中國鞋網(wǎng)：361度2015年年報點評

　　【網(wǎng)-品牌觀察】361度2015 年收入/凈利潤同增 14.1%/30.2%，匯兌收益致業(yè)績略超預期。2015 年公司收入 44.59 億元、同增 14.1%，凈利潤 5.18 億元、同增 30.2%，EPS 0.25元;擬每股派發(fā)股息 0.063 港元(股息支付率 41%)。盈利能力方面，公司毛利率 40.9%、與 2014 年基本持平，銷售費用率下降 3.7PCTs(廣告宣傳費用同比減少)至 15.91%，管理費用率上升 3.26PCTs 至 8.43%(減值虧損撥回/研發(fā)及折舊成本增加)，同時匯兌損益收入 2720 萬元(2014 年匯兌損益為-1299萬元)，綜合使得凈利潤率上升 1.48PCTs 至 11.82%。

　　361 成人裝：鞋履量/價/毛利率齊升，海外業(yè)務望逐漸發(fā)力。361 成人裝收入同增 13.9%至 38.7 億元，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分別同增 6.3%/7.2%/8%/7.9%。

　　其中，鞋履銷售額同增 21.3%，為量(+11%)價(+9%)雙升推動，鞋履收入占比提升 2.5PCTs 至 42.3%;服飾收入同增 8.1%，銷售量持平、價格受到功能性產品推動同增 8.3%;配飾收入微跌 0.2%。鞋履毛利率提升 2.3PCTs 至40.9%(源于引進高科技產品致售價提高、原材料價格降低)，服飾毛利率下降2.1PCTs 至 40.9%(源于新材料成本較高)。2015 年，公司繼續(xù)贊助中國國家自行車隊和游泳隊及瑞典國家冰壺隊，擁有贊助運動員孫楊、寧澤濤、葉詩文，并簽約籃球明星斯蒂芬.馬布里、中國前國足楊旭代言。361 成人裝 2016 春/夏/秋訂貨會增速分為 15%/15%/高單位數(shù)，秋季增速放緩主要源于 2015 年基數(shù)較大及 2015 年 12 月暖冬使得分銷商謹慎下單。同時，2015 年公司海外市場收入 4470 萬元(占收入 1%)，在美國/巴西/歐洲分別有 116/415/30 個銷售點。作為 2016 年里約奧運會官方贊助商，公司有望快速拓展海外、尤其是巴西市場的發(fā)展機會。目前，公司海外產品定位高端、突出功能性(Sensation 跑鞋獲得美國《跑者世界》評為“推薦產品”、售價 120 美金)，2015 年圣誕開始在國內開設 4 家店鋪銷售海外產品。

　　多品牌協(xié)同發(fā)展，多品類相互補強。①361 童裝：收入同增 16%至 5.89 億元，收入占比達 13.2%，新增門店 208 家至 2350 家，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分別同增 7%/8%/8.4%/8.2%;童裝業(yè)務毛利率微升 0.3PCTs 至 41%。公司行業(yè)內首創(chuàng)的智能鞋履“百度 童鞋”已于 2015 年推出，此外，與樂視體育合作的智能跑鞋產品計劃于 2016 年上半年發(fā)布。361 兒童裝 2016 春/夏訂貨會同增16%，預計 2016 年望繼續(xù)雙位數(shù)增長。②OneWay：2013 年，公司與芬蘭高端戶外滑雪品牌 OneWay 合資成立公司以拓展中國市場(公司持有 70%股權)，目前 OneWay 已在中國的 23 個城市開設了 47 間直營店，并與中國滑雪協(xié)會達成獨家合作協(xié)議、贊助國家隊等，未來望受益冬奧會及冰雪運動興起。

　　經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕。公司存貨周轉天數(shù)為 78 天，同比增加 1 天;應收賬款周轉天數(shù)減少 12 天至 145 天(76%應收款項賬齡在 90 天內);應付賬款周轉天數(shù)與 2014 年持平。凈現(xiàn)金資產 24 億元�？傮w看，公司運營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕。

　　風險因素。1. 終端零售疲軟。2. 店效增長低于預期。3. One way 品牌和海外市場拓展低于預期。

　　盈利預測、估值及投資評級。361 成人裝品牌競爭力逐漸夯實，童裝/OneWay多品牌協(xié)同發(fā)力，2016 里約奧運會官方贊助商望助力公司海外市場拓展。綜合考慮公司 2015 年業(yè)績和 2016 年訂貨會情況，上調 2016/2017 年 EPS 預測至0.30/0.36 元(對應 0.36/0.43 港元，原為 0.26/0.32 元)，新增 2018 年 EPS 預測 0.42 元(對應 0.50 港元)，維持“買入”評級。（網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。）