特步國(guó)際(01368.HK)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)

　　評(píng)論

　　1、零售終端變革基本完成，成效顯現(xiàn)。零售渠道扁平化，從批發(fā)商轉(zhuǎn)變?yōu)榱闶凵�。公司�?017年對(duì)終端零售系統(tǒng)進(jìn)行了扁平化調(diào)整，激勵(lì)獨(dú)家總代理從批發(fā)商變?yōu)榱闶凵�，其中�?0%的店鋪由獨(dú)家總代理直營(yíng)，其余店鋪由加盟商經(jīng)營(yíng)。關(guān)閉績(jī)效差的店鋪，店鋪形象升級(jí)，提升店效。截至2017年底，公司店鋪約6000家，下半年減少500家店鋪。2017年Q4平均同店銷售額高單位數(shù)增長(zhǎng)，2018Q1低雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司已經(jīng)將一半以上的店鋪改為新6s代運(yùn)動(dòng)形象。新運(yùn)動(dòng)形象使店鋪客流增加，連帶率提高。新裝修店鋪每平方米的銷售額較尚未裝修店鋪高10%以上。電商板塊成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年電商渠道銷售額占比超過(guò)20%，公司蟬聯(lián)天貓跑鞋銷量領(lǐng)先地位。

　　2、定位專業(yè)體育時(shí)尚品牌，童裝業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎擴(kuò)張。公司體育營(yíng)銷、娛樂(lè)營(yíng)銷兩方面發(fā)力，功能性產(chǎn)品打造跑步第一品牌，運(yùn)動(dòng)生活產(chǎn)品緊貼街頭時(shí)尚。公司2017年廣告及推廣費(fèi)用6.58億，同比增長(zhǎng)3.3%，主要原因是增加跑步活動(dòng)推廣及明星代言人。公司繼續(xù)加碼跑步營(yíng)銷，打造“特步321跑步節(jié)”和“特步熱煉工廠”，在南京、長(zhǎng)沙及合肥建立3個(gè)新特步跑步俱樂(lè)部。體育代言方面，新增兩位中國(guó)田徑奧運(yùn)獎(jiǎng)牌得主作為體育明星代言人王鎮(zhèn)和蔡澤林。娛樂(lè)明星方面，新增趙麗穎和林更新為代言人。特步兒童業(yè)務(wù)擴(kuò)張放慢，對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響減弱。2017年底特步兒童店鋪約有250家，收入貢獻(xiàn)甚微。由于童裝市場(chǎng)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司2018年謹(jǐn)慎擴(kuò)張兒童業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)門(mén)店數(shù)保持不變。2016年特步兒童業(yè)務(wù)重組，下半年應(yīng)收賬款減值撥備達(dá)到頂點(diǎn)，2017年已經(jīng)開(kāi)始顯著下降。

　　3、2017年轉(zhuǎn)型效果好于預(yù)期，2018年補(bǔ)庫(kù)存業(yè)績(jī)反彈。公司4月3日發(fā)布2017年報(bào):全年收入51.13億元，同比下滑5.2%;歸母凈利潤(rùn)4.08億，同比下滑22.7%，降幅低于我們預(yù)期(31.5%)公司給出的指引(25-35%)。回購(gòu)庫(kù)存帶來(lái)的一次性費(fèi)用1.208億元，如果不計(jì)庫(kù)存回購(gòu)損失，歸母凈利潤(rùn)為5.29億元，高于2016年(5.28億元)。未來(lái)看點(diǎn)：(1)轉(zhuǎn)型陣痛結(jié)束，2018年渠道補(bǔ)庫(kù)存，業(yè)績(jī)將有望反彈。(2)店效及經(jīng)營(yíng)效率提升，對(duì)零售終端掌控能力加強(qiáng)，2018年預(yù)計(jì)新開(kāi)最多10家直營(yíng)的旗艦體驗(yàn)中心。(3)行業(yè)回暖，公司加大研發(fā)力度，期待高性價(jià)比新產(chǎn)品。(4)實(shí)施多品牌戰(zhàn)略，拓展品牌組合，目標(biāo)為高端市場(chǎng)及其他獨(dú)特的體育零售渠道。基于2017年業(yè)績(jī)好于預(yù)期，以及2018Q1零售表現(xiàn)數(shù)據(jù)向好，我們調(diào)高公司2018/19E的盈利預(yù)測(cè)。分別調(diào)高2018/19E營(yíng)收8.2%/8.1%，調(diào)高2018E/2019E歸母凈利潤(rùn)5.5%/10.2%。我們目前預(yù)測(cè)2018/19/20E的營(yíng)收為56.65億/61.84億/66.72億，YoY10.78%/9.17%/7.89%。2018/19/20E歸母凈利潤(rùn)YoY39.47%/15.47%/11.08%,EPS0.26/0.30/0.33RMB。