安踏體育:估值偏貴,相信己全面反映未來盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭

    【-品牌動(dòng)態(tài)】 2016財(cái)年上半年,股東應(yīng)占溢利人民幣11.3億元,同比增長(zhǎng)20.5%。市場(chǎng)預(yù)期2016下半財(cái)年盈利人民幣12.6億元,同比升幅放緩至16.7%。市場(chǎng)預(yù)期2017年盈利人民幣27.7億元,同比升幅放慢至16%。然而,集團(tuán)現(xiàn)價(jià)是2017預(yù)測(cè)盈利的20倍,較過去3年平均市盈率加1標(biāo)準(zhǔn)差還要高,除非集團(tuán)盈利增長(zhǎng)能再度提速,我們認(rèn)為現(xiàn)價(jià)己全面反映未來盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們以過去3年平均市盈率加1標(biāo)準(zhǔn)差為指標(biāo),推算出目標(biāo)價(jià)為22.30港元并給予「沽出」評(píng)級(jí)。

　　訂貨會(huì)接單只有中單位數(shù)的升幅,高速收入增長(zhǎng)勢(shì)頭可能放緩-根據(jù)集團(tuán)在聯(lián)交所刊發(fā)的公告,旗下品牌產(chǎn)品的2017年第2季度訂貨會(huì)的訂單金額(按批發(fā)價(jià)值計(jì)算)按年錄得中單位數(shù)的升幅,升幅與2017年第1季訂貨會(huì)相若。在2016年第3季度安踏品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價(jià)值計(jì)算)與2015年同期比較錄得低雙位數(shù)的升幅,升幅較2016年第2季度為佳。在2016年第3季度非安踏品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價(jià)值計(jì)算)與2015年同期比較按年增長(zhǎng)60-70%。截至2016車6月底止的中期業(yè)績(jī),集團(tuán)錄得收入人民幣61.4億元,同比增長(zhǎng)20.2%。市場(chǎng)預(yù)期2016年收入人民幣133.4億元,意味下半年收入人民幣72.0億元,同比升20.0%。市場(chǎng)預(yù)期2017年收入人民幣154.6億元,同比升幅放慢至16%。

　　邊際經(jīng)營(yíng)溢利率因拓展FILA業(yè)務(wù)有下降風(fēng)險(xiǎn)-集團(tuán)在2016上半財(cái)年股東應(yīng)占溢利人民幣11.3億元,同比增長(zhǎng)20.5%,邊際利潤(rùn)率18.4%,同比下跌0.5個(gè)百份點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期2016年盈利人民幣23.9億元,意味2016下半財(cái)年盈利人民幣12.6億元,較2016上半財(cái)年升11%,同比升16.7%。市場(chǎng)預(yù)期2017年盈利人民幣27.7億元,同比升16%,邊際利潤(rùn)率降至17.9%。然而經(jīng)營(yíng)溢利率有下降風(fēng)險(xiǎn),集團(tuán)2016上半財(cái)年的邊際經(jīng)營(yíng)溢利為24.2%,同比下跌0.6個(gè)百份點(diǎn),主要原因廣告及營(yíng)銷開支增加及拓展FILA零售營(yíng)運(yùn),使銷售及分銷開支增加至占收入20.5%之比重,同比增加1.1個(gè)百份點(diǎn)。集團(tuán)的廣告及宣傳開支由占收入11%增至11.2%,原因是奧運(yùn)年令開支增加;行政開支由占收入4.6%升至4.9%;研發(fā)活動(dòng)成本比率由5.2%降至4.4%,原因是銷售成本上升。

　　實(shí)施「單聚焦、多品牌、全渠道」戰(zhàn)略,主攻中國(guó)大眾及高端零售市場(chǎng)-集團(tuán)旗下針對(duì)大眾市場(chǎng)的品牌包括安踏、安踏兒童及NBA品牌;針對(duì)高端市場(chǎng)的品牌包括FILA、FILAKIDS及DESCENTE。集團(tuán)的零售渠道包括街鋪、商場(chǎng)、百貨公司、奧特萊斯以及電子商貿(mào)等。在截至2016年6月底,集團(tuán)共有8510間安踏店(包括安踏兒童獨(dú)立店)(2015年底為8489間),主要開設(shè)在2、3線或以下的城市;另有687間FILA專賣店(包括FILAKIDS獨(dú)立店)(2015年底為640間),主要開設(shè)在1、2線城市。安踏目標(biāo)客為家庭收入年薪6萬至8萬元人民幣的顧客,期望未來客群可提升為年薪10萬至15萬元人民幣;旗下FILA及DESCENTE專注于收入更高的「富庶」客戶。在2016年底,集團(tuán)目標(biāo)開設(shè)8,600-8,700間安踏、安踏兒童店、700-750間FILA及FILAKID店及5-10間DESCENTE店。集團(tuán)收入來自服裝及鞋類,分別占總收入的49.3%和46.7%。

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