華富嘉洛：投資建議關(guān)注百麗國際

   【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】(01880)昨日公布第三季度于中國內(nèi)地的營運(yùn)數(shù)據(jù)，當(dāng)中鞋類業(yè)務(wù)同店銷售下降5.6%，運(yùn)動(dòng)、服飾業(yè)務(wù)同店銷售增長 5.3%。而截至 2014 年 11 月 30 日，集團(tuán)于中國所設(shè)的零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目對比本年第二季凈增加 400 間，共19946 間零售店鋪，當(dāng)中13778 間為鞋類店鋪，6168 間為運(yùn)動(dòng)、服飾店鋪，全部由集團(tuán)直接經(jīng)營管理。

　　集團(tuán)業(yè)務(wù)旗下?lián)碛卸鄠�(gè)，包括Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Jipi Japa、 Millies、Joy & Peace、：15MINS、SKAP及Mirabell等多個(gè)自有品牌;同時(shí)代理Bata、Clarks、Hush Puppies、Mephisto、Merrell及Caterpillar，前者包含產(chǎn)品研發(fā)、采購、生產(chǎn)制造、分銷及零售的縱向發(fā)展模式，占鞋類收入超過9成。

　　另一方面，主要代理Nike及Adidas一線品牌(占運(yùn)動(dòng)、服飾業(yè)務(wù)的88.1%)的業(yè)務(wù)增長較為迅速，雖然兩者品牌具有一定的知名度及市場份額，整體行業(yè)調(diào)整及內(nèi)地推動(dòng)運(yùn)發(fā)展或有一定的幫助，惟我們相信第二季度銷售受世界杯效應(yīng)所帶動(dòng)，能否保持強(qiáng)勁的表現(xiàn)仍需要繼續(xù)觀察。

　　目前集團(tuán)絕大部份收入來自中國內(nèi)地市場，據(jù)本年度中期業(yè)績顯示，而55.80%的收入來源為鞋類產(chǎn)品銷售，運(yùn)動(dòng)、服飾產(chǎn)品則貢獻(xiàn)44.2%的收入，對比去年同期的58.04%及41.96%，業(yè)務(wù)重心明顯逐步向增長較快的運(yùn)動(dòng)、服飾類傾斜。不過，假設(shè)整體銷售與同店銷售的變幅相若，由于鞋類業(yè)務(wù)占比較重，加上縱向一體化令利潤率維持于2成以上(毛利率為67.7%)，即使運(yùn)動(dòng)、服飾業(yè)務(wù)利潤率提升至上半年的7.4% (毛利率41.9%)，與鞋類業(yè)務(wù)仍有一段距離，因此集團(tuán)第三季度的業(yè)績有可能繼續(xù)受疲弱的鞋類業(yè)務(wù)拖累。

　　加上集團(tuán)在線線下的業(yè)務(wù)并不突出，雖然“優(yōu)購網(wǎng)”上半年虧損進(jìn)一步收窄，但目前并未有盈利貢獻(xiàn)，令集團(tuán)仍然過份依賴線下業(yè)務(wù)的“單蹄馬”發(fā)展模式，我們對其保持審慎的態(tài)度。惟估值方面，由于集團(tuán)上半年表現(xiàn)理想，加上兩種業(yè)務(wù)令其能夠保持現(xiàn)有估值，假設(shè)集團(tuán)每股盈利為57仙人民幣，我們給予其目標(biāo)價(jià)為10.05元。不過，由于目前技術(shù)型態(tài)上形成島形頂?shù)睦�淡形態(tài)，同時(shí)跌穿前橫行區(qū)間的底部，投資者可先留意8.1元的支持位置能否守穩(wěn)再?zèng)Q定進(jìn)場與否。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）