達(dá)芙妮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人 半年?duì)I業(yè)額達(dá)23.486億

　　油價(jià)大跌未能推高美股，3日S P500指數(shù)下跌 0.2%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)微漲0.14%，納斯達(dá)克復(fù)合指數(shù)下跌0.66%。

　　受此影響，昨日亞洲股市下跌是主旋律。日經(jīng)225指數(shù)下跌1.04%，韓國(guó)復(fù)合指數(shù)下跌0.03%，印度敏感指數(shù)下跌1.15%，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌2.67%，港股方面恒生指數(shù)下跌0.95%報(bào)收20389.48點(diǎn)；恒生國(guó)企指數(shù)下跌1.37%，報(bào)收10924.91點(diǎn)。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)微漲1.21點(diǎn)，報(bào)收116.69點(diǎn)，即A股較H股溢價(jià)16.69%。

　　內(nèi)地著名鞋具品牌達(dá)芙妮(210.HK)昨日公布2008年中期業(yè)績(jī)，銷售和凈利潤(rùn)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)報(bào)，其2008年上半年?duì)I業(yè)額為23.486億港元，較去年同期的17.506億元增長(zhǎng)34.16%；毛利由8.469億港元增長(zhǎng)至11.935億港元，毛利率由48.38%增長(zhǎng)至50.82%，在原料漲價(jià)經(jīng)濟(jì)景氣度下降的大背景下，達(dá)芙妮“賣鞋”仍能提高其毛利率，難能可貴，可見(jiàn)其品牌吸引力。

　　上半年，達(dá)芙妮共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.584億港元，折合每股盈利0.1578元。即使下半年達(dá)芙妮增長(zhǎng)勢(shì)頭不再只能維持上半年的水準(zhǔn)，那么全年盈利也可達(dá)0.3156港元，較去年全年0.23港元上漲37.22%，以昨日4.15港元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市盈率為13.15倍。若按照彼得·林奇的PEG公式，顯然甚具投資價(jià)值。

　　細(xì)看達(dá)芙妮上半年的經(jīng)營(yíng)情況，存貨周期由146天上升至182天，增幅過(guò)大，這意味著庫(kù)存壓力過(guò)大，對(duì)經(jīng)營(yíng)將增添不少不確定性；應(yīng)收賬款周期仍能維持在14天的低水平，而應(yīng)付賬款周期則由75天上升至79天，這意味著達(dá)芙妮可以無(wú)償占用銷售商更多的資金以供運(yùn)轉(zhuǎn)，這是好事。不過(guò)由于存貨周期大增，因此現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期由85天上升至117天，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率將因此銳減。

　　從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，達(dá)芙妮大體分為四大塊：自有品牌達(dá)芙妮、自有品牌鞋柜、代銷運(yùn)動(dòng)服飾和OEM業(yè)務(wù)。毫無(wú)疑問(wèn)，自有品牌達(dá)芙妮是支柱產(chǎn)業(yè)，貢獻(xiàn)了67.55%的營(yíng)收、79.2%的毛利潤(rùn)和95.32%的凈利潤(rùn)，新自有品牌“鞋柜”雖然毛利率不俗，但前期投入不小，因此凈利潤(rùn)極為有限；至于代銷業(yè)務(wù)，無(wú)論毛利和凈利都不如“鞋柜”，至于OEM業(yè)務(wù)，更是出現(xiàn)虧損。可見(jiàn)達(dá)芙妮未來(lái)的成長(zhǎng)型，主要還是取決于兩大自有品牌的成長(zhǎng)性。