人民幣4月起升值，鞋企準備好了嗎

　　中國鞋網(wǎng)03月23日訊，商務部部長陳德銘近日指出，中國貿易3月份很可能會出現(xiàn)逆差。我們認為，3月份出現(xiàn)逆差的可能性不能排除，但是需要分析逆差的來源。如果是由于進口商品價格上漲快于出口價格上漲，那么則意味著人民幣升值依然是正確的政策，因為這可以改善中國的貿易條件，增強中國企業(yè)購買外國技術的能力。

　　預計4月開始升值

　　我們維持人民幣4月份開始對美元升值的預測，預計2010年將升值3%~5%。

　　盡管眼下國際社會上對中國升值的壓力將不利于升值盡快實現(xiàn)，但最近的一些新聞顯示，人民幣升值可能性在增高。市場傳聞中國一些行業(yè)協(xié)會正在做應對人民幣升值的壓力測試。關于壓力測試的新聞被廣為報道，并一度推高了離岸市場對人民幣升值的預期。

　　同時，評級機構對希臘的正面評價使歐元兌美元升值的可能性增大，如果歐元升值而人民幣繼續(xù)盯住美元，就會使人民幣兌歐元及其他貨幣貶值。在這種情況下，人民幣兌美元升值的可能性將會上升。

　　多數(shù)行業(yè)受益升值

　　必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產(chǎn)業(yè)與所有消費者利益，其引起的爭論和關注理所當然，但是當前的政策討論中對可能因為人民幣升值造成傷害的產(chǎn)業(yè)關注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費者的利益卻較少提到。

　　在2001年中國加入世貿組織前，中國政府、行業(yè)、學術界對入世的好處與損失也有過大規(guī)模的爭論，當時對于中國一些保護較大的行業(yè)如農(nóng)業(yè)和汽車業(yè)在入世后的前途有普遍擔心，而對入世可能造成的正面效果關注較少。入世之后中國的經(jīng)濟增長發(fā)生了巨大變化，表明入世前的爭論并沒有真正全面反映入世對中國利益的影響。

　　我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計算了人民幣升值對行業(yè)的影響。結果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設備和金屬采礦行業(yè))會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設備行業(yè)和通用、特種設備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進口，因此國內銷售受益程度大于出口受損程度。

　　事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國市場的份額仍持續(xù)擴大，甚至在金融危機爆發(fā)后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。

　　目前市場擔心，即使人民幣只是漸進升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業(yè)的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業(yè)在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

　　金融危機爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導致中國出口企業(yè)的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業(yè)在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來之后，中國出口企業(yè)的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

　　這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業(yè)一段時間后適應了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業(yè)的低利潤率并不意味著它們缺乏應對人民幣升值的能力。

　　不會重蹈日本覆轍

　　市場中還有人擔心人民幣升值會使中國重蹈日本在20世紀80年代的覆轍。對此，我們認為，雖然今天的中國與20世紀80年代的日本有著諸多明顯的相似之處，但兩者之間存在的重大差異表明當年日本的悲劇不會在中國重演。

　　其一，中國目前采取的貨幣政策與20世紀80年代的日本正好相反。日本當時被迫在短期內推動日元大幅升值，導致國內企業(yè)措手不及。面對出口的大幅下滑，日本央行為挽救國內經(jīng)濟不得不降息。相比之下，中國經(jīng)濟正在強勁增長，預計中國央行未來將加息。人民幣升值與貨幣政策緊縮一道，將降低資產(chǎn)泡沫風險。

　　其二，中國目前仍處于發(fā)展的初級階段，保持著較強的競爭力，而1984年日本已經(jīng)是全球最富裕的國家之一，在許多制造業(yè)領域喪失了競爭力。

　　其三，中國當前的地區(qū)間差異明顯高于1984年的日本，意味著中國未來的增長潛力更大。當時日本最富裕地區(qū)(東京)人均GDP較最貧窮地區(qū)(奈良)高出3倍，在中國這一比值為5。因此，中國有更大的潛力來消化人民幣升值帶來的沖擊。日本國內企業(yè)當時被迫將生產(chǎn)基地轉移至海外，而中國出口企業(yè)可以轉移至內陸省份。最近幾年，我們確實看到中國部分出口企業(yè)已將生產(chǎn)基地轉移至內陸省份。

　　此外，人民幣升值將導致估值變動，影響持有外幣資產(chǎn)/負債公司的資產(chǎn)負債表。但根據(jù)我們的估計，銀行業(yè)可能比其他行業(yè)有更多的外匯敞口，但我們估計銀行凈匯率風險相對于總資產(chǎn)而言并不大，考慮到銀行和保險公司正拓展海外業(yè)務，人民幣升值將有助它們未來的擴張。