對天膠后市的戰(zhàn)略研判

目前，橡膠期貨市場交投氣氛明顯低迷，成交量與持倉量雙雙萎縮，市場各方觀望和恐懼情緒仍然在蔓延，橡膠現(xiàn)貨及期貨市場情況主要是： 　　1、9月1日瓊滇產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價(jià)僅為12000-12200元/噸，進(jìn)口3號煙片膠報(bào)價(jià)1230美元/噸。一般，6-9月份國內(nèi)、國際天然橡膠產(chǎn)區(qū)均進(jìn)入割膠旺季，以往在8月影響海南產(chǎn)區(qū)的最主要天氣因素臺(tái)風(fēng)已消失，生產(chǎn)一切正常;云南版納地區(qū)盡管由于橡膠蚧殼蟲的影響導(dǎo)致受災(zāi)膠林面積達(dá)2000余畝，干膠產(chǎn)量同比去年1-6月少了11.5%，但國內(nèi)季節(jié)性供應(yīng)壓力增加仍很明顯。 　　2、7月中國天膠及合成橡膠進(jìn)口雙雙大幅提高，根據(jù)國家海關(guān)總署提供的數(shù)據(jù)，今年7月份天然橡膠進(jìn)口總量93,298噸，比去年同期提高16.3%，出口115噸，1--7月份天然橡膠進(jìn)口693,883噸，比去年同期提高 3.3%，出口868噸;7月合成橡膠進(jìn)口98,075噸，比去年同期提高30.4%，出口7,989噸。1--7月份合成橡膠進(jìn)口達(dá)到654,446噸，比去年同期提高18.4%，出口54646噸。新增加的橡膠消費(fèi)份額，極可能更多地被合成橡膠擠占。預(yù)計(jì)下半年這種局面不會(huì)發(fā)生大的改變，價(jià)格偏高的天然橡膠的市場競爭力將會(huì)進(jìn)一步被消弱。另一方面，受多種因素影響，橡膠制品企業(yè)所使用的進(jìn)口膠實(shí)際成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上海期貨交易所的期貨合約價(jià)格，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前國內(nèi)市場的現(xiàn)貨價(jià)格。 　　3、最新庫存為232295噸（期貨倉單 231035噸），去年結(jié)轉(zhuǎn)庫存將近14.5萬噸，少部分是進(jìn)口3號煙片膠，多數(shù)為國產(chǎn)5號標(biāo)膠。根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，國產(chǎn)膠超過12個(gè)月，進(jìn)口膠超過18個(gè)月，將不再符合交割條件。由于倉單集中在2003年上半年增加，估計(jì)將有數(shù)萬噸3號煙片膠在2004年4--8月間到期。從上海期貨交易所公布的每周庫存報(bào)告中，可以看到陸續(xù)有天膠流出庫的數(shù)據(jù)。 　　4、前期原油價(jià)格上揚(yáng)（最高每桶48.98美元），造成合成橡膠價(jià)格上揚(yáng)，推升了天然橡膠價(jià)格�，F(xiàn)在，原油價(jià)格見頂回落，也必將促使膠價(jià)回落。如果原油價(jià)格在未來時(shí)期表現(xiàn)理性，那么用戶對合成膠和天然膠的使用比例將得到維持甚至?xí)�擴(kuò)大合成膠所占比重。因此，隨著合成膠價(jià)格的下跌，橡膠最大消費(fèi)商輪胎制造商將逐漸減少對天膠的使用量。另外，即使是在油價(jià)較高時(shí)，大部分輪胎制造商因在生產(chǎn)過程中考慮到產(chǎn)出輪胎的持久耐用性及安全指標(biāo)等問題，也僅是小比例的提高天膠的使用量。合成膠價(jià)高企難以抬拉天膠價(jià)格，輪胎制造商并不因?yàn)槌杀咎岣叨�放棄合成橡膠轉(zhuǎn)向價(jià)格相對低廉的天然橡膠的采購，國際橡膠研究組織經(jīng)研究表示，在輪胎生產(chǎn)過程中，只有當(dāng)生產(chǎn)商確定合成膠價(jià)格高于天然膠價(jià)的態(tài)勢持續(xù)一段時(shí)間后，才會(huì)轉(zhuǎn)用較高比例的天膠。從海關(guān)公布數(shù)據(jù)看也確實(shí)如此。 　　5、8月17日國家統(tǒng)計(jì)局公布：中國2004年7月輪胎產(chǎn)量 19,082,800條， 較去年同期+11%，1-7月產(chǎn)量130,373,500條，較去年同期+18%; 合成橡膠7月產(chǎn)量117,100噸，較去年同期+28%，1-7月產(chǎn)量860,300噸，較去年同期+23%。目前輪胎行業(yè)處于成本高企、銷售困難的兩難局面。輪胎行業(yè)重新整合帶來消費(fèi)的減少，也將對天然橡膠價(jià)格在中期形成壓力。 　　6、據(jù)中國輪胎制造商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)汽車銷售量4、5、6、7月呈逐月下降走勢;7月國產(chǎn)汽車銷量產(chǎn)銷量分別為35。41萬輛和34。6萬輛（中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），如果汽車業(yè)發(fā)展出現(xiàn)停滯，那么天膠的需求狀況將由供需兩旺轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇�，其產(chǎn)區(qū)價(jià)格必然下跌。同時(shí)由于全國范圍內(nèi)新交通法的實(shí)施，治理整頓超載，大部分全鋼、半鋼子午載重胎出現(xiàn)了滯銷的狀況，輪胎庫存大幅上升，橡膠消費(fèi)受到一定程度影響。 　　7、宏觀調(diào)控方面：今年國家宏觀調(diào)控政策背景由治理通貨緊縮轉(zhuǎn)向防范通貨膨脹，4月份，國家針對投資過熱局面出臺(tái)一系列政策和措施，相關(guān)商品價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的回落，而這種加大宏觀調(diào)控的力度的勢頭未見放松，控制投資過熱仍是決策層下半年調(diào)控的重中之重，原材料價(jià)格會(huì)被控制在一個(gè)合理的區(qū)間，宏觀緊縮政策的滯后效應(yīng)將會(huì)壓制橡膠消費(fèi)，需求增長勢頭有可能減緩。 　　8、商務(wù)部近期發(fā)布的《２００３年生產(chǎn)資料市場發(fā)展?fàn)顩r及２００４年展望報(bào)告》認(rèn)為，隨著需求的不斷增長，今年我國天然橡膠供應(yīng)缺口可能擴(kuò)大至１３０萬噸左右。該報(bào)告預(yù)計(jì)，２００４年我國天然橡膠產(chǎn)量雖保持穩(wěn)中有升，但供應(yīng)缺口仍有擴(kuò)大的趨勢，需求可能會(huì)突破１９０萬噸，產(chǎn)需缺口將擴(kuò)大至１３０萬噸左右。 　　9、政策面：根據(jù)中國加入世貿(mào)組織的承諾，2004年要取消進(jìn)口橡膠配額，2005年取消橡膠關(guān)稅，這意味著進(jìn)口天膠的成本將降低。該不確定性因素將影響國內(nèi)橡膠消費(fèi)企業(yè)的采購策略，進(jìn)而對國產(chǎn)標(biāo)膠價(jià)格產(chǎn)生較大影響作用。另一方面復(fù)合膠生產(chǎn)商在下半年也可能會(huì)減少或者停止復(fù)合膠的生產(chǎn)，復(fù)合膠對于國內(nèi)膠市的沖擊可能會(huì)減弱。 　　10、周邊市場方面：世界最大的三個(gè)橡膠生產(chǎn)國--泰國、印尼和馬來西亞結(jié)成具有卡特爾性質(zhì)的壟斷聯(lián)盟。該橡膠聯(lián)盟在繼續(xù)堅(jiān)持支撐天然橡膠價(jià)格的計(jì)劃上達(dá)成一致,要求在膠價(jià)跌至每公斤1.10美元以下時(shí)采取干預(yù)行動(dòng)。但國際橡膠聯(lián)合會(huì)同時(shí)又會(huì)制定一個(gè)最高價(jià)格，以防止橡膠價(jià)格漲至過高水平時(shí)使得國際橡膠買主采購興趣下降并轉(zhuǎn)而使用合成橡膠。隨著國內(nèi)外膠價(jià)連續(xù)走弱，逼近1100美元/噸的支撐價(jià)格，國際橡膠聯(lián)盟可能采取的政策對膠價(jià)短期走勢將產(chǎn)生重大影響。但另一方面，三國政府達(dá)成的2.25億美元計(jì)劃預(yù)算僅能購買20萬噸的天膠，一旦供需發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國際橡膠聯(lián)盟的支撐很難達(dá)到效用 　　11、20萬噸庫存膠的出路：20萬噸庫存量是目前對橡膠價(jià)格最大的影響因素，是原主力左右局勢的重要籌碼。但20萬噸庫存不可能永遠(yuǎn)沉淀在倉庫里，最終還是要回到期貨市場或現(xiàn)貨市場，何況還有去年的庫存要在今年下半年必須出庫。那么，20萬噸的庫存只有兩條出路：一是主力多頭設(shè)法通過現(xiàn)貨市場盡快、盡量回籠資金，二是將實(shí)盤拋在遠(yuǎn)月合約。 　　12、商品期貨極可能已完成牛轉(zhuǎn)熊：自2001年11月至今年3月底，整個(gè)商品價(jià)格牛市運(yùn)行2年多，從整個(gè)商品周期2年牛6年熊來看，本次全球商品價(jià)格牛市運(yùn)行格局結(jié)束的概率較大，這從周邊市場金屬、農(nóng)產(chǎn)品等自高位回落后再也未能重返高點(diǎn)可略窺一斑，未來膠價(jià)重新跌破10000元/噸的可能性極大。 　　13、技術(shù)上，滬膠期價(jià)呈高位暴跌后的腰部整理態(tài)勢，均線系統(tǒng)對期價(jià)構(gòu)成重重壓力，此種走勢未來再下臺(tái)階的可能性最大。 　 14、1997年海南天然橡膠R708事件，與滬膠RU407逼空行情很相似，對當(dāng)時(shí)天然橡膠期貨、現(xiàn)貨市場造成了巨大沖擊，參與各方損失慘重。 歷史表明，每次逼倉造成的后遺癥都將持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間：R708事件后橡膠期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格開始了漫漫熊途，R709、R710、R711等期價(jià)最低跌至7000元/噸，直至最終慘淡收場。 　　15、投機(jī)資金撤離和觀望，限制了原來長莊主力的騰挪空間，主力操縱RU0407合約出現(xiàn)暴跌暴漲并導(dǎo)致逼倉后，產(chǎn)生了以倉單形式存在的巨大天然膠庫存，成為天膠期貨市場最大的利空，也把主力深深的陷住。資金鏈的緊繃、實(shí)盤包袱的沉重，加上近期燃料油期貨的上市，及玉米期貨也將在9月25日推出，會(huì)進(jìn)一步分流資金，橡膠的投機(jī)力度將進(jìn)一步降低，主力已耗不起時(shí)間。 　 　　16、天然橡膠的另一特點(diǎn)是供應(yīng)彈性小，受自然條件影響較大，擴(kuò)產(chǎn)周期較長，難以在短期內(nèi)急劇增加供應(yīng)。目前中國出現(xiàn)5號標(biāo)膠供大于求的局面，應(yīng)是特殊情況下出現(xiàn)的特殊問題。未來只有通過天然橡膠價(jià)格的下跌，用個(gè)別主力的犧牲來換取整個(gè)市場的健康，才可能使顯性庫存流入真正的生產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域，減輕庫存壓力。否則，就讓主力抱著帳面上還價(jià)值26億的橡膠去持有到變質(zhì)吧。而另一對主力迫在眉捷不利的是，利用期現(xiàn)交割制度分批提前交割、滾動(dòng)質(zhì)押所擁有的倉單，萬一貶值70%--80%后，資金鏈條會(huì)產(chǎn)生怎樣的連鎖反應(yīng)，只有主力心知肚明了，而如實(shí)際投入資金不足5億的話，這倒真的是做了把期貨，以小博大，把5億全搭進(jìn)去暴倉還不夠。 　　17、由于國產(chǎn)5號標(biāo)膠在粘度和拉伸強(qiáng)度上不如進(jìn)口20號標(biāo)膠，目前國內(nèi)子午胎生產(chǎn)企業(yè)對這兩項(xiàng)指標(biāo)要求比較嚴(yán)格，國內(nèi)農(nóng)墾會(huì)不會(huì)在市場壓力下調(diào)整加工結(jié)構(gòu)，這對于目前以國產(chǎn)5號膠和進(jìn)口3號煙膠片為標(biāo)的的期貨價(jià)格也將產(chǎn)生較大影響。 　　結(jié)論：天然橡膠價(jià)格將積重難返，12500-13000將成為重要的頂部區(qū)域，甚至是未來幾年的頂，猶如萬元曾是天膠1997-2002年近6年的頂部一樣。 　　欠缺的是，目前天膠市場的活性太小，水至清則無魚，如新資金介入，決不應(yīng)該是選擇做多去為他人抬轎，而如大規(guī)模沽空首先必須是交易所得有實(shí)實(shí)在在的庫容讓新的貨源做成倉單成為可能，其次還得看周邊市場變化和外圍資金對橡膠的參與熱情，上述矛盾的存在也是天膠日趨低迷的另一原因。