中國體育用品行業(yè)的“春天”還未到來

     【中國鞋網(wǎng)-行業(yè)新聞】安踏體育憑借快速的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期而出現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)的跡象，但其他 體育用品公司則仍掙扎在高庫存的泥潭中。對于投資者來說，我們?nèi)绾伟l(fā)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)?有沒有特定的指標(biāo)給予啟示?

　　目前在香港上市的內(nèi)地體育用品股有6只，包括(02331.HK)、中國動(dòng)向(03818.HK)、(02020.HK)、361度 (01361.HK)、匹克體育(01968.HK)和特步國際(01368.HK)，這幾只股票的股價(jià)從2010年10月左右開始下滑，一直到2015 年中，除了安踏體育之外，其他股票相對2010年10月之前跌幅超過40%以上。以2015年6月10日的股價(jià)為例，相比于2010年高點(diǎn)時(shí)的股價(jià)，李寧 下跌87%，中國動(dòng)向下滑62%，361度下跌55%，匹克體育下滑43%，特步國際下跌50%。

　　這顯然是一個(gè)行業(yè)問題，實(shí)際上，最近幾年財(cái)經(jīng)媒體上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)體育用品公司的高庫存等問題的報(bào)道。顯而易見，經(jīng)過5年時(shí)間的庫存清理，體育用品行業(yè)尚未走出低谷。

　　對于投資者來說，我們?nèi)绾伟l(fā)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)?有沒有特定的指標(biāo)給予啟示?

　　營運(yùn)現(xiàn)金流是重要指標(biāo)

　　體育用品行業(yè)是個(gè)典型的產(chǎn)能過剩、同質(zhì)競爭激烈的行業(yè)，在2010年之前，因?yàn)檎麄�(gè)行業(yè)的增速明顯，所有公司均享受了行業(yè)的增長紅利，你好我好大家好。等到了2010年市場需求趨于平衡，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題就開始顯現(xiàn)。哪些指標(biāo)能顯示這些問題?

　　我們以中國動(dòng)向?yàn)槔�進(jìn)行分析。中國動(dòng)向主要在大中華地區(qū)銷售KAPPA品牌，由前李寧總經(jīng)理陳義紅創(chuàng)辦。2007年至2010年，中國動(dòng)向的營收從 17.11億元增長至33.2億元、39.7億元和42.6億元，實(shí)際上，2010年相比于2009年的營收增長已經(jīng)相當(dāng)乏力，當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)了7.3%的營 收增長。相比之前兩年公司動(dòng)輒近100%的增長，這可以說是其業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)的明顯標(biāo)志之一。

　　最重要的是，中國動(dòng)向的營收與應(yīng)收賬款以及經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額的背離。這一趨勢我們從公司2010年的中期報(bào)告已經(jīng)可以看出。2010年8月25日， 中國動(dòng)向發(fā)布當(dāng)年中期財(cái)報(bào)，公司半年?duì)I收21.5億元，同比增長14.8%;應(yīng)收賬款4.1億元，同比增長74%。應(yīng)收賬款的增長與公司營收的增長完全不 成比例，表明公司為了完成銷售，已經(jīng)開始大量的向經(jīng)銷商發(fā)貨，但這些確認(rèn)的收入僅僅是轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款，公司并未收到現(xiàn)金。

　　到2011年3月22日，中國動(dòng)向發(fā)布2010年全年業(yè)績的時(shí)候，公司的營收增長不僅和應(yīng)收賬款的增長嚴(yán)重脫節(jié)，而且當(dāng)年的經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額表現(xiàn)為同比下滑2.73%。

　　如果長期跟蹤中國動(dòng)向這只股票，我們能在2010年的中期報(bào)告中及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司的營收增長已經(jīng)與應(yīng)收賬款增長和經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額的增長出現(xiàn)了嚴(yán)重背離 現(xiàn)象，這種背離是公司業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)的顯著標(biāo)志。公司為了完成資本市場的預(yù)期，開始向經(jīng)銷商推銷更多的產(chǎn)品，但在終端市場這些產(chǎn)品并沒有銷量，經(jīng)銷商也就很 難有現(xiàn)金付給公司，這種填塞渠道的政策最終將玩不下去，營收不斷增長，應(yīng)收賬款不斷增長，將導(dǎo)致公司營運(yùn)現(xiàn)金流入凈額停滯不前甚至負(fù)增長，最壞的情況下表 現(xiàn)為公司營運(yùn)現(xiàn)金流的凈流出。

　　如果這時(shí)我們結(jié)合其他的體育用品公司的同期財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象并非中國動(dòng)向一家獨(dú)有，而是整個(gè)體育用品行業(yè)均陷入了這種背離。行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)了，面對一個(gè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)能過剩、沒有護(hù)城河的行業(yè)，這時(shí)候應(yīng)該毫不猶豫地賣出。

　　體育用品行業(yè)如此，服裝行業(yè)亦然。

　　安踏領(lǐng)先在于現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期快

　　5年過去了，體育用品行業(yè)整體依然未能走出寒冬，但是，在6家在港上市的體育用品公司中，僅有安踏體育1家公司的股價(jià)超過了2010年時(shí)的高點(diǎn)水 平，安踏是如何能領(lǐng)先同業(yè)呢?除了同店銷售額及訂貨會(huì)表現(xiàn)靚麗之外，實(shí)際上有個(gè)核心的指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)為什么安踏能跑贏其他的體育用品股，這個(gè)指標(biāo)就是現(xiàn)金轉(zhuǎn) 化周期。用公式來表示，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù))-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

　　從現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期的角度看，其實(shí)所有企業(yè)都面臨同一問題。制造業(yè)是先購買原材料，然后加工為成品，最后銷售收回現(xiàn)金;銀行業(yè)是先從儲(chǔ)戶那里收取存款， 然后再加利息貸給需要錢的用戶，最后從用戶處收回本金和利息。各個(gè)行業(yè)都面臨著現(xiàn)金從經(jīng)營的源頭到末尾的一個(gè)轉(zhuǎn)化過程，在這個(gè)過程中，除了賺取利潤，怎么 能最快地回籠現(xiàn)金，就會(huì)體現(xiàn)出一家企業(yè)的競爭力，一家企業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，企業(yè)經(jīng)營就越優(yōu)秀，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越長，企業(yè)經(jīng)營就較差，企業(yè)就不斷需要借貸或 融資來彌補(bǔ)較長的轉(zhuǎn)化期間的資金需求。

　　現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期反映了企業(yè)商業(yè)模式的優(yōu)劣和企業(yè)與上下游的談判能力，企業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，反映出企業(yè)充分利用大規(guī)模的優(yōu)勢，增強(qiáng)了與供應(yīng)商的討價(jià)還 價(jià)能力，將占用在存貨和應(yīng)收賬款的資金與成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，本質(zhì)上是利用供應(yīng)商的錢賺錢，如果企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期為負(fù)值，那企業(yè)就相當(dāng)于免費(fèi)使用供應(yīng)商的 錢做生意，而且這些錢還在產(chǎn)生利息，我們都知道，現(xiàn)金是有時(shí)間價(jià)值的。

　　再回來談體育用品股的比較，以2014年的年報(bào)數(shù)據(jù)觀察，安踏體育的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期為39日，中國動(dòng)向?yàn)?27天，李寧為96天，361度為70天， 匹克體育為147天，特步國際為77天�？梢�，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期這個(gè)數(shù)據(jù)，安踏把其他體育用品公司甩出幾條街去，這就是安踏股價(jià)一騎絕塵的核心原因。

　　現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期這個(gè)數(shù)據(jù)，很多以零售為主的公司都會(huì)在財(cái)報(bào)中告知投資者，你可以很輕松地獲得以比較同行業(yè)的公司，即使是整個(gè)行業(yè)陷入了低潮期，你也可 以在這個(gè)壞行業(yè)中發(fā)現(xiàn)好公司，有很多行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭慘烈，比如鋼鐵、玻璃、服裝等等，這些行業(yè)不是處于風(fēng)口，整個(gè)行業(yè)看起來也黯淡無光，但是這不妨礙 我們在里面尋寶，在壞行業(yè)里找到好公司，經(jīng)常能讓你的收益跑贏市場。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）