貴人鳥：主業(yè)收入企穩(wěn) 后續(xù)期待體育布局

    【-品牌動態(tài)】公司2016H1 實現(xiàn)營收10.2 億元(+0.1%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元(-10%);公司2016Q2 單季度實現(xiàn)4.9 億元(-0.1%)，實現(xiàn)歸母凈利潤7490 萬元(-23.3%)，業(yè)績基本符合預(yù)期。

    收入企穩(wěn)，主業(yè)復(fù)蘇進入平穩(wěn)通道。公司2016H1 服裝、鞋和配飾分別實現(xiàn)營收4.5 億元(+3.6%)、5.6 億元(-2%)和1197.7 萬元(-20%)，服裝、鞋和配飾對應(yīng)毛利率分別為47%(-1.4pp)、40%(-4.7pp)和26.4%(-7pp)，綜合毛利率為42.9%(-3.2pp)。業(yè)績變動來自于：1)持續(xù)對終端進行調(diào)整。公司上半年關(guān)閉零售終端354 家，新開零售終端202 家，終端店鋪經(jīng)營情況總體企穩(wěn)。截至2016H1，公司終端已達4313 家，其中直營店4 家，零售終端總面積34 萬平方米;其中2106Q2 經(jīng)銷商新開零售終端131 家，經(jīng)銷商關(guān)閉零售終端206 家;2)合理控制庫存。截止至2016H1，公司庫存下降至1.1 億元(-17.1%)，庫存商品跌價轉(zhuǎn)回1807 萬元，主業(yè)出現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象;3)政府補助大幅減少。公司2016H1 接受政府補助有39.9 萬元，較上期減少1970.4 萬元，致使歸母凈利潤有所下降。

    體育項目投資不斷延伸。1)產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)布局。公司通過泉晟投資持有虎撲16.11%股份并與虎撲體育成立動域資本，第一期慧動域已投資包括“懂球帝”、“智慧運動場”“咸魚游戲”“ZEEP”“趣運動”等14 個項目，目前已設(shè)立第二期競動域產(chǎn)業(yè)基金，專注于投資中國體育產(chǎn)業(yè)中的新興和成長型公司，截至目前，公司已對競動域出資1 億元;2)入主體育保險。公司與廈門融一網(wǎng)絡(luò)科技共同投資設(shè)立了享安保險經(jīng)紀(jì)，公司已著手在體育保險領(lǐng)域的布局。

    未來投資看點：1)公司在足球經(jīng)紀(jì)、校園體育以及體育大數(shù)據(jù)的布局逐步落地，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn);2)整合渠道，打造“多品牌、多市場、多渠道”產(chǎn)業(yè)布局。公司已出資3.8 億元增資控股杰之行約50%股份，后續(xù)線下渠道整合效果可期。

    盈利預(yù)測及評級：不考慮杰之行并表和增發(fā)攤薄的影響，同時考慮到公司今年營業(yè)外收入減少以及業(yè)績處于復(fù)蘇中，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，16-18 年EPS分別為0.57、0.66 和0.74 元，對應(yīng)PE 為45、39 和35 倍。我們給予公司2016年57 倍PE，2016 年合理股價32.49 元，維持“買入”評級。(中國鞋網(wǎng)-全球?qū)�業(yè)的中文鞋類加盟門戶網(wǎng)站)