探路者品牌：短期主業(yè)預(yù)期降低但不悲觀

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】事件:公告2014年業(yè)績(jī)快報(bào):營(yíng)業(yè)收入17.15億元,同比增長(zhǎng)18.68%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.26億元,增長(zhǎng)21.76%;凈利潤(rùn)2.95億元,增長(zhǎng)18.39%;EPS0.58元。

　　14年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,主要是Q4單季情況不及前三季度(收入增長(zhǎng)16%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17%,凈利9%)。我們判斷:收入方面主要是電商平臺(tái)流量不及預(yù)期(雙十一低于預(yù)期約3千萬(wàn))的影響,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅收窄主要是品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈,終端折扣和批發(fā)折扣下調(diào),毛利率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至48.7%,凈利增速放緩較大主要受政府補(bǔ)助(預(yù)計(jì)減少約800萬(wàn)左右)影響。

　　短期主業(yè)預(yù)期降低但不悲觀,15年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-20%。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)難言回暖,戶外用戶群短期擴(kuò)容有限,預(yù)計(jì)行業(yè)“高中放緩”趨勢(shì)將延續(xù)一段時(shí)間,而洗牌有助于龍頭品牌集中度提升。我們預(yù)計(jì)公司15年主業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)15-20%,主要體現(xiàn)在:一是增加唯品會(huì)等平臺(tái)銷售,繼續(xù)培育線下加盟商觸網(wǎng),預(yù)計(jì)線上仍有50%左右的增長(zhǎng),二是轉(zhuǎn)變線下業(yè)務(wù)模式,開設(shè)多品牌、多品類,對(duì)接線上和服務(wù)業(yè)務(wù)功能的體驗(yàn)大店。盡管此舉增長(zhǎng)有限,但符合戶外用品消費(fèi)趨勢(shì),國(guó)外成熟市場(chǎng)如美國(guó)最大戶外零售商REI 發(fā)展路徑也是如此。而我們對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)判斷不變,主要基于兩點(diǎn):一是戶外正逐漸被更廣泛消費(fèi)群所接受,大眾化市場(chǎng)空間巨大,二是戶外兼具體育和旅游屬性,服務(wù)需求增長(zhǎng)顯而易見。

　　公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)積極向+服務(wù)轉(zhuǎn)型,構(gòu)筑戶外垂直生態(tài)極具商業(yè)價(jià)值。戶外產(chǎn)業(yè)鏈橫跨體育和旅游的獨(dú)特性是其有望自成體系做大的關(guān)鍵點(diǎn)。如與北斗導(dǎo)航應(yīng)用商共建戶外安全保障平臺(tái),開發(fā)戶外可穿戴產(chǎn)品,增資南北極線路供應(yīng)商極之美,尤其1.5億投資戶外渠道商圖途(產(chǎn)品+服務(wù)運(yùn)營(yíng)模式的線下實(shí)踐者)深刻表明公司轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力。

　　投資建議:我們認(rèn)為公司前瞻布局契合戶外產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),不能簡(jiǎn)單以品牌商角度看待公司價(jià)值,而應(yīng)該從戶外綜合服務(wù)商角度看公司卡位產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的價(jià)值。同時(shí)公司正積極以體育產(chǎn)業(yè)爆發(fā)為契機(jī),尋求與體育營(yíng)銷、賽事組織等服務(wù)商的合作,將進(jìn)一步打開價(jià)值空間。根據(jù)消費(fèi)預(yù)期,我們下調(diào)了公司14-16年EPS 為0.58、0.68和0.81元(原為0.63、0.78、0.93元)。即使品牌商角度,我們認(rèn)為公司目前27倍估值尚不高(國(guó)外成熟哥倫比亞PE(TTM)32倍、VF25倍),股價(jià)短期回撤空間不大,建議中長(zhǎng)投資者逢低戰(zhàn)略配臵。維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)24-28元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端零售長(zhǎng)期無(wú)起色、綠野和圖途發(fā)展低于預(yù)期、股東減持。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）