安信國(guó)際：富貴鳥周轉(zhuǎn)效率平穩(wěn) 盈利能力改善

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】2013年中國(guó)鞋履市場(chǎng)零售規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)到3830億，同比增長(zhǎng)12%，鞋履市場(chǎng)過去幾年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2007至2012年復(fù)合增速13.7%，預(yù)計(jì)2013至2017符合增速將保持在11.1%左右。

　　公司概況。公司是中國(guó)第三大品牌商務(wù)休閑鞋履產(chǎn)品制造商及第六大品牌男鞋及女鞋產(chǎn)品制造商，分別占據(jù)4.1%及2.3%的市場(chǎng)份額。2013年公司收入中來自女鞋、男鞋、男裝、配飾的比例分別是52.2%、27.0%、20.6%、0.2%。

　　公司廣闊的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布中國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，由3,359間零售門店組成，其中1,334間門店由公司的經(jīng)銷商擁有及經(jīng)營(yíng)，及1,763間零售門店由第三方零售商擁有及經(jīng)營(yíng)，而余下的262間零售門店由公司直接經(jīng)營(yíng)。

　　財(cái)務(wù)分析。公司在2010至2013年收入復(fù)合增速約為29%。未來公司仍計(jì)劃繼續(xù)拓展銷售渠道，在此推動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司收入在2014至2017年復(fù)合增速為18.5%。公司營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率總體保持穩(wěn)定向好。未來公司仍將加強(qiáng)渠道庫存管理與應(yīng)收款管理，預(yù)計(jì)公司營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)整體運(yùn)轉(zhuǎn)效率將保持平穩(wěn)。公司產(chǎn)品銷售均價(jià)呈現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，同時(shí)公司OEM業(yè)務(wù)占比預(yù)期下降，外判生產(chǎn)比例逐步提升，這些因素均有助于公司毛利率提升。在費(fèi)用率整體平穩(wěn)的情況下，毛利率的提升有望轉(zhuǎn)化為凈利率的持續(xù)改善。

　　投資建議：預(yù)測(cè)2014/2015/2016 年公司基本EPS 為1.18/1.40/1.71 港元(7.7498, -0.0001,-0.00%)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為7.52/6.33/5.19 倍，在公司利潤(rùn)率存在持續(xù)改善動(dòng)力，周轉(zhuǎn)效率繼續(xù)修復(fù)的背景下，公司估值有進(jìn)一步提升空間，我們給予公司增持評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.2 港元，對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 為8.6 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，2應(yīng)收賬款帳期惡化。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）