綠鞋推動(dòng)內(nèi)地發(fā)行與國(guó)際接軌 市場(chǎng)走更穩(wěn)

    因美國(guó)綠鞋公司在IPO時(shí)率先使用而得名的綠鞋制度(超額配售選擇權(quán))近日正式在內(nèi)地放行，并可望在即將上市的工商銀行率先使用，助其創(chuàng)下全球IPO規(guī)模的歷史新高。分析人士指出，這一新制度的實(shí)施將推動(dòng)內(nèi)地發(fā)行制度與國(guó)際接軌，同時(shí)使內(nèi)地新股市場(chǎng)走得更穩(wěn)一些。

　　操作路徑圖

　　“國(guó)際市場(chǎng)幾乎每個(gè)新股發(fā)行都有綠鞋，若求大于供，便增發(fā)新股增加供給，若供大于求，則在二級(jí)市場(chǎng)提供買盤增加需求，由此穩(wěn)定新股上市表現(xiàn)�！蹦Ω�大通(亞洲)資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管吳繩祖向記者介紹。

　　目前內(nèi)地尚未有首只“綠鞋”面世。從國(guó)際通行做法來看，發(fā)行人一般會(huì)給予主承銷商在股票發(fā)行后30天內(nèi)，以發(fā)行價(jià)從發(fā)行人處購(gòu)買額外的相當(dāng)于原發(fā)行數(shù)量15%股票的期權(quán)，具體數(shù)量由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，如即將上市的招行H股以及此前的中海油分別設(shè)定了10%和12.5%的超額配售權(quán)�？紤]到對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的影響力，這一比例一般不會(huì)低于10%，該期權(quán)也可以部分行使。

　　主承銷商獲得這一期權(quán)后，便會(huì)在股票發(fā)行中超額配發(fā)期權(quán)所約定比例的股票，這額外配售的股票一般是主承銷商從發(fā)行人大股東手中“借股”，或者向企業(yè)戰(zhàn)略投資者“借股”，這些股份會(huì)在新股發(fā)行期間銷售給投資者。

　　股票上市后，如果股票求大于供，股價(jià)上揚(yáng)，主承銷商即以發(fā)行價(jià)行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人處購(gòu)得超額發(fā)行的15%股票，并補(bǔ)足自己超額發(fā)售的空頭，即還給“借股”的大股東。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。

　　若股票上市后供大于求，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，主承銷商將不行使超額配售權(quán)，而是以國(guó)際配售中超額配發(fā)獲取的資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票以支撐價(jià)格，購(gòu)入股票將對(duì)沖空頭，即還給“借股”的大股東。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等。由于此時(shí)市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商這樣做并不會(huì)受到損失。

　　影響幾何

　　“綠鞋機(jī)制的主要目的是穩(wěn)定新股上市表現(xiàn)。”吳繩祖介紹。從國(guó)際市場(chǎng)來看，有關(guān)綠鞋機(jī)制的安排也是在“承銷”一章中有關(guān)市場(chǎng)穩(wěn)定措施的部分進(jìn)行專門披露。

　　從臨近內(nèi)地的香港市場(chǎng)來看，綠鞋制度安排對(duì)股票上市后的表現(xiàn)也起到明顯的穩(wěn)定作用。以去年10月27日上市的建設(shè)銀行為例，上市第二日跌破發(fā)行價(jià)2.35港元，主承銷商即在2.30至2.35港元的價(jià)位購(gòu)入了20.97億股，建行股價(jià)隨之在2.30港元見底；而在11月9日建行股價(jià)大漲之后，主承銷商又悉數(shù)行使15%超額配售權(quán)，新發(fā)行39.72億股以補(bǔ)足國(guó)際配售中的超額配發(fā)。在整個(gè)股價(jià)穩(wěn)定期內(nèi)，建行股價(jià)較招股價(jià)的波幅處于-2%至8%之間。

　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石指出，在美國(guó)市場(chǎng)，承銷商可以利用超額配售權(quán)進(jìn)行被動(dòng)投資，比如在二級(jí)市場(chǎng)跌的時(shí)候買入股票平倉(cāng)，以賺取中間差價(jià)。他還指出，如果超額配售權(quán)行使，對(duì)于上市公司來說可以多融入資金，對(duì)于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費(fèi)，同時(shí)也有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因而是多贏的安排。

　　國(guó)泰君安(香港)董事總經(jīng)理王冬青指出，除穩(wěn)定股價(jià)的作用外，“綠鞋”有利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護(hù)了投資者利益。在國(guó)際市場(chǎng)還有一個(gè)附加效果是，超額配售的股票一般會(huì)配售給與承銷團(tuán)關(guān)系密切的投資者，由于配售價(jià)格與發(fā)行價(jià)一致，并低于市場(chǎng)價(jià)，投資者有利可圖，主承銷商也可借此進(jìn)一步鞏固與各財(cái)團(tuán)的關(guān)系。

　　香港群益證券研究員陳宋恩也提醒投資者，超額配售權(quán)雖然可以起到穩(wěn)定股價(jià)的作用，但并不能夠限制股價(jià)的漲跌，同時(shí)承銷商在什么時(shí)間行使超額配售權(quán)也存在變數(shù)，投資者應(yīng)對(duì)此予以關(guān)注。