【中國(guó)鞋網(wǎng)-財(cái)務(wù)管理】美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近日剛透露逐步退出量化寬松政策的意思，全球新興市場(chǎng)就遭遇了沖擊，泰國(guó)、菲律賓、印尼等股市一度暴跌，中國(guó)A股亦是如此，且國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性突然緊張，隔夜拆借利率暴漲。這被市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)重演1997年亞洲金融危機(jī)的一幕。
美國(guó)金融政策的波動(dòng)對(duì)全球資本流動(dòng)會(huì)產(chǎn)生巨大的影響力，很多時(shí)候會(huì)沖擊那些經(jīng)濟(jì)脆弱的國(guó)家。想要解釋這一現(xiàn)象，要從布雷頓森林體系說起。
在布雷頓森林體系下，美國(guó)輸出通脹后，順差國(guó)仍然可以通過兌換黃金的方法迫使美國(guó)緊縮。當(dāng)尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤后，在后布雷頓森林體系時(shí)代，失去黃金兌換約束的美國(guó)，可以不受限制地利用貨幣政策和財(cái)政政策保證國(guó)內(nèi)平衡，讓外部承擔(dān)這一失衡調(diào)節(jié)的壓力。
美國(guó)長(zhǎng)期通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差輸出美元，然后通過輸出金融資產(chǎn)收回美元，導(dǎo)致了美國(guó)制造業(yè)外移(去工業(yè)化)和經(jīng)濟(jì)的虛擬化。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛擬化與美元支柱的虛擬化，導(dǎo)致美元流往境外的速度加快，規(guī)模也越來越大，這些資金要在全球?qū)ふ彝稒C(jī)或投資機(jī)會(huì)，在各國(guó)間大規(guī)模流動(dòng)，容易造成全球金融體系的動(dòng)蕩。
而最終影響其流向的是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，比如21世紀(jì)初幾年，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和9·11沖擊，長(zhǎng)時(shí)間保持很低的利率，刺激了本國(guó)消費(fèi)的同時(shí)，也推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本向中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)，成為中國(guó)崛起一個(gè)重要因素。
美聯(lián)儲(chǔ)的這種政策波動(dòng)看是發(fā)展中國(guó)家能夠獲取廉價(jià)資本的機(jī)會(huì)，但是，更多的發(fā)展中國(guó)家是以出口導(dǎo)向來獲取資本，而他們高度依賴美國(guó)市場(chǎng)， 因此擁有了“貨幣原罪”，即如果這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差，就要靠借外債來彌補(bǔ)，這會(huì)導(dǎo)致其貨幣不斷貶值;但是，如果這些國(guó)家持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會(huì)不斷積累外匯儲(chǔ)備，本幣承受升值壓力并吸引更多投機(jī)資本流入，使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，容易發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通脹。
因此，美國(guó)需求的大幅波動(dòng)也對(duì)這些國(guó)家產(chǎn)生不利影響。比如2008年，當(dāng)美國(guó)陷入危機(jī)時(shí)，美國(guó)需求大幅減少以及資本大規(guī)�；亓�，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊，出口突然下滑，資本開始外流。
現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松政策的信號(hào)導(dǎo)致的資本風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)放緩，美元資產(chǎn)可能重新吸引大規(guī)模資本的回流。
這似乎要重演1997年的那一幕，美元對(duì)日本與德國(guó)馬克大幅升值后，出口導(dǎo)向的東南亞地區(qū)國(guó)家因本幣與美元掛鉤而遭到?jīng)_擊，經(jīng)常項(xiàng)目惡化，資本外流，各國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足以支付外債，導(dǎo)致貨幣暴跌，引發(fā)危機(jī)。
由于中國(guó)目前擁有高達(dá)3萬多億美元的外匯儲(chǔ)備以及實(shí)行資本項(xiàng)目管制，因此，一種主流觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下中國(guó)不會(huì)重蹈東南亞國(guó)家的覆轍。
但是這種觀點(diǎn)沒有考慮到國(guó)內(nèi)債務(wù)與資產(chǎn)價(jià)格過高的問題。鑒于中國(guó)制造成本提高沖擊出口，依賴投資的增長(zhǎng)也在放緩，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)刺激資本流出，會(huì)壓低資產(chǎn)價(jià)格并抬高利率，讓無處不在的債務(wù)更加危險(xiǎn)。
因此，中國(guó)央行似乎有意維持人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)，防止資本外流造成沖擊。比如去年中國(guó)出現(xiàn)罕見的大規(guī)模資本外流，人民幣貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈，也不具有強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，但央行通過不斷抬高人民幣中間價(jià)，維持人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)。這種為套利活動(dòng)提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的做法，在今年吸引了更多跨境套利資本的流入。
但是，人民幣跟隨美元強(qiáng)勢(shì)而強(qiáng)勢(shì)的同時(shí)，日元卻大幅貶值，兩面夾擊中國(guó)的出口。中國(guó)制造業(yè)成本不斷提高，匯率堅(jiān)挺，相關(guān)國(guó)家貨幣貶值，大大地沖擊了中國(guó)出口。這會(huì)造成經(jīng)常項(xiàng)目收入惡化，讓人民幣強(qiáng)勢(shì)失去基礎(chǔ)，反而會(huì)刺激并為資本外逃提供安全通道。因此，維持人民幣強(qiáng)勢(shì)是一種吃興奮劑的行為。
面對(duì)不可避免的資本外流，中國(guó)政府應(yīng)該嚴(yán)格控制地方政府的債務(wù)，主動(dòng)緊縮以去除經(jīng)濟(jì)中過高的杠桿，這需要承受一定的經(jīng)濟(jì)增速放緩，這需要勇氣和決心。
與此同時(shí)，推進(jìn)制度改革，為中國(guó)民間資本提供繼續(xù)生長(zhǎng)的空間和希望，畢竟，外流資本的主力不是什么熱錢，而是國(guó)內(nèi)民間資本。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)
