煙臺(tái)萬華：MDI價(jià)格 單位毛利現(xiàn)01年最低值

　　近期MDI跟隨苯胺價(jià)格下跌（我們曾在煙臺(tái)萬華3季報(bào)點(diǎn)評(píng)中做此預(yù)估），12月煙臺(tái)萬華MDI掛牌價(jià)環(huán)比下調(diào)約20%。由于11月萬華實(shí)際成交價(jià)已隨市場價(jià)下調(diào)，本次掛牌價(jià)下調(diào)屬于滯后反應(yīng)；掛牌價(jià)仍略高于市場價(jià)。12月純?nèi)f華純MDI掛牌價(jià)18600元/噸，聚合MDI掛牌價(jià)13500元/噸；目前市場價(jià)大致為純MDI17500元/噸，聚合MDI12500元/噸。MDI需求仍未轉(zhuǎn)暖，減產(chǎn)開始盛行：11月下旬上海bayer35萬噸MDI裝置停工檢修，日本及比利時(shí)等海外MDI工廠開工率也不高，供給減少可能對(duì)已經(jīng)大幅下跌的MDI價(jià)格有所支撐。煙臺(tái)萬華在9月份氯氣供應(yīng)中斷后，煙臺(tái)裝置開工率有所降低；寧波萬華前期也進(jìn)行了檢修。因此10－11月開工率有所降低，目前庫存壓力有所減輕。價(jià)格和成本雙降后的盈利狀況：進(jìn)入01年來最低水平。無論是MDI價(jià)格，還是單噸毛利，目前已與01年水平相似。毛利率應(yīng)仍在30%以上（01年毛利率為36%），但單位毛利大幅收窄。01年萬華MDI產(chǎn)量為4萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤1億元（實(shí)際稅率為12%）；如果09年MDI單位毛利和01年相似（即保持目前水平），名義產(chǎn)量為45萬噸，權(quán)益產(chǎn)量為38萬噸，則09年MDI凈利潤約為9.5億元，對(duì)應(yīng)EPS0.57元。考慮其它業(yè)務(wù)07年獲得毛利3.5億元，假設(shè)凈利為2億元，對(duì)應(yīng)EPS0.12元。合計(jì)經(jīng)營性EPS0.69元。如果09年計(jì)入4個(gè)億退稅補(bǔ)貼，則對(duì)應(yīng)EPS0.24元，合計(jì)09EPS0.93元。我們更新08－09EPS預(yù)測為0.95元、0.90元（稅率15%，考慮退稅，原預(yù)測為1.01元、1.12元。）投資建議。不考慮退稅，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09PE15倍，考慮退稅對(duì)應(yīng)09PE11倍），行業(yè)在低谷期可適當(dāng)提高PE，目前股價(jià)具備較高安全邊際，但大幅上漲仍待需求逐步恢復(fù)。參照01年以來的單位毛利，從盈利能力角度看，目前進(jìn)入底部區(qū)域，長期投資價(jià)值凸顯。維持增持。風(fēng)險(xiǎn)：上述預(yù)測基于兩個(gè)假設(shè)：09年45萬噸MDI銷量預(yù)期完全實(shí)現(xiàn)，MDI供需形勢不再進(jìn)一步惡化。