特步國(guó)際Q3延續(xù)迅猛勢(shì)頭，多品牌延展長(zhǎng)期空間

    【-行業(yè)新聞】　國(guó)際(01368)公告：截至2019年9月30日止3個(gè)月，集團(tuán)同店銷售(按零售價(jià)值計(jì)算)較去年同期增長(zhǎng)約10%；零售銷售(包括線上線下渠道)較去年同期增長(zhǎng)約20%；零售折扣水平約七五折至七八折；零售存貨周轉(zhuǎn)保持于約四個(gè)月的健康水平。

觀點(diǎn)

國(guó)信觀點(diǎn)：1）三季度延續(xù)迅猛勢(shì)頭，業(yè)內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先。2）林書豪將帶動(dòng)籃球系列發(fā)展，多品牌有望延伸長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。3）風(fēng)險(xiǎn)提示：1.并購(gòu)后新品牌扭虧進(jìn)度不及預(yù)期；2.體育用品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大幅下行；3.轉(zhuǎn)型效應(yīng)持續(xù)性不及預(yù)期；4.市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4）投資建議：公司主品牌扎實(shí)增長(zhǎng)，多品牌延展長(zhǎng)期空間，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業(yè)公司顯著較低，上調(diào)合理估值至6.2-6.6港元（對(duì)應(yīng)2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論

1三季度延續(xù)迅猛勢(shì)頭，業(yè)內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先

公司本季度取得10%的同店增速與20%的零售銷售增長(zhǎng)，基本延續(xù)了上半年的良好勢(shì)頭。庫銷比維持接近4個(gè)月的健康水平，零售折扣7.5-7.8折有小幅下降但仍相當(dāng)健康。目前，國(guó)內(nèi)主要體育品牌已有、特步和361度三家公布3季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，其中以主品牌的流水增速相比，特步相對(duì)處于領(lǐng)先位置，并且在庫存和折扣上也表現(xiàn)突出。今年以來，公司扎實(shí)的主品牌經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)較好的克服了去年轉(zhuǎn)型完成初期的較高基數(shù)，展現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)改善的持續(xù)性。

2林書豪將帶動(dòng)籃球系列發(fā)展，多品牌有望延伸長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

簽約林書豪有望帶動(dòng)籃球品類，初步呈現(xiàn)良好勢(shì)頭。今年8月，公司簽約品牌代言人林書豪，加碼籃球市場(chǎng)。林書豪今年加盟CBA北京首鋼，公司將為林書豪打造簽名籃球鞋系列產(chǎn)品。目前，特步為林書豪推出的配色款籃球鞋已經(jīng)亮相10月CBA季前賽，而林書豪首場(chǎng)比賽獲得40分的佳績(jī)也為特步籃球鞋吸引了較高的關(guān)注度，初步展現(xiàn)出良好的勢(shì)頭。未來，公司有望通過與林書豪的進(jìn)一步合作，在籃球?qū)�業(yè)產(chǎn)品與生活時(shí)尚品類獲取新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

多品牌矩陣初步成型，擴(kuò)大消費(fèi)層級(jí)與細(xì)分領(lǐng)域覆蓋。目前，特步已攜手Wolverine公司成立合資公司，在大中華區(qū)經(jīng)營(yíng)Saucony和Merrell品牌，覆蓋高端跑鞋與戶外領(lǐng)域。同時(shí)，公司收購(gòu)了K-Swiss和Palladium品牌的全球業(yè)務(wù)，覆蓋高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)在今明兩年，合資公司的Saucony和Merrell品牌將會(huì)由2000萬元左右的虧損轉(zhuǎn)為盈虧平衡，而K-Swiss與Palladium品牌的收購(gòu)在今年產(chǎn)生1億元左右的一次性利潤(rùn)拖累，明年有望達(dá)到盈虧平衡；而從未來3-5年看，新品牌通過孵化與開店將逐漸為公司貢獻(xiàn)重要的利潤(rùn)。

3主品牌扎實(shí)增長(zhǎng)，多品牌延展長(zhǎng)期空間，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司三季度表現(xiàn)出色，行業(yè)其他龍頭亦處于高度景氣的發(fā)展趨勢(shì)中，未來公司主品牌仍有望保持較快的增長(zhǎng)。新品牌方面，今年由于收購(gòu)將會(huì)產(chǎn)生約1億元左右的利潤(rùn)拖累，而2-3年經(jīng)過一定的培育期后將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業(yè)公司顯著較低，上調(diào)合理估值至6.2-6.6港元（對(duì)應(yīng)2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評(píng)級(jí)。