計全年主業(yè)收入與盈利仍將有所下滑。考慮之前公告投資理財額度的增加和品種的拓寬,我們預計投資收益有望部分彌補主業(yè)盈利上的下降。

　　財務與估值

　　根據(jù)公司業(yè)績快報及訂貨會情況,我們下調(diào)了公司近3年渠道擴張速度和同店增長預測,預計公司2013-2015年每股收益分別0.50元、0.52元和0.60元(原預測為0.68元、0.77元和0.94元)。參考可比公司估值水平,維持公司2014年15倍PE 估值,對應目標價格7.80元,維持公司“增持”評級。未來公司股價催化劑來自于2015年的盈利復蘇預期,同時考慮到公司充沛的資金,建議關注未來公司在行業(yè)整合方面可能帶來的投資機會。（中國鞋網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）