論橡膠庫存 后市行情難以樂觀

　　步入2004年，整個橡膠市場無論國際還是國內(nèi)市場均陷入一種謹慎整理的橫盤格局中，此間盡管國際市場仍處于較為明顯的回落走勢中，但國內(nèi)市場無論上海期貨交易所橡膠期貨行情（滬膠）還是海南橡膠中心批發(fā)
市場的現(xiàn)貨成交價格，均處于明顯的謹慎回升狀態(tài)，與國際市場形成局部的短暫背離。因此，廣大參與橡膠的投資者對于新年之后市場行情的走勢，無論是現(xiàn)貨還是期貨均略感迷茫，下面筆者將近期能夠?qū)φ麄�橡膠市場后市行情發(fā)展產(chǎn)生影響的庫存因素，提供給廣大投資者僅供參考。

　　國際市場對東南亞現(xiàn)貨市場起到明顯風向標作用的日本東京工業(yè)品交易所橡膠期貨（東京期膠），在受到主產(chǎn)區(qū)泰國在割膠旺季天氣好轉(zhuǎn)供應明顯增加的利空影響下，泰國三號煙片與二十號標準膠自1280美元/噸（FOB）高位開始逐步滑落，在新年之后短短一周時間內(nèi)快速跌至目前1225美元/噸位置附近，而東京期膠亦形成聯(lián)東下跌的趨勢，尤其在匯率影響下，東京期膠的下跌幅度甚至超過了泰國現(xiàn)貨膠，此間在美元連續(xù)貶值日元升值壓力下，東京期膠在連續(xù)維持高位一段時間后，跌至130日元/公斤關口。

　　與1月上旬國際市場橡膠行情表現(xiàn)不同的是，國內(nèi)市場橡膠行情則呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，截止12月底國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)海南、云南兩大墾區(qū)全線停割，整個國內(nèi)的消費已經(jīng)進入消化庫存的時期，因此在國際采購還未完全形成氣候與規(guī)模的背景下，國內(nèi)采購從一定程度上抑制了此間橡膠價格的下跌空間，因此正是在這種相對預期國內(nèi)可供應資源將逐步減少的背景下，橡膠價格尤其滬膠期貨行情一直處于相對高位的區(qū)間的微幅震蕩中。因此，在1月份，正是由于兩大市場各自基本面背景的差異，導致國內(nèi)市場橡膠行情與國際市場形成暫時背離。

　　如果認為2004年對于天然橡膠的宏觀需求進一步增加，對于行情而言構成長期利多支持的話，但對國內(nèi)市場的供需形式分析，卻又不能忽視庫存對膠價的長期壓制作用。按照往年季節(jié)性規(guī)律來看，目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天已經(jīng)進入了停割季節(jié)，但實際上從2003/2004年度的結轉(zhuǎn)庫存來看，國內(nèi)橡膠行情要想在后市進一步走高難度非常之大，12月份筆者曾在海南、云南對本年度結轉(zhuǎn)庫存做過一次詳細的調(diào)研，得出本年度國內(nèi)海南、云南兩大墾區(qū)共計有5萬噸左右的現(xiàn)貨庫存，隨著近一段時間的銷售，兩大墾區(qū)的庫存估計仍有三萬噸左右，上海期貨交易所期貨倉庫中，截止目前為止，依然囤積了近15萬噸的期貨庫存，因此截止目前最新國內(nèi)顯形庫存依然高達18萬噸，這一庫存水平遠遠超過了2002/2003年度2萬噸的結轉(zhuǎn)庫存水平，那時畢竟期貨倉庫中只有區(qū)區(qū)幾百噸期貨庫存，行情上漲也是在情理之中。而本年度的結轉(zhuǎn)庫存則高達15萬噸，這不能不認為是后市滬膠期貨行情繼續(xù)延續(xù)上漲趨勢的一大隱患。

　　對于橡膠尤其是滬膠期貨行情的判斷，首先我們必須要建立在現(xiàn)貨基礎上來考慮，從短期來看，要想啟動滬膠主力合約RU407、RU408，必須要考慮到庫存問題。

　　按照目前期現(xiàn)兩市價差，一直徘徊在1500—2500元/噸之間，近一段時間空頭陣營中更多是買產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨拋滬膠期貨的跨市套利盤，如果期貨行情繼續(xù)走高，而現(xiàn)貨以相對同等幅度上漲，繼續(xù)保持目前的價差水平，相信目前國內(nèi)兩大墾區(qū)的3萬噸的現(xiàn)貨庫存都將以套利的形式，涌入期貨市場，導致目前的庫存水平繼續(xù)上升至18萬噸，而進入4月份之后，新一年割膠季節(jié)的到來，海南、云南標準五號膠的產(chǎn)量將繼續(xù)保持5萬噸的水平，如果滬膠期貨行情執(zhí)意走高，升至17000、18000元/噸甚至更高位置，相信在期現(xiàn)兩市套利價差的吸引下，更多的套利盤將涌現(xiàn)，導致期貨庫存水平在目前15萬噸的基礎上，繼續(xù)攀升至。4、5、6三個月時間，在RU407、RU408步入交割之前，兩大墾區(qū)累計15萬噸標準五號膠，在跨市套利盤的推動下將悉數(shù)涌入期貨交割庫，等待交割，期貨庫存水平可能達到30萬噸以上。

　　因此，從庫存角度來分析目前的滬膠期貨行情，上漲會一定難度與壓力，從目前持倉結構來看，被套的空方大多屬于江浙資金，只要現(xiàn)貨寬松、價格合理，他們都具備備貨能力。

　　通過上述分析，筆者認為期貨行情需要一個象樣的下跌來消化目前過于龐大的期貨庫存，從另外一個角度來看，期貨行情如果以下跌的方式完成一段趨勢的運行，倒是具備合理性。首先進入2004年之后，國際市場無論是主產(chǎn)區(qū)泰國所代表的現(xiàn)貨市場，還是日本東京期膠均處于一種回落態(tài)勢中。截止目前，泰國RSS3 FOB報價已經(jīng)跌至1225美元/噸，折合人民幣報價14535元/噸，與目前的國內(nèi)現(xiàn)貨價格基本持平，但與滬膠期貨相比而言，具備較大跨市套利空間，今年已經(jīng)取消配額管理采取登記制的制度改革來看，明年國外天然橡膠將更容易涌入國內(nèi)市場，從目前的技術圖形與國際市場割膠旺季的供給壓力來看，在價位水平上，來自中國的買盤已經(jīng)初步顯示出采購興趣，但1250美元/噸以上，中國買盤的興趣是非常低迷的，如果泰國RSS3報價進一步跌至1200美元/噸甚至更低，相信來自中國的需求將會逐步加大。目前中國采購國際膠源的訂貨船期，基本上都在2、3月份，這也是我國新年過后用膠企業(yè)集中開工的時間段，2、3月份隨著進口膠源集中涌入國內(nèi)市場，如果國內(nèi)期貨價格過高，進口膠源將有很大一部分以跨市套利的方式涌入期貨倉庫進行交割。滬膠期貨價格過高，將會導致國際膠源涌入國內(nèi)期貨倉庫進行交割，將從一定程度上抵消由于國內(nèi)資源在此間停割的利多影響，繼續(xù)給滬膠期貨行情形成壓力。

　　供需因素左右橡膠的行情發(fā)展趨勢，通過從上述分析不難得出，持續(xù)到明年7、8月份國內(nèi)國際市場的橡膠供應應該說是能夠基本滿足不斷日益擴大的橡膠需求，從而對已經(jīng)處于位于歷史相對高位區(qū)間的橡膠價格，帶來實質(zhì)性壓力。