361度營(yíng)收大增凈利卻跌22.2% 是否可以給多一度熱愛(ài)?

    【-品牌動(dòng)態(tài)】 2017年3月14日，361度(2.8, -0.02, -0.71%)總裁丁伍號(hào)先生在香港春光滿面的公布了各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，得益于體育行業(yè)的大浪潮，也逐漸走出低谷。全年?duì)I收增長(zhǎng)了12.6%，達(dá)到50.23億，但歸屬母公司凈利潤(rùn)卻下跌了22.2%。讓不少投資者心存疑惑。

　　服裝行業(yè)冰火兩重天

　　像服裝行業(yè)，就出現(xiàn)了這樣一個(gè)分水嶺，做休閑服飾和商務(wù)男裝的企業(yè)，業(yè)績(jī)會(huì)開(kāi)的死氣沉沉。面對(duì)到場(chǎng)投資者的質(zhì)疑，脾氣好一些的管理層長(zhǎng)嘆一口氣，說(shuō)些空話進(jìn)行安撫。脾氣差一些的則面無(wú)表情的做完匯報(bào)，象征性回答兩個(gè)問(wèn)題就草草了事。

　　而做運(yùn)動(dòng)服飾的企業(yè)大多收獲滿滿，一邊全場(chǎng)激情的向投資者展示著2016年的成績(jī)，一邊勾勒著未來(lái)美好的藍(lán)圖。

　　在國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾品牌中，以前的老大哥位置一直被(5.26, 0.04, 0.77%)(02331)所霸占，后來(lái)因?yàn)閼?zhàn)略上的失策，導(dǎo)致龍頭地位拱手讓給了體育(24.05, -0.15, -0.62%)(02020)，雖然從李寧的半年報(bào)和最近的訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，這家老牌服裝企業(yè)已經(jīng)有重新復(fù)蘇的跡象，但奈何安踏2016年業(yè)績(jī)過(guò)于逆天，短期之內(nèi)霸主地位難以被撼動(dòng)。

　　也正是因?yàn)榘蔡さ某錾�表現(xiàn)，使得同出生于晉江的361度(01361)和國(guó)際(3.7, 0.03,0.82%)(01368)也備受投資者關(guān)注。

　　兩家同為二梯隊(duì)，營(yíng)收規(guī)模也相對(duì)較為接近，彼此之間的爭(zhēng)奪十分激烈，此刻361度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)剛剛出爐，直逼特步去年?duì)I收。那么361度的投資機(jī)會(huì)究竟如何?

　　各項(xiàng)數(shù)據(jù)改善，但利潤(rùn)大跌

　　喜的是，業(yè)績(jī)上，除了全年?duì)I收增長(zhǎng)了12.6%。毛利也增長(zhǎng)顯著，21.1億的毛利較去年提升了15.74%，毛利率上升1.1%，達(dá)到42%。同時(shí)69天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比去年下降了9天，創(chuàng)下4年來(lái)的最低值。

　　應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然較去年提升了3天，但在賬齡結(jié)構(gòu)上比以前要來(lái)的健康，超過(guò)90天的應(yīng)收賬款下降了不少。

　　同時(shí)，由于應(yīng)收賬款減少，應(yīng)付增加，使得公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流暴增了近10個(gè)億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也從2015年的1.58億增長(zhǎng)到5.87億。

　　可見(jiàn)361度的產(chǎn)品確實(shí)在2016年變得更好賣了，而普遍上漲的原材料也沒(méi)有對(duì)公司的毛利造成影響。

　　但是，值得注意的一點(diǎn)是，公司的凈利潤(rùn)卻沒(méi)有跟隨營(yíng)收一起增長(zhǎng)，據(jù)公司數(shù)據(jù)，2016年公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利為4.03億，比去年同期少賺了9691萬(wàn)，同比減少22.2%。

　　營(yíng)收上漲，毛利增多，而凈利潤(rùn)卻下跌，不免遭到各方投資者的質(zhì)疑，究竟公司出了什么問(wèn)題?

　　財(cái)務(wù)杠桿令人擔(dān)憂

　　智通財(cái)經(jīng)在通過(guò)翻看財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致361度凈利潤(rùn)下滑的主要有以下幾項(xiàng)：

　　1)其他收益減少

　　2)行政開(kāi)支增多

　　3)財(cái)務(wù)成本和所得稅變重

　　公告中對(duì)其他收益減少的解讀是，因?yàn)閬?lái)自政府的補(bǔ)貼減少了，2016年的補(bǔ)貼僅990萬(wàn)元比上一年減少了2500萬(wàn)，少賺的9700萬(wàn)里，光政府補(bǔ)貼就少了將近1/3。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，361度是晉江地區(qū)的納稅大戶，光2016年的所得稅開(kāi)支就達(dá)到2.87億人民幣，因此面對(duì)這樣一位穩(wěn)定的金主，政府自然少不了酌情給予相應(yīng)的補(bǔ)貼，但這部分收入又不可控制。

　　從過(guò)往年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，361度的補(bǔ)貼款項(xiàng)波動(dòng)一直比較大，多則大幾千萬(wàn)，少則一百多萬(wàn)。

　　那么補(bǔ)貼2017年會(huì)變多嗎，據(jù)361度業(yè)績(jī)會(huì)上的說(shuō)法，公司今年與地方政府有合約，補(bǔ)貼方面會(huì)比去年增多，因此補(bǔ)貼上的收入2017年應(yīng)該會(huì)有所增加。

　　再來(lái)是行政開(kāi)支，比去年增長(zhǎng)了9000多萬(wàn)，增幅24.3%。行政開(kāi)支的增長(zhǎng)據(jù)解釋是來(lái)源于研發(fā)費(fèi)用和折舊攤銷的費(fèi)用。研發(fā)費(fèi)用從去年的1.4億增長(zhǎng)到今年1.87億，多了將近5000萬(wàn)。

　　公司表示，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和一些高性能面料有所投入，并且預(yù)計(jì)投入會(huì)進(jìn)一步加大，因此研發(fā)費(fèi)用上361度今年應(yīng)該還會(huì)延續(xù)高支出。

　　而折舊攤銷費(fèi)用則是由于新建的廈門總部和五里工業(yè)園區(qū)，這塊費(fèi)用今年應(yīng)該也不會(huì)有太大的變動(dòng)。

　　綜合兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)來(lái)看，行政費(fèi)用今年難有下降。但值得注意的是，361度確實(shí)是幾家運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)里最注重研發(fā)的公司，其研發(fā)費(fèi)用占到營(yíng)業(yè)額的3.7%，這個(gè)占比較特步和安踏都高出不少，高研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)造成一定影響，但若能夠依靠高質(zhì)量的產(chǎn)品提高用戶粘度，增加核心競(jìng)爭(zhēng)力，那就是一筆劃算的支出。

　　最后是影響最大的財(cái)務(wù)成本和稅費(fèi)，361度過(guò)去的財(cái)務(wù)成本過(guò)高一直都為人所詬病，安踏過(guò)去幾年一直保持著財(cái)務(wù)凈收入，今年依靠利息收入和外匯對(duì)沖收入，財(cái)務(wù)凈收入達(dá)到1.08億。特步根據(jù)過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)成本也一直保持在2000萬(wàn)到3000萬(wàn)的水平。

　　而361度的財(cái)務(wù)成本今年高達(dá)1.87億，較去年提升了48.9%。高昂的財(cái)務(wù)支出自然影響到公司的凈利潤(rùn)。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，361度過(guò)去發(fā)行了一筆15億的人民幣票據(jù)，利率7.5%。由于金額較大，且利息也比較高，導(dǎo)致多年以來(lái)財(cái)務(wù)成本一直居高不下。那么這個(gè)情況今年是否會(huì)有好轉(zhuǎn)呢?很可惜答案是否定的，公司在今年6月份又發(fā)行了一筆4億美金的美元票據(jù)，利率7.25%。該筆融資有兩個(gè)用途，一是用來(lái)回購(gòu)此前發(fā)行15億元的人民幣票據(jù)，二是用來(lái)支持海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　雖然之前15億的舉債已經(jīng)通過(guò)這筆巨款在2016年10月份成功注銷，新融資的利率也較之前有所下降，但整體的負(fù)債規(guī)模上升了也是不爭(zhēng)的事實(shí)，按照4億美金的規(guī)模，光利息支出明年就有約1.9億人民幣，期間還要算上人民幣貶值的匯兌損失。因此財(cái)務(wù)費(fèi)用在今年也很難有大規(guī)模的下降。

　　至于稅費(fèi)方面上文也提到了，361度是晉江市的納稅大企，今年的稅前利潤(rùn)為7.07億比去年減少了將近9000萬(wàn)，但在所得稅上卻比去年多交了2700萬(wàn)。公告中對(duì)其解釋是，由于發(fā)行人民幣票據(jù)和美元票據(jù)的成本和利息需要國(guó)內(nèi)控股公司支付，因此這塊財(cái)務(wù)成本不得從境外附屬公司的應(yīng)課稅收入中扣除，所以實(shí)際稅率從32.9%提高到了40.5%。

　　若按此說(shuō)法，今年4億美元的票據(jù)仍會(huì)產(chǎn)生大額利息，雖少去了發(fā)行成本，但稅率方面仍會(huì)是一個(gè)比較高的水平。稅費(fèi)支出也難看到有大幅度的削減。

　　好壞參半，逢低買入

　　整體來(lái)看，體育產(chǎn)業(yè)正朝著欣欣向榮的方向前進(jìn)，全民健身的觀念逐漸深入人心，消費(fèi)者對(duì)于功能性強(qiáng)大的運(yùn)動(dòng)裝備需求明顯，361度在銷售方面也迎來(lái)復(fù)蘇。

　　利空的方面是：對(duì)凈利潤(rùn)造成較大影響的四個(gè)方面，補(bǔ)貼收入、行政開(kāi)支、財(cái)務(wù)成本和稅費(fèi)，預(yù)計(jì)今年會(huì)有所改善但程度不大。

　　頗具看點(diǎn)的是：童裝業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)，童裝業(yè)務(wù)的毛利高于平均水平，且今年的效益不錯(cuò)，兒童體型變化較快，更換頻率也會(huì)高于成人服飾，再加上二孩政策，未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。而海外業(yè)務(wù)361度的定價(jià)較高，毛利率應(yīng)該也比較突出，但現(xiàn)在還處于推廣階段，尚待盈虧平衡。

　　公司近期的股價(jià)在港股大勢(shì)的推動(dòng)下有抬頭的跡象，成交量也比之前有所放大，8.1XPE目前是幾家運(yùn)動(dòng)服飾里最低的， 結(jié)合過(guò)往穩(wěn)定的派息，逢低可以適當(dāng)買入。

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