國(guó)泰君安國(guó)際：匹克體育評(píng)級(jí)買入

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】2014 年?duì)I收差于預(yù)期，但盈利勝預(yù)期。2014 年?duì)I收同比增長(zhǎng)8.7%至28.4 億人民幣，分別低于市場(chǎng)和我們預(yù)期2.2%和4.2%。然而，盈利同比增長(zhǎng)31.3%至3.21 億人民幣，分別高于市場(chǎng)和我們預(yù)期11.0%和5.1%。

　　海外銷售同比增長(zhǎng)22.5%，快過本地5.2%的增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)占公司銷售百分比從2013 年的20.4%增長(zhǎng)至2014 年的23.0%，并預(yù)期為公司中期增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)者。

　　由于服裝類產(chǎn)品的毛利率有顯著的反彈，2014 年整體毛利率同比上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至38.0%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高于我們預(yù)期1.3 個(gè)百分點(diǎn)。這可部分歸咎于低于預(yù)期的廣告推廣開支。

　　我們分別調(diào)升2015 年和2016 年每股盈利0.8%和2.2%至0.168 人民幣和0.188 人民幣。我們維持公司 “買入”的評(píng)級(jí)和2.65 港元的目標(biāo)價(jià)，分別相當(dāng)于12.5 倍和11.1 倍2015 年和2016 年市盈率。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： )