安踏上市15周年：市值增長(zhǎng)20倍“全球化”戰(zhàn)略進(jìn)行時(shí)

2022年7月10日是安踏體育(92.3, -6.85, -6.91%)(02020)在資本市場(chǎng)的第15個(gè)“生日”。

作為中國(guó)本土體育服飾第一品牌，也是港股體育用品板塊的“常青款”，安踏在過去15年中給資本市場(chǎng)留下了諸多令人印象深刻的記憶。

時(shí)間撥回2007年7月10日，安踏在上市當(dāng)天收獲了130億港元的市值。在早前的招股階段，僅公開發(fā)售部分就獲得183倍的超額認(rèn)購，加上超額配售，安踏的IPO融資金額超過35億港元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國(guó)體育用品行業(yè)融資金額最高紀(jì)錄，而這，僅僅是一個(gè)開始。

2009年，安踏晉身摩根士丹利環(huán)球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)成份股(MSCI)，集團(tuán)在國(guó)際資本市場(chǎng)的聲譽(yù)及地位進(jìn)一步躍升。

2014年滬港通開通及2016深港通開通，安踏均獲納入為首批合資格股票之一。2019年，安踏成為國(guó)企指數(shù)成分股，在隨后的2020年又成為恒生指數(shù)(21124.199, -601.58, -2.77%)成分股，并入選24個(gè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)指數(shù)。安踏在上市15年間還累積獲得83資本市場(chǎng)相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)。

安踏為什么能長(zhǎng)期獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可?站在投資者的角度，答案可以濃縮為三個(gè)字——“高回報(bào)”。

安踏歷史財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2007至2021年，集團(tuán)營(yíng)收從31.82億元(人民幣，下同)增長(zhǎng)至493.28億元，增幅為14.5倍，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到21.63%;同期歸母凈利潤(rùn)從5.38億元增長(zhǎng)至77.2億元，增幅為13.35倍，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為20.96%。

反觀本土品牌中安踏最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，李寧(68.7, -3.20, -4.45%)(02331)2007年的營(yíng)收為43.49億元，2021年增長(zhǎng)至225.72億元，期間增幅僅為4.2倍。李寧2007年的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為4.74億元，2021年為40.08億元，期間增幅為7.5倍。

事實(shí)上，穩(wěn)坐中國(guó)本土運(yùn)動(dòng)品牌第一把交椅后，安踏就已經(jīng)開始更多的對(duì)標(biāo)國(guó)際頂級(jí)運(yùn)動(dòng)品牌。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，安踏2021年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)份額(市場(chǎng)占有率)達(dá)到16.2%。排名由第3位上升至第2位，超越阿迪達(dá)斯(14.8%)，與耐克的差距進(jìn)一步縮小。

隨著業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)地位持續(xù)攀升，安踏保持上市15年每年派付股息，2007至2021年累計(jì)派付股息超過人民幣200億元。更令人贊嘆的是，截至2022年7月7日收盤，安踏的市值達(dá)到2691億港元，上市15年實(shí)現(xiàn)市值20倍漲幅跨越，市值復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過24%。

安踏股票市值的價(jià)值成長(zhǎng)，在全球運(yùn)動(dòng)服飾賽道是現(xiàn)象級(jí)的。有數(shù)據(jù)顯示，VF市值達(dá)到400億美元用了120年，阿迪達(dá)斯用了68年，強(qiáng)如耐克也用了46年，而安踏僅用了29年。

在智通財(cái)經(jīng)看來，安踏的市值成長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)和(52.8, -0.40, -0.75%)投資者認(rèn)可相互作用的結(jié)果。安踏在運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)做出耀眼成績(jī)，可謂做了正確的事，又對(duì)投資者的“胃”。

何以見得?首先站在投資者的立場(chǎng)引入一個(gè)最常用的投資分析框架——杜邦分析。杜邦分析的核心思想是通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，系統(tǒng)、綜合的分析企業(yè)的盈利水平，其計(jì)算公式為：股東權(quán)益回報(bào)率=總資產(chǎn)回報(bào)率×權(quán)益乘數(shù)=利潤(rùn)率×周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

據(jù)杜邦分析，較高的股東權(quán)益回報(bào)率是投資者核心訴求，而企業(yè)要想提升這一指標(biāo)就必須提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及使用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿。其中，企業(yè)的收入狀況是利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的核心變量，收入又是產(chǎn)品售價(jià)和銷量的乘積。因此，以盡可能高的銷售單價(jià)銷售盡可能多的產(chǎn)品，是企業(yè)的追求，也是提升股東投資回報(bào)率的根本。

智通財(cái)經(jīng)注意到，安踏過去15年銷售收入的高復(fù)合增長(zhǎng)，是產(chǎn)品銷售“量?jī)r(jià)齊升”的結(jié)果。這一點(diǎn)根據(jù)集團(tuán)銷售毛利率的變化可以明顯覺知。2021年，安踏的銷售毛利率達(dá)到61.64%，而2007年的銷售毛利率是33.16%。自2012年以來，安踏的銷售毛利率實(shí)現(xiàn)連續(xù)9年上升。

需要注意的是，不要簡(jiǎn)單地認(rèn)為安踏的收入增長(zhǎng)源自大量的品牌營(yíng)銷和跑馬圈地式的開店，因?yàn)槿粢粋�(gè)品牌只做簡(jiǎn)單的事，必然會(huì)湮沒在競(jìng)爭(zhēng)的滾滾洪流之中。

“品牌+零售”變革夯實(shí)成長(zhǎng)基本盤

進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)加入WTO后迎來經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，大眾消費(fèi)能力顯著提升，疊加北京奧運(yùn)會(huì)等體育賽事帶來運(yùn)動(dòng)熱潮，為運(yùn)動(dòng)品牌提供了良好的發(fā)展土壤。

在運(yùn)動(dòng)服飾這樣高速發(fā)展勢(shì)頭下，頭部運(yùn)動(dòng)品牌借勢(shì)擴(kuò)張門店、增加庫存，從供給及營(yíng)銷端促進(jìn)消費(fèi)。

隨后，由于奧運(yùn)熱潮消退、次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊等因素，中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)需求減少、增速放緩，加之由于前期業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致行業(yè)品牌商總體過于樂觀，部分運(yùn)動(dòng)品牌忽視轉(zhuǎn)型信號(hào)盲目擴(kuò)張，加劇渠道過剩，導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入去庫存周期。

當(dāng)年運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)發(fā)生庫存危機(jī)，一個(gè)重要原因是大環(huán)境的變化，但如果安踏將企業(yè)發(fā)展的陣痛完全歸咎于大環(huán)境，可能很難塑造今日之輝煌。

消費(fèi)領(lǐng)域曾流傳這樣一個(gè)觀點(diǎn)，真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是不斷變化的“客戶需求”。而產(chǎn)品滯銷、生意蕭條的原因只有一個(gè)，即現(xiàn)在的工作方法已經(jīng)無法滿足時(shí)代和消費(fèi)者的需求變化。

如今從“后視鏡”中看，消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)健身的偏好其實(shí)一直未改變。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3718.18億元，同比增漲19.06%。主要原因是，疫情狀況好轉(zhuǎn)，下游需求恢復(fù)快速增長(zhǎng)，消費(fèi)者更加注重體育鍛煉�；�于此，我們能更加篤定運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)一直未變，需要變的是從業(yè)者的經(jīng)營(yíng)策略。

再回到那個(gè)因高企的庫存令整個(gè)行業(yè)焦頭爛額的年代。李寧為了扭轉(zhuǎn)局面開啟品牌重塑之路，轉(zhuǎn)戰(zhàn)高端市場(chǎng)，在一二線城市和耐克、阿迪達(dá)斯正面硬剛，結(jié)果無奈敗北，李寧也因此付出沉痛代價(jià)。2011至2013年，李寧銷售收入連續(xù)三年下滑，其中2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入66.76億元，同比下滑25.22%，稅后凈利潤(rùn)更是虧損了19.6億元。

反觀安踏，找準(zhǔn)品牌定位，堅(jiān)持聚焦大眾市場(chǎng)，以高性價(jià)比的產(chǎn)品注入消費(fèi)者的心智，收獲了海量忠實(shí)用戶。更為重要的是，安踏為了降低庫存開始進(jìn)行運(yùn)營(yíng)模式深度變革，在行業(yè)內(nèi)率先建立一套以消費(fèi)者為導(dǎo)向的扁平化零售管理體系。2013年，安踏正式提出品牌零售戰(zhàn)略，取消部分中間層級(jí)以精簡(jiǎn)分銷架構(gòu)，全面貼近消費(fèi)者。

安踏的變革直接奠定的集團(tuán)在中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的領(lǐng)先地位。2012年，安踏以76.23億元營(yíng)收反超李寧，并實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)13.56億元。多年后，當(dāng)李寧醒過神來之時(shí)，安踏的“車尾燈”已經(jīng)離他遠(yuǎn)去。

安踏的變革無疑是正確的，因?yàn)橄�費(fèi)就是“心理戰(zhàn)”，商品流通的過程是企業(yè)和消費(fèi)者互相了解的過程。消費(fèi)者作為個(gè)性化的個(gè)體，對(duì)服務(wù)的期望值不盡相同，對(duì)服務(wù)體驗(yàn)的感受不經(jīng)相同，就可能得出大相徑庭的結(jié)論。

安踏創(chuàng)始人丁世忠有一句名言，安踏不僅要做消費(fèi)者買得起的品牌，更要做消費(fèi)者想要買的品牌。在智通財(cái)經(jīng)看來，安踏旗下的品牌實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比到差異化蛻變，懂市場(chǎng)、懂消費(fèi)者是必經(jīng)之路，以需求為導(dǎo)向打造打動(dòng)人心的產(chǎn)品，解決的不僅僅是產(chǎn)品滯銷即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢的問題，更為安踏的“單聚焦、多品牌、國(guó)際化”之路鋪平了道路。因?yàn)椋��?dāng)你真正懂得市場(chǎng)需要什么樣的產(chǎn)品之后，不僅可以打造廣受大眾消費(fèi)者喜愛的專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌——安踏;也可以打造出定位高端市場(chǎng)的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌——FILA;更可以打造有多個(gè)代表品牌的高端戶外品牌群。

專業(yè)塑造三大增長(zhǎng)曲線

時(shí)至2021年，安踏集團(tuán)及亞瑪芬體育旗下共有10大主要品牌，已經(jīng)打造出極具競(jìng)爭(zhēng)力的三條增長(zhǎng)曲線。其中包括：以安踏品牌為核心的“大眾、專業(yè)、新國(guó)貨”的創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線;以FILA為核心的“時(shí)尚、高品質(zhì)”的高增長(zhǎng)曲線;以迪桑特、可隆體育等國(guó)際品牌為核心的高潛力增長(zhǎng)曲線。

分品牌看，2021年安踏品牌實(shí)現(xiàn)收入240.1億元，同比增長(zhǎng)52.5%;FILA品牌收入同比增長(zhǎng)25.1%至218.2億元，其他品牌收入同比上升51.1%到34.9億。形成安踏與FILA兩大增長(zhǎng)引擎雙輪驅(qū)動(dòng)，三大增長(zhǎng)曲線齊頭并進(jìn)的局面。放眼全球體育用品市場(chǎng)，安踏和VF集團(tuán)是目前唯二同時(shí)擁有兩個(gè)收入30億美元以上品牌的企業(yè)。

安踏取得這些成就，其中當(dāng)然有行業(yè)成長(zhǎng)的紅利。相較于其他服裝細(xì)分行業(yè)，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)具有更高的增速。另一方面，運(yùn)動(dòng)服飾行的進(jìn)入壁壘也會(huì)其他服裝行業(yè)所難以企及，當(dāng)行業(yè)跑出份額領(lǐng)先的企業(yè)時(shí)，頭部企業(yè)的“虹吸效應(yīng)”也會(huì)隨之顯現(xiàn)。

運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘之所以高，主要原因是運(yùn)動(dòng)品牌的“內(nèi)核”是產(chǎn)品力，產(chǎn)品不僅是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，也是盈利能力的核心驅(qū)動(dòng)因素。安踏品牌策略的成功，集團(tuán)對(duì)產(chǎn)品力的打造居功至偉。支持安踏打造差異化的產(chǎn)品和品牌戰(zhàn)略的是集團(tuán)長(zhǎng)期高強(qiáng)度的研發(fā)投入。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，安踏于2005年成立行業(yè)首家國(guó)家級(jí)運(yùn)動(dòng)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室，累計(jì)參與83份國(guó)際、國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制修訂。截至2021年，安踏集團(tuán)已累計(jì)投入超56億元用于自主創(chuàng)新研發(fā)，預(yù)計(jì)到2030年，累計(jì)研發(fā)投入將超過200億元，累計(jì)申請(qǐng)專利超2600項(xiàng)。

長(zhǎng)期以來，安踏十分注重在研發(fā)創(chuàng)新上對(duì)基礎(chǔ)學(xué)科的投入，深耕運(yùn)動(dòng)科技研發(fā)與創(chuàng)新設(shè)計(jì)領(lǐng)域，成立國(guó)內(nèi)行業(yè)首家獲國(guó)家認(rèn)定的國(guó)家級(jí)運(yùn)動(dòng)科學(xué)實(shí)驗(yàn)室，擁有中、美、日、韓、意五大設(shè)計(jì)研發(fā)中心，已搭建覆蓋十幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)的全球創(chuàng)新研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，吸納了200多名來自20多個(gè)不同國(guó)家和地區(qū)的學(xué)科科研工作者。

作為行業(yè)龍頭，安踏還率先推動(dòng)運(yùn)動(dòng)科學(xué)基礎(chǔ)性創(chuàng)新。先后與清華大學(xué)成立了“清華安踏運(yùn)動(dòng)時(shí)尚聯(lián)合研究中心”，與行業(yè)內(nèi)的專業(yè)高等院校北京體育大學(xué)、東華大學(xué)等高校及科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研的深度合作。目前，安踏已經(jīng)擁有60家大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)研究所的全球合作資源。安踏不僅在科技創(chuàng)新層面持續(xù)突破，應(yīng)用層面也扎實(shí)推進(jìn)。據(jù)悉，安踏已連續(xù)8屆和中國(guó)奧委會(huì)合作，合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)12年。在過去十余年中，安踏為28支中國(guó)國(guó)家隊(duì)打造奧運(yùn)裝備，為同行中最多。

以研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力，以品牌贏領(lǐng)運(yùn)動(dòng)服飾賽道，安踏已連續(xù)三年入選Brand Finance全球最有價(jià)值服飾品牌Top20，連續(xù)兩年入選 BrandZ™ 2022最具價(jià)值全球品牌服飾類TOP10，排名第一的中國(guó)體育品牌。

全球化+“共贏共生”決勝未來

上市15年以來，聚焦體育用品賽道的安踏，踏上了一座又一座高峰，即便如此，討論安踏成長(zhǎng)的“天花板”還為時(shí)尚早。

2021年7月，安踏品牌曾發(fā)布未來5年戰(zhàn)略目標(biāo)，致力于在未來5年，實(shí)現(xiàn)流水年復(fù)合增長(zhǎng)18-25%;線上業(yè)務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)30%以上，2025年占比達(dá)到40%;鞏固多層級(jí)優(yōu)勢(shì)渠道，持續(xù)加強(qiáng)一至三線城市布局，流水占比超過50%;加強(qiáng)購物中心布局、店數(shù)翻倍;總體市場(chǎng)份額增加3到5個(gè)百分點(diǎn)，保持中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌領(lǐng)導(dǎo)者地位。

安踏品牌的5年戰(zhàn)略規(guī)劃是集團(tuán)2016年提出“單聚焦、多品牌、全渠道”戰(zhàn)略的延伸，表明集團(tuán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展仍然有廣闊的空間可以深度挖掘。

然而，正在既定戰(zhàn)略目標(biāo)上穩(wěn)步前行的安踏，并未滿足于此�！秾O子兵法》推崇的“主孰有道”持續(xù)在安踏的成長(zhǎng)中發(fā)揮作用。據(jù)了解，安踏創(chuàng)始人丁世忠一直有一個(gè)夢(mèng)想——“不做中國(guó)的耐克，要做世界的安踏”，丁世忠的眼界可以證明，單單安踏品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，還只是整個(gè)集團(tuán)的全局戰(zhàn)略的一個(gè)縮影。事實(shí)上，一張屬于安踏集團(tuán)的“全球化”大網(wǎng)已經(jīng)悄然鋪開。

2019年，安踏集團(tuán)聯(lián)合多家投資機(jī)構(gòu)，用46億歐元收購芬蘭體育巨頭亞瑪芬(Amer Sports)，成為中國(guó)體育用品行業(yè)最大的跨國(guó)收購案。收購?fù)瓿珊�，安踏集團(tuán)持有亞瑪芬57.85%的股權(quán)，成為控股方。

回顧安踏上市15年的歷程，其不僅從一家傳統(tǒng)的民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型成為具有現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)的公眾公司，也正在從一家立足于本土市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)發(fā)展成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的全球化企業(yè)。將2019年并購的亞瑪芬體育相關(guān)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，安踏集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到40%。

目前，安踏集團(tuán)在供應(yīng)鏈、零售門店和創(chuàng)新研發(fā)設(shè)計(jì)網(wǎng)絡(luò)的布局上均已實(shí)現(xiàn)了全球配置，接下來再繼續(xù)將國(guó)際品牌引入中國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，也將致力于推動(dòng)安踏品牌作為中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌的代表走向世界，計(jì)劃在五年內(nèi)將安踏品牌的海外業(yè)務(wù)占比提升至15%。

難能可貴的是，注重企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的同時(shí)，安踏集團(tuán)還在堅(jiān)守“將超越自我的體育精神融入每個(gè)人的生活”的使命，面向未來，著眼“共贏共生”，與消費(fèi)者、伙伴、環(huán)境、社會(huì)等利益相關(guān)方價(jià)值共生，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展及共同富裕。

公司內(nèi)部，安踏為52,000多名員工提供廣闊的事業(yè)平臺(tái)和健康的工作環(huán)境，完善全球化、多元及多層次的人才梯隊(duì)。2021年度，員工培訓(xùn)覆蓋率達(dá)79.7%，女性高管占比達(dá)34.7%。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，安踏加強(qiáng)與在中國(guó)的357個(gè)供應(yīng)商及22個(gè)海外供應(yīng)商的緊密合作，并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。

公益事業(yè)方面，安踏亦傾力回饋社會(huì)，2021年全年捐贈(zèng)投入超3.3億元;持續(xù)5年的“茁壯成長(zhǎng)公益計(jì)劃”支持鄉(xiāng)村振興，累計(jì)捐贈(zèng)投入已超5.5億元，捐建150家“安踏夢(mèng)想中心”，培訓(xùn)2,817名體育教師，在中國(guó)9,137間學(xué)校的超350萬名學(xué)生受益。

此外，集團(tuán)創(chuàng)始人家族宣布投入100億元現(xiàn)金及股票，成立“和敏基金會(huì)”，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)共生。

“因上精進(jìn)，果上隨緣;但行好事，莫問前程”，成功并非偶然，而是必然。安踏圍繞“科技引領(lǐng)，專業(yè)為本，品牌向上”這一核心戰(zhàn)略，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，服務(wù)最廣大的運(yùn)動(dòng)愛好者和國(guó)民，讓人們得到運(yùn)動(dòng)帶來的健康和快樂，為社會(huì)創(chuàng)造出巨大的價(jià)值。

3年后的7月10日，安踏將迎來在資本市場(chǎng)的18歲生日，屆時(shí)安踏將給資本市場(chǎng)奉獻(xiàn)一場(chǎng)什么樣的“成人禮”，值得消費(fèi)者、投資者及社會(huì)各界共同期待。