制革企業(yè)興業(yè)科技未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)調(diào)研報(bào)告

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌動(dòng)態(tài)】未來(lái)牛皮革鞋面需求年均增長(zhǎng)超過(guò)7%。從市場(chǎng)容量看,目前我國(guó)的產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第一,國(guó)際市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。牛皮鞋面革方面,2008年、2009年全國(guó)牛皮鞋面革市場(chǎng)需求分別達(dá)到2.6億和2.8億平方米,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年牛皮鞋面革需求仍將保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2012年將達(dá)到3.4億平方米,年均增長(zhǎng)率7%以上。

　　我國(guó)制革行業(yè)集中度較低。經(jīng)我們測(cè)算,目前行業(yè)排名第一的興業(yè)科技市場(chǎng)占有率僅為1.86%。由于是重污染行業(yè),近年來(lái)由于政策性的準(zhǔn)入門(mén)檻和淘汰落后產(chǎn)能等調(diào)控措施,同時(shí)下游的整合對(duì)上游也有集中度提升的要求,未來(lái)制革行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng),行業(yè)集中度逐漸提升的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)度受下游需求影響略微放緩。目前安東項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入已按計(jì)劃完成50%,由于公司按需生產(chǎn),在今年宏觀形勢(shì)不確定、中高檔需求放緩的背景下,項(xiàng)目12年投產(chǎn)比例僅為13-15%。瑞森項(xiàng)目公司自身固定資產(chǎn)投入按進(jìn)度進(jìn)行,但投產(chǎn)仍需綜合考慮制革園區(qū)污水處理等配套設(shè)施,預(yù)計(jì)在配套設(shè)施建設(shè)順利的情況下,瑞森項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在2013年三季度。結(jié)合募投項(xiàng)目投產(chǎn)情況,我們預(yù)計(jì)到12年底,公司投放的總產(chǎn)能將達(dá)到7600-7700萬(wàn)SF。

　　投資邏輯 我們認(rèn)為公司未來(lái)增長(zhǎng)有兩個(gè)看點(diǎn):一是募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張,預(yù)計(jì)至2016年公司募投項(xiàng)目完全投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)20020萬(wàn)SF鞋面革和1080包袋革的產(chǎn)能,比原有6700萬(wàn)SF鞋面革產(chǎn)能翻三倍;二是毛利率提升,毛利率提升來(lái)自于:1)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高高價(jià)產(chǎn)品比例,拉高整體單價(jià);2)技術(shù)改進(jìn)使得每張皮的得革率提升,目前行業(yè)正常得革率為每張皮46SF,公司已經(jīng)通過(guò)采用先進(jìn)工藝,打開(kāi)伸長(zhǎng)紋等方法,使得小牛軟粒面得革率大幅提高,每張?jiān)黾恿?SF,如將此技術(shù)深入研發(fā)擴(kuò)大至其他皮革,公司對(duì)原材料的利用效率將大大提升。

　　盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司2012年-2014年EPS分別為0.62元、0.78元和1.08元,CAGR為28%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14年P(guān)E分別為16倍、12.8倍和9.3倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:募投資金項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);下游需求持續(xù)放緩,特別是高檔產(chǎn)品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)增大的風(fēng)險(xiǎn)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）