牧高笛IPO之殤：財務(wù)指標掉隊 資金投向單一

   【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】繼探路者之后，國內(nèi)戶外用品企業(yè)近日也在證監(jiān)會公布了預披露材料。不過，上市公司調(diào)查小組發(fā)現(xiàn)，這家自稱處于國內(nèi)戶外用品第一梯隊企業(yè)的一些財務(wù)指標卻并不理想，同時公司用2.8億元投資的一站式體驗店募投項目，似乎更像是一種押寶。

　　財務(wù)指標掉隊

　　招股書顯示，牧高笛是一家專業(yè)從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司主要包括帳篷等戶外裝備以及沖鋒衣等戶外服裝。不過，這家企業(yè)的多項財務(wù)指標卻遠低于行業(yè)的平均水平。

　　資料顯示，截至去年6月30日，公司資產(chǎn)總額為2.78億元，負債總額為1.48億元。而2011-2013年及2014年1-6月，公司的近三年及一期的資產(chǎn)負債率分別為72.27%、54.18%、56.04%和52.98%。而它的主要競爭對手探路者近三年的資產(chǎn)負債率卻一直在30%以下。

　　上市公司調(diào)查小組發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金流很緊張，因為公司為了滿足日常經(jīng)營對流動資金的需求，曾在去年上半年有過一筆3023.8萬元的短期借款。同時，公司目前的應(yīng)收賬款要遠高于公司的貨幣資金。資料顯示，公司去年6月30日的貨幣資金為3375萬元，但僅為同期應(yīng)收賬款5420萬元的62%，而這也將公司的活錢變成了死錢。因而有分析人士稱，融資渠道單一以及應(yīng)收賬款過高已經(jīng)開始影響到公司的經(jīng)營。

　　其次，公司毛利率遠低于同行業(yè)平均值。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近三年及一期分別實現(xiàn)的凈利潤為2342.03萬元、3179.58萬元、4181.35萬元和2476.63萬元，而其主要競爭對手探路者在2013年實現(xiàn)的凈利潤則是2.36億元。公司近三年及一期的毛利率分別為21.48%、30.68%、29.44%和31.76%，雖然有所提升，但仍舊差行業(yè)平均的毛利率47.99%很遠。對此公司表示，毛利率較低主要因為公司所處的發(fā)展階段不同等。

　　此外，公司對于研發(fā)經(jīng)費的投入也較少。招股書顯示，公司近三年及一期的研發(fā)費用分別為76.26萬元、299.39萬元、414.17萬元和351.94萬元，占當期公司收入比重分別僅為0.24%、0.95%、1.04%以及1.5%。而公司競爭對手探路者在2013年的研發(fā)投入費用就已經(jīng)達到了5446.01萬元，占營業(yè)收入的3.77%。需要注意的是，2011年公司的招待費用為103.76萬元，比當年同期的研發(fā)費用還要高出27.5萬元。而去年截至6月30日，公司管理費用中依然包含有46.02萬元的招待費。

　　應(yīng)收賬款與存貨雙升

　　資料顯示，公司近三年及一期分別實現(xiàn)營收3.23億元、3.16億元、3.98億元和2.34億元，但應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了大幅增長，同期對應(yīng)的應(yīng)收賬款凈額分別為1166.12萬元、3799.79萬元、4899.68萬元和5420.57萬元，占當期總資產(chǎn)的比重由最初的6.13%猛增至19.47%。

　　從應(yīng)收賬款來源看，最近一期公司前五大客戶所占的應(yīng)收賬款合計為3674.72萬元，占應(yīng)收賬款總額的66.89%。而在應(yīng)收賬款的前五大客戶中，陜西鋒芒商貿(mào)有限公司的應(yīng)收賬款已經(jīng)連續(xù)三年超過400萬元，迪卡儂也由2013年的354.98萬元猛增至去年6月30日時的1543.72萬元，有分析認為，一旦公司主要客戶出現(xiàn)財務(wù)危機，則將直接影響到公司的業(yè)績。

　　同時，公司近三年及一期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.99%、12.52%、9.01%以及4.48%，呈現(xiàn)出一路走低的情況。以2014年1-6月數(shù)據(jù)為例，牧高笛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為探路者的53.7%。對于原因，公司表示是由于給予經(jīng)銷商適當?shù)男庞谜�策以滿足市場拓展需要。然而，有業(yè)內(nèi)人士卻認為這樣可能導致公司應(yīng)收賬款中壞賬比例增大，且影響公司的經(jīng)營現(xiàn)金流。而實際上，在公司經(jīng)營業(yè)績提升的同時，公司應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例已經(jīng)由2011年的8.49%一路飆升至去年6月30日的23.4%。

　　需要注意的是，以2011-2013年期間數(shù)據(jù)計算，公司營收在三年間增長了23%，而期間存貨卻增長了66%，增幅是營業(yè)收入增長幅度的3倍之多。雖然庫存占公司總資產(chǎn)比重超過了40%，但公司對于1.18億元的存貨賬面余額僅僅做了427.8萬元的跌價計提準備，而其中對于原材料、在產(chǎn)品、委托加工物資以及發(fā)出商品均未做跌價準備。

　　資金投向過于單一

　　招股說明書顯示，公司擬公開發(fā)行股份數(shù)量不超過1669萬股，募集37699.02萬元，分別用于牧高笛一站式營銷渠道建設(shè)等四個項目。而其一站式體驗店就要投28390.41萬元。這是因為公司認為它未來可能會成為國內(nèi)戶外用品行業(yè)零售模式的發(fā)展趨勢。

　　根據(jù)公司的表述，體驗店也屬于公司目前經(jīng)營的直營店的一種。而在去年1-6月，公司直營店年初門店數(shù)為18家，期間新開張2家店，包括一家一站式戶外體驗店，同時還關(guān)閉了5家店。對此，公司表示是因為推廣一站式戶外體驗直營店，關(guān)閉了部分傳統(tǒng)直營商場店，看來公司為了一站式體驗店也確實花了大力氣。

　　按照募投項目安排，公司將在全國13個城市開設(shè)16家一站式戶外體驗店，其中浙江省6家，江蘇省5家，上海市、北京市、湖北省、四川省、安徽省各1家，而公司體驗店的面積均在900-1500平方米之間，其中除寧波與上海是購置以外，其余14家店鋪全部屬于租賃。而這其中就暗藏著租賃期滿后無法續(xù)租或租金持續(xù)上漲的風險。

　　需要注意的是，招股書顯示公司在2014年已經(jīng)投建了2家一站式戶外體驗店，不過對兩家體驗店的經(jīng)營狀況卻未做具體的披露。

　　此外，公司對于一站式體驗店給予了很高的盈利預期。根據(jù)公司給出的項目效益分析，在項目達產(chǎn)后，預計該項目第一年到第三年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入9940萬元、25180萬元和38530萬元，而后在第四年至第十一年將平均實現(xiàn)42580萬元的營業(yè)收入。而2013年公司的營業(yè)收入為3.98億元，相當于在體驗店建成后的第三年公司的營業(yè)收入將會翻倍。而在經(jīng)營業(yè)績方面，公司預計除了在建設(shè)期的第一年會虧損634.68萬元以外，剩余的十年時間均會開始盈利，包括在建設(shè)期的第二年與第三年將分別盈利2924.29萬元和6109.24萬元，在第四年至第十一年年平均盈利7255.08萬元，而且這些都是在2013年已經(jīng)實現(xiàn)的4181.35萬元的凈利潤基礎(chǔ)上的新增利潤。而在去年上半年，公司直營店實現(xiàn)的銷售收入僅占總收入的7%，因而有投資者質(zhì)疑如此龐大的盈利預測能否真的實現(xiàn)。

　　針對以上問題，上市公司調(diào)查小組曾致電牧高笛辦公室了解情況，并向?qū)Ψ桨l(fā)出了采訪提綱，不過截至發(fā)稿，尚未收到對方的回復。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）