皮革化工行業(yè)：節(jié)能減排是挑戰(zhàn)也是機遇

    從我國社會總能耗的過程看，除了分布各生產(chǎn)型行業(yè)的工業(yè)能耗外，交運能耗與建筑能耗分別占比高達7.40%與47.24%。

    “交運節(jié)能”的實施，最重要的即是成品油價格的放開。

    考慮到若成品油價格放開可能帶來居民消費開支的增加，政府可同時對公共物品（如公交）實施政策性補貼。由此，公共物品的補貼政策狀況是成品油價格放開的重要前提之一。與此相對應(yīng)，考慮到補貼資金的來源，借鑒國外經(jīng)驗，則資源稅收的征收政策狀況將是我國成品油價格放開的另一重要前提。考察國內(nèi)資源稅收的征收政策與公共物品補貼政策，我國放開成品油價格的兩大前提條件已見雛形。

    “建筑節(jié)能”的實施要突破政策瓶頸。

    數(shù)據(jù)顯示，墻體保溫是“建筑節(jié)能”的重中之重。目前，聚氨酯與聚苯乙烯是保溫材料的兩大首選。為體現(xiàn)動態(tài)性價比，政策將是聚氨酯材料應(yīng)用的重要推動力。值得一提的是，自2005年，我國邁入實質(zhì)性建筑節(jié)能政策頒布實施的第三階段。與此同時，全國城鎮(zhèn)建設(shè)項目在設(shè)計階段執(zhí)行節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的比例與相應(yīng)施工階段執(zhí)行節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的自2005年以來明顯上升。作為聚氨酯泡沫保溫材料主要原料的MDI由于高層次技術(shù)壁壘而使相關(guān)企業(yè)增加了更多的市場拓展空間。

    買入“煙臺萬華”、增持“中國石化”。

    從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，如果成品油價格放開，則中國石化（60028）將明顯受益。但值得注意的是，伴隨我國成品油價格放開的將是配套的一攬子政策——如近年來的相關(guān)財政補貼政策將會隨之取消，且有可能對相關(guān)的資源稅收進行加征�？傮w上，正負面因素抵消后中國石化（600028）未來業(yè)績有望持續(xù)增長，但增速有限，給予“增持”評級。在建筑節(jié)能方面，作為國內(nèi)唯一擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢可生產(chǎn)MDI的上市公司，煙臺萬華（600309）未來業(yè)績值得期待，給予“買入”評級。

    油價逼近140美元。某種意義上，能源危機已是不爭的事實�！叭绾位�解能源危機？”已提至各國政府的重要議程。顯然，發(fā)展替代能源（新能源）是化解能源危機的重要渠道之一。我們很容易列舉出與新能源相關(guān)的上市公司，確實，新能源上市公司股票二級市場表現(xiàn)可謂搶眼。事實上，“節(jié)能減排”也是化解能源危機的另一重要渠道。應(yīng)該說，“節(jié)能減排”對投資者而言也已是非常熟悉的詞語，但如果要列舉出與“節(jié)能減排”相關(guān)的上市公司，或者說，“節(jié)能減排”會對投資者帶來哪些投資機遇？這可能不一定是一件容易的事。由此，本文即從化工投資角度定位“節(jié)能減排能源危機的化解之策”。

    “交運節(jié)能”的實施要撬動價格杠桿，最重要的即是成品油價格的放開

    能源消費“大”與能源效率“低”可概括為我國能源消費的兩大重要特點。因此，節(jié)能減排的核心重在提高能源效率。從我國社會總能耗的過程看，除了分布各生產(chǎn)型行業(yè)的工業(yè)能耗外，交運能耗與建筑能耗分別占比高達7.40%與47.24%。某種意義上，低成品油價格實際上即鼓勵消費，這與節(jié)能減排是典型相背離的。因此，“節(jié)運節(jié)能”的實施首先要撬動價格杠桿，最重要的即是成品油價格的放開。事實上，成品油價格的市場化改革趨勢，已是社會的公識。但對我們投資者而言，重要的是，成品油價格放開的“時間”進程。目前，市場的普遍觀點認為，成品油價格當(dāng)前不能放開，最主要原因在于兩點：國內(nèi)外成品油價格差“大”、我國CPI“高”。

    換句話說，市場的普遍觀點認為：“等國內(nèi)外成品油價差縮小后”與（或）“我國CPI下降后”再放開成品油價格，由此可減少對整個宏觀經(jīng)濟的沖擊，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。理論上，這是一種理想的選擇，但實踐上并不一定如此。

    關(guān)于“國內(nèi)外成品油價差縮小”的判斷。數(shù)據(jù)顯示，OPEC全球石油剩余探明儲量占比75.20%。資源壟斷特點在OPEC力量不斷加強背景下決定了原油價格未來難以明顯下跌。換句話說，原油價格下跌的前提條件是：國際原油巨頭在原油價格上漲時出現(xiàn)利潤的不升反降現(xiàn)象。但出現(xiàn)這一現(xiàn)象的可能性應(yīng)不大，由此被動等待油價下降后使國內(nèi)外成品油價差縮小的可能性應(yīng)不大。至于“成品油價格放開可能對國內(nèi)CPI形成沖擊”的看法。從CPI的定義角度，目前國內(nèi)CPI的統(tǒng)計數(shù)據(jù)曾引起社會的廣泛關(guān)注與爭議。有市場觀點，由于國內(nèi)房價上漲明顯，但國內(nèi)CPI統(tǒng)計不含房價，因此CPI難以真正體現(xiàn)居民消費支出。對此，參考國外市場成熟國家CPI統(tǒng)計實踐，美國與中國非常相似——共分8大類類別，美國與中國均沒有將房價納入統(tǒng)計范疇，但均將“虛擬租金”納入統(tǒng)計范疇。但使我們注意的是，美國與中國“虛擬租金”的統(tǒng)計權(quán)重存在很大差異。

    數(shù)據(jù)顯示，我國CPI統(tǒng)計中居住類（含家庭設(shè)備）權(quán)重為19.2%，而美國這一數(shù)字高達42.1%。兩者差異的最主要原因是美國居住類權(quán)重中包含了權(quán)重高達21.2%的“虛擬租金”(我國CPI構(gòu)成在居住類中盡管有“虛擬租金”，但權(quán)重有限未有單列)。從這個角度，如果我國CPI構(gòu)成中增加“虛擬租金”權(quán)重，則若成品油價格放開而房產(chǎn)價格一定程度地下降結(jié)果CPI并不一定上升，而且有可能下降。另一角度，考慮到若成品油價格放開可能帶來居民消費開支的增加，政府可同時對公共物品（如公交）實施政策性補貼。由此，公共物品的補貼政策狀況是成品油價格放開的重要前提之一。與此相對應(yīng)，考慮到補貼資金的來源，借鑒國外經(jīng)驗，則資源稅收的征收政策狀況將是我國成品油價格放開的另一重要前提。

    考察國內(nèi)的相關(guān)政策，在資源稅收的征收政策方面，我國已自2006年開始出臺政策對油企征收特別收益金。從征收的內(nèi)容與幅度上盡管與西方發(fā)達國家相比仍有一定差距，但從資源稅收的征收政策角度，我國已邁出重要一步。并且，當(dāng)前政府正積極考慮實施新的資源稅與礦補費政策——擬將資源稅征收由從量轉(zhuǎn)變?yōu)閺膬r，并將稅率逐步由5%提升至10%，同時礦補費的費率將由1%提升至5%。總體上，我國資源稅收的征收政策體系正逐步形成，并逐步與國際接軌。與此同時，我們注意到，國家四部委于2006年12月聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于優(yōu)先發(fā)展城市公共交通若干經(jīng)濟政策的意見》已就公共交通補貼從中央補貼、地方補貼及專項補貼角度分別均有專門闡述，為構(gòu)建我國公共物品補貼政策體系搭建了重要框架。某種意義上，我國放開成品油價格的兩大前提條件已見雛形。

    從中國石化（600028）與中國石油（601857）的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度，顯然如果成品油價格放開，則中國石化（60028）將有明顯受益。但值得注意的是，如果我國成品油價格放開，則這一政策將是配套的一攬子政策�；蛘哒f，如果成品油價格放開，則中國石化（600028）近年來的相關(guān)財政補貼政策將會隨之取消，且有可能相關(guān)的資源稅收將會得到加征。

    從這個角度，成品油價格若放開，則中國石化（600028）將是最大受益者，但其受益程度將會因為財政補貼政策的取消與資源稅收加征而很大程度抵消。不過，總體上中國石化（600028）未來業(yè)績有望持續(xù)增長，綜合考慮預(yù)測中國石化（600028）2008年、2009年與2010年EPS分別0.67元、0.71元與0.78元，對中國石化（600028）給予“增持”評級。

   “建筑節(jié)能”的實施要突破政策瓶頸

    從建筑能耗比重，則建筑物墻體（含屋頂與地面）保溫是“建筑節(jié)能”的重中之重——數(shù)據(jù)顯示，我國建筑物墻體（含屋頂與地面）傳導(dǎo)耗熱量占比已達40.5%。建筑物墻體保溫材料的選擇上，聚氨酯與聚苯乙烯是目前應(yīng)用最廣泛的兩大泡沫材料。根據(jù)目前相關(guān)產(chǎn)品市場狀況，靜態(tài)性價比上，前者弱于后者；但動態(tài)性價比上，前者明顯優(yōu)于后者。正是由于靜態(tài)性價比與動態(tài)性價比的差異，使目前國內(nèi)聚氨酯材料的推廣進程相對遲緩。從這個意義上，政策驅(qū)動將是聚氨酯墻體保溫材料應(yīng)用推廣的重要推動力。

    值得一提的是，我國政府自1986年頒布首部有關(guān)建筑節(jié)能法規(guī)以來，已于2005年邁入實質(zhì)性建筑節(jié)能政策頒布實施的第三階段。從節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)上，已由當(dāng)初的30%提高至目前的50%及重要城市地區(qū)的65%；從節(jié)能范圍上，已在民用建筑節(jié)能基礎(chǔ)上增加了公用建筑節(jié)能的考慮；從節(jié)能材料上，已就具體的聚氨酯節(jié)能材料頒布了相關(guān)政策。與此同時，我國建筑節(jié)能相關(guān)政策的執(zhí)行力度明顯加強。全國城鎮(zhèn)建設(shè)項目在設(shè)計階段執(zhí)行節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的已由2005年的57.7%上升至2007年的97%，相應(yīng)施工階段執(zhí)行節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的已由2005年的20.8%上升至2007年的71%。

    在全球油價屢創(chuàng)新高的背景下，建筑節(jié)能市場正迎來大發(fā)展機遇，其中作為聚氨酯泡沫保溫材料主要原料的MDI由于高層次的技術(shù)壁壘而使相關(guān)企業(yè)增加了更多的市場拓展空間。簡單地測算，目前國內(nèi)既有建筑面積達400億平方米，而且每年新增20億平方米的建筑。以此為基礎(chǔ)，按每平方米需MDI量2公斤測算，則MDI的極限需求量將以億噸來衡量（而全球目前的MDI年產(chǎn)能也即幾百萬噸），相應(yīng)的市場價值額以萬億元衡量。某種意義上，MDI價格大漲會有時。

    目前，煙臺萬華（600309）是國內(nèi)唯一有技術(shù)壟斷優(yōu)勢可生產(chǎn)MDI的上市公司。如果在我國極限保溫市場容量中，煙臺萬華（600309）市場占有率達5%，則公司業(yè)績即可翻10倍。煙臺萬華（600309）的未來業(yè)績值得期待。