第一上海：重申李寧持有評級 調(diào)整目標價

　　期內(nèi)虧損同比減80%至3.92 億人民幣

　　公司期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)58.24 億元，同比減少12.8%，毛利同比小幅增加3%至2.59 億元。凈利潤還是虧損，但是虧損收窄80%至3.92 億元，年末不派股息。綜合毛利率和凈利潤率同比分別增加6.8 和22.9 個百分點至44.5%和-6.7%。運營現(xiàn)金流得到改善，2012 年凈支出9.32 億元，去年幾乎達到收支平衡(凈流出-1300 萬元)。期內(nèi)凈關(guān)閉519 家至5915 家門店，收入的減少主要由于向經(jīng)銷商渠道減少了批發(fā)銷售，清理存貨和優(yōu)化店鋪。綜合毛利率的提升源于毛利率較高的自營店和新品銷售占比提高，加上部分呆賬的撥回。期內(nèi)經(jīng)銷開支同比增加了6.8 個百分點至45.9%，主要為了提升品牌競爭力，增加了對包括CBA 等多項籃球項目贊助和簽約NBA 球星韋德，另外運輸及物流開支受到供應(yīng)鏈整合有所增加，自營零售門店的增加對開支也有一定壓力。

　　渠道清理和優(yōu)化，提高經(jīng)銷商盈利水平

　　公司通過加大對陳舊庫存的折扣力度，加速對渠道庫存的清理，使得庫存新產(chǎn)品占比回升至2011 年水平。陳舊庫存周轉(zhuǎn)從5 個月降至4 個月，占總庫存同比下降30%至51%。渠道的清理使得較高毛利的新產(chǎn)品能夠更多進入渠道，并且減少舊貨折扣，使得經(jīng)銷商盈利能力提高。

　　發(fā)展直營零售業(yè)務(wù)，增加新品推出

　　未來將以直營零售為導(dǎo)向的商業(yè)模式著重發(fā)展，意在加強和終端客戶的交流及體驗和對渠道控制。我們認為加強直營門店有助公司更好的管理庫存水平及整體供應(yīng)鏈的反應(yīng)速度，同時加強新產(chǎn)品的投放力度進而提升單店的銷售能力及利潤率水平。目前公司直營零售店占比從2012 年的21%增長到35%。公司推出的新品售罄率不斷提高，去年Q4 售罄率已達到39%，5 個月后則達到65%。2013 年下半年

　　新品銷售增長同比上升5%

　　優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)模，注重核心5 大產(chǎn)品公司堅決娃差異化和非核心產(chǎn)品以及剔除盈利差的渠道和市場，未來將注重于核心5 大運動類產(chǎn)品：籃球，跑步，羽毛球，訓(xùn)練和運動生活。通過加大創(chuàng)新研發(fā)的投入，使產(chǎn)品避免同質(zhì)化，以創(chuàng)新贏得消費者：例如最新的超輕的十代跑鞋，由韓國設(shè)計中心設(shè)計，加入韓國時尚元素的運動類服飾，由球星韋德一起設(shè)計的高端籃球鞋。通過贊助各大體育賽事和簽約球星，例如贊助CBA，羽毛球賽事，舉辦李寧10K 路跑聯(lián)賽，簽約NBA 球星韋德等，增加了品牌的知名度和競爭力。其次，公司對產(chǎn)品進行更加清晰的定價，從高端，核心和基礎(chǔ)，分別吸引對應(yīng)的消費群體。

　　調(diào)整目標價至4.8 港元，持有評級

　　我們認為公司優(yōu)勢來源于其品牌價值，產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和直營零售擴張是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟。由于直營店增長和培養(yǎng)需要時間，而批發(fā)銷售未見起色，使短期內(nèi)有一定壓力，所以我們調(diào)整了公司12 個月目標價至4.8 港元，相當2016 年12 倍PE，于昨日收盤價持平，重申持有評級。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）