三夫戶外：跌價準(zhǔn)備計提不足 未來盈利能力存憂

   【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】2015年2月5日，北京戶外用品股份有限公司(下稱“三夫戶外”)第二次報送申報稿，其第一個版本的申報稿是報送于2014年4月30日。

　　招股說明書顯示，三夫戶外擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1700萬股，募集資金2億元，以用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”、“信息系統(tǒng)升級改造”和“補(bǔ)充資金流動性”，公司擬在深交所中小板上市。

　　記者發(fā)現(xiàn)，在庫存占比遠(yuǎn)高于同行的情況下，三夫戶外的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遜于可比上市公司，且公司計提的存貨跌價準(zhǔn)備亦存在明顯不足。

　　在行業(yè)遇冷、營收增速放緩、凈資產(chǎn)收益率逐年下降的背景下，三夫戶外未來的盈利能力令人擔(dān)憂。

　　跌價準(zhǔn)備計提不足

　　三夫戶外是一家以戶外用品銷售為主營業(yè)務(wù)，采用全資直營戶外用品連鎖零售方式進(jìn)行銷售的戶外用品公司。公司以經(jīng)營專業(yè)戶外用品為主、大眾戶外用品為輔，產(chǎn)品主要包括戶外服裝、戶外鞋襪和戶外裝備三大類別。

　　在三夫戶外的資產(chǎn)負(fù)債表中，公司的存貨金額格外引人注目。

　　招股說明書顯示，2011-2014年，三夫戶外的總資產(chǎn)金額分別為1.61億元、2.08億元、2.31億元和2.52億元。同期，公司庫存商品金額分別為1.05億元、1.15億元、1.32億元和1.32億元，占總資產(chǎn)比重分別為65.19%、55.42%、57.12%和52.38%。

　　在A股市場中，探路者(300005,股吧)(300005.SZ)與三夫戶外較為相似。數(shù)據(jù)顯示，2011-2013年，探路者的總資產(chǎn)分別為8.45億元、10.86億元和14.89億元，同期公司庫存商品金額分別為1.8億元、1.64億元和2.91億元，存貨占比分別為21.05%、15.06%、19.57%，遠(yuǎn)低于三夫戶外。

　　雖然三夫戶外解釋稱，公司屬于戶外用品連鎖零售的渠道商，經(jīng)營使用的房產(chǎn)大多以租賃方式取得，因而與探路者相比，公司非流動資產(chǎn)金額較小。但是，在剔除非流動資產(chǎn)后，2011-2013年探路者的存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為30.84%、20.15%和25.05%，依舊低于三夫戶外。

　　不僅如此，三夫戶外的存貨周轉(zhuǎn)率也較探路者相去甚遠(yuǎn)。招股說明書顯示，2011-2013年，三夫戶外的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.47次、1.30次和1.37次，而同期探路者的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.96次、3.18次和3.17次。

　　此外，記者還發(fā)現(xiàn)，三夫戶外計提的存貨跌價準(zhǔn)備也明顯不足。招股說明書顯示，2011-2013年，三夫戶外的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為3.5萬元、107.78萬元和147.18萬元，計提比例分別為0.03%、0.93%和1.4%;而探路者同期的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為2493.95萬元、2411.37萬元和4203.21萬元，計提比例分別為12.3%、12.84%和12.6%。

　　同時，三夫戶外庫存商品的庫齡顯示，截至2014年12月31日，三夫戶外庫齡在3年以上的商品金額為1926.02萬元，占比14.54%;2-3年的商品金額為2996.53萬元，占比22.63%;1-2年庫齡的商品金額為3010.47萬元，占比22.73%;庫齡1年以內(nèi)的商品占比僅為40.1%。因此，若按照探路者的存貨跌價比例進(jìn)行計提，三夫戶外的存貨減值準(zhǔn)備理應(yīng)超過1000萬元。

　　三夫戶外對此做出的解釋是，公司庫齡3年以上的商品主要為戶外裝備類產(chǎn)品，該類產(chǎn)品多為耐用型專業(yè)戶外用品，庫齡對商品可變現(xiàn)凈值影響較小;公司銷售業(yè)務(wù)中部分商品銷量呈全年穩(wěn)定特征，冬季商品(如羽絨服等)不但可以用于日常御寒，還可以在高山、雪山以及極寒地區(qū)使用，因此，這類商品在春夏仍有較大銷量，且售價不會降低，因此，該類商品不存在過季情況。而夏季商品(如春夏T恤、短褲、涼鞋等)，因本身價格較低，占公司庫存比例較小，且次年仍可出售，故一般不存在跌價情況。

　　營收增長依賴國企

　　作為零售企業(yè)，三夫戶外的客戶理應(yīng)較為分散。

　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，2013年，三夫戶外的第一大客戶為中國移動通信集團(tuán)四川有限公司(下稱“四川移動”)，銷售金額為2104.71萬元，占營收的7.37%;公司第二大客戶為中核核電運行管理有限公司(下稱“中核運行”)，銷售金額為1023.8萬元，占營收的3.58%，兩家公司合計3128.51萬元。而2012年，三夫戶外的第一大客戶卻是中國電信集團(tuán)公司，采購金額為133.78萬元，占營收的比例僅為0.56%，四川移動和中核運行并不在前五大客戶之列。

　　2012-2013年，三夫戶外實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.43億元和2.89億元，營業(yè)收入增長額為4623.7萬元，同比增長19%。這意味著，2013年公司有67%的營收增長是源于上述兩家公司，而在剔除兩家公司所帶來的營業(yè)收入之后，三夫戶外的營收增幅將降至6.15%。

　　問題還不止于此。根據(jù)招股說明書，四川移動此次采購的商品中，有1786.51萬元是用于戶外鞋采購。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三夫戶外銷售的戶外鞋主要分為越野跑鞋和徒步鞋兩種，其中越野跑鞋銷售均價約為600元/雙;徒步鞋品牌銷售均價約為2000元/雙。

　　眾所周知，四川移動是中國移動通信集團(tuán)公司的全資子公司，公司性質(zhì)屬于國企。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2012年，四川移動員工人數(shù)約為2.5萬人，粗略計算可得知，四川移動的采購金額幾乎可以為每位公司員工都購置一雙越野跑鞋，而即便是以2000元/雙的價格購置徒步鞋，購置的數(shù)量也將覆蓋公司1/3以上的員工，四川移動的員工福利似乎比市場上流傳的版本還要好得多。

　　而除了四川移動以外，中核運行也同樣屬于國企。中核運行是中國核工業(yè)集團(tuán)的全資子公司，現(xiàn)有員工3600余人，負(fù)責(zé)管理核電機(jī)組。在招股說明書中，三夫戶外并沒有披露中核運行采購的商品種類，但相對于公司人數(shù)而言，中核運行的采購金額似乎也稱不上厲行節(jié)約。

　　未來盈利能力存憂

　　除了上述問題，三夫戶外未來的盈利能力同樣令人擔(dān)憂。

　　根據(jù)中紡協(xié)戶外用品分會(COCA)統(tǒng)計，2000-2013年，中國戶外用品零售總額以年均45.62%的速度飛速增長，2013年，中國市場實現(xiàn)戶外用品零售總額達(dá)到180.5億元。

　　然而，招股說明書顯示，2012年和2013年，三夫戶外的收入增長比例分別為11.9%和19.03%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速。2014年，三夫戶外營收僅實現(xiàn)了個位數(shù)增長，公司當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元，同比增長僅為5.16%;同時，公司實現(xiàn)凈利潤金額2785.1萬元，同比下滑14.53%。

　　不僅如此，三夫戶外的凈資產(chǎn)收益率也在逐年下滑。

　　招股說明書顯示，2011年至2013年，三夫戶外加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.98%、20.44%、19.61%。盡管公司解釋稱，凈資產(chǎn)收益率的下降是由于2013年公司購置長春國際大廈固定資產(chǎn)增加所致。但事實卻是，2014年三夫戶外的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率依然呈下滑狀態(tài)，僅為14.44%。

　　相比于固定資產(chǎn)的增加，三夫戶外的店面擴(kuò)張似乎更應(yīng)引人關(guān)注。2010-2014年，三夫戶外的門店數(shù)量逐年增加，但企業(yè)的利潤增長卻相對緩慢。

　　2009年，三夫戶外門店數(shù)量只有18家，2010年，三夫戶外相繼在成都、深圳、沈陽、長春等城市增開8家門店。而截至2014年12月31日，三夫戶外已在全國12個城市開設(shè)了34家門店。

　　然而，快速的門店擴(kuò)張并未帶來利潤的快速增長。招股說明書顯示，在三夫戶外的34家門店中，共有10家門店處于虧損狀態(tài)，而在剩余的24家門店中，還有9家門店凈利潤不足20萬元。

　　此外，三夫戶外對國有企業(yè)的依賴似乎仍在加劇。

　　最新版的招股說明書顯示，2014年三夫戶外的前五大客戶分別為中國石油天然氣股份有限公司華北石化分公司、中國移動通信集團(tuán)河北有限公司唐山分公司、國網(wǎng)浙江浦江縣供電公司、首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京口腔醫(yī)院工會和中國水電顧問集團(tuán)成都勘測設(shè)計研究院有限公司，采購金額分別為341.71萬元、272萬元、140.78萬元、114.36萬元和103.65萬元，合計972.5萬元，占當(dāng)年新增收入的62.09%。

　　同時，記者注意到，2014年12月份，三夫戶外分別與中國移動通信集團(tuán)四川有限公司、海南有限公司和廣東有限公司中山分公司簽訂了銷售合同。按合同規(guī)定，三夫戶外將向四川移動提供金額為595.95萬元的女士內(nèi)勤勞保服、向海南移動提供金額為347.74萬元的勞保外套以及向廣東移動提供269.3萬元的工衣，合計金額為1212.98萬元。

　　如果沒有了各類國企、機(jī)構(gòu)的支持，三夫戶外的盈利之路恐怕將更加艱辛。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：)