國浩資本：短期內(nèi)缺乏利好 維持百麗持有評級

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】基于短期內(nèi)缺乏股價的利好因素，本行維持國際(1880)的持有評級。

　　百麗國際(1880, $9.32)公布截至2013年12月31日的12個月業(yè)績,盈利為44.92億元人民幣(每股盈利0.533元人民幣)。評論: 盈利大致符合本行的估計(jì)，其中鞋類業(yè)務(wù)毛利率較預(yù)期高,抵銷了部份人工成本增加幅度較預(yù)期大的負(fù)面影響。營業(yè)額按年升10.3%至362億元人民幣(鞋類業(yè)務(wù)+5.9%; 運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)+18.3%),主要是由于公司計(jì)入新收購的Big Step業(yè)績,刺激運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)的銷售增長。鞋類業(yè)務(wù)的毛利率按年升1.2個百分點(diǎn)至57.5%,表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期,公司將這歸功于成本控制得宜、生產(chǎn)效率持續(xù)改善及毛利率微薄的代理品牌及國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的銷售占比有所下降(由2012年的7.0%跌至2013年的5.6%)所致。然而, 鞋業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率較2012年跌0.9個百分點(diǎn)至22.9%, 主要是由于人工成本上升所致, 因人工成本占營業(yè)額的比例由2012年的14.5%增加至2013年的15.5%。

　　管理層表示2014年首兩個月鞋類業(yè)務(wù)的同店銷售較弱，主要由于今年的農(nóng)歷年假期較去年來得早。管理層預(yù)計(jì)2014全年將徘徊于低增長水平，并承認(rèn)公司正面對來自電子商貿(mào)的挑戰(zhàn)，而這個挑戰(zhàn)并非周期性現(xiàn)象，將對公司的商業(yè)模式帶來結(jié)構(gòu)性問題，預(yù)料銷售增長將于未來數(shù)年持續(xù)放緩。雖然本行欣賞公司在控制成本、庫存及供應(yīng)鏈管理的出色表現(xiàn)，然而中國的消費(fèi)情緒降溫及百貨公司人流減少無疑會拖慢銷售增長，令經(jīng)營杠桿下滑。

　　本行維持2014年的每股盈利預(yù)測不變?yōu)?.569元人民幣，相當(dāng)于6%的每股盈利增長。本行的預(yù)測乃基于假設(shè)2014年的鞋類業(yè)務(wù)及運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)的同店銷售增長分別為3%(2013年:2%)及5.5%(2013年:5.5%)，而經(jīng)營利潤率仍處于15.3%的低水平。現(xiàn)時股價相當(dāng)于13倍2014年市盈率，基于公司短期內(nèi)缺乏股價催化劑，本行認(rèn)為估值并不吸引。然而本行亦認(rèn)為估值在現(xiàn)水平再下跌的空間不大，因百麗國際正計(jì)劃增加派息比率，應(yīng)可為股價提供支持。本行維持持有評級，目標(biāo)價不變?nèi)詾?0.0元水平，相當(dāng)于14倍2014年市盈率。基于國內(nèi)的零售消費(fèi)仍無明顯改善跡象，本行認(rèn)為現(xiàn)時百麗的估值獲得重估仍言之尚早。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）